悦安新材主营业务、发展历史、股权结构及营收分析

国内羰基铁粉龙头，构筑多元化工艺矩阵。

聚焦超细金属粉体，积极参与海内外市场竞争。江西悦安新材料股份有限公司成 立于 2004 年，并于 2021 年在科创板上市，是一家专注于微纳金属粉体新材料 领域的高新技术企业。公司处于粉末冶金（MIM、PM）、电子元器件上游，以 羰基铁粉、雾化合金粉及相关粉体深加工产品为基本盘，依托行业领先的工艺技 术与系统完善的研究开发与综合技术服务能力，为下游粉末冶金、电子元器件、 磁性材料、金刚石工具、金属注射成型、3D 打印、微波吸收、食品药品添加等 多个板块提供重要基础原材料。凭借高技术含量与质量水平的微纳金属粉体成品， 公司在实现对欧美供应商关键材料的进口替代的同时积极参与国际竞争，产品远 销全球 20 余个国家与地区，并获得了台达电子集团、韩国三星电机等电子元器 件行业龙头，VIVO、OPPO、荣耀等 3C 行业知名企业的认可。

产线完备多线交错，构建多元化布局。经过近二十年的发展，公司目前形成了以 羰基铁粉和雾化合金粉为基底，以软磁粉、金属注射成型（MIM）喂料与吸波材 料为更高附加值加工延伸、完善的微纳金属粉体产品体系。其中，羰基铁粉可用 于制成超硬材料、吸波材料、食品添加剂、电子元器件和结构件，并广泛应用于 金刚石工具、硬质合金、防伪涂料以及药物配方等多个领域；雾化合金粉则以 3C 结构件、3D 打印材料与软磁材料等领域作为主攻方向，主要制成产品包括金 属3D打印材料、金属软磁粉与MIM喂料。考虑到国内大部分供应商仅具有雾化、 真空溅射、羰化、电解等其中一种粉末材料制备工艺，拥有完备产品线与多元化 产品工艺的公司将具备纵向产业协同与横向工艺互补的优势，并进一步提升市场 竞争力与满足客户个性化需求的能力。

深耕微纳金属粉体新材料领域二十载，开辟自主研发与产学研协同的创新发展道 路。基于羰基铁粉技术，公司在二十年内逐步将产品体系扩展至雾化合金粉、软 磁粉末、MIM 喂料、吸波材料领域，并逐步确立其在羰基铁粉行业的龙头地位。 公司发展历程分为三个阶段： （1）定基（2004-2010）：2004 年成立伊始，公司开始从事微纳金属粉体（以 羰基铁粉为主）的研发与产销。之后 4 年间，公司第一、第二期羰基铁 粉生产线陆续竣工，产能规模达到 2000 吨/年。2009 年，公司雾化合金 粉与雾化软磁粉陆续投产，并于 9 月实现试产。同年 11 月，公司成立子 公司岳龙粉末（德国），开始参与海外市场竞争。

（2）完善（2011-2018）：在提升羰基铁粉产能的同时，公司不断拓展超细金 属粉体的新型应用。公司第三期年产 1500 吨羰基铁粉技改扩能生产线于 2013 年竣工，产能规模达 3500 吨/年。次年，公司获批“江西省专精特 新中小企业”。2012 年，公司开始投产金属注射成型用喂料项目。2018 年，公司收购赣州蓝海，用于拓展吸波材料产品的研发与生产。至此， 公司产品线大体成型。 （3）协同（2019-至今）：面向新时代，公司在积极扩产基体粉末之余，不断优 化产品结构，寻找未来增长点。2020 年，公司分步规划羰基铁粉系列产 品的扩建项目，目前已建成占据国内约五成的羰基铁粉产能，夯实龙头 地位（市占率为全球第二）。同时，公司开展与中科院赣江院、江西理 工大学等高校的深度产学研合作，正稳步推进高频率、大功率、低损耗 电力用软磁粉体的研制及量产工作。其通过在宁夏投资建设的“年产 10万吨金属软磁微纳粉体项目”，自主研发出低成本工艺，有望成为新的 利润增长点。

股权结构清晰，多家子公司助力优化产品结构。公司实际控制人为李上奎和李博 父子，分别持有公司股权 26.57%和 3.39%，为公司的第一大股东。时任董事于 缘宝拥有 9.56%的股权，为公司第二大股东。 截至 2024 年 4 月，公司拥有岳龙粉末（德国）、广州越珑金属、赣州悦龙、赣 州蓝海、宁夏悦安、江西悦清、广州纳联七家子公司，前五家为公司全资。各子 公司各司其职，均为公司产品结构优化与业务拓展做出贡献，其中岳龙粉末（德 国）为面向欧洲市场粉体销售而设立，赣州悦龙为特种粉体材料研发与新产品中 心，赣州蓝海主要负责吸波材料以及软磁粉末的研发与产销，广州纳联负责粉末 冶金制品制造，以及医疗专用粉末的研发与产销，宁夏悦安负责羰基铁粉创新工 艺的生产，悦安空天用于拓展细分粉体在 3D 打印、吸波材料方面的销售。此外， 赣州紫悦、江西悦锂、江西悦赣与悦安海风分别负责粉体材料在光伏、新能源等 新兴领域的研发与产销。

公司的营业收入受到光伏周期与消费电子景气度波动的影响。2023 年公司总营 收为 3.68 亿元，同比降低 14.02%，5 年 CAGR 为 12.09%；公司归母净利润为 0.80 亿元，同比降低 19.19%，5 年 CAGR 为 13.22%。公司产品的终端下游包 含新能源、消费电子、汽车等。受光伏组件去库存、消费电子景气度不佳等影响， 公司 2023 年营收有所下滑，目前已布局其产品在折叠屏铰链、高频电机、军工 隐身材料、雾化铁粉替代等领域的应用，未来或将显现出增长弹性。

公司的主要收入来源于羰基铁粉、雾化合金粉与合金软磁粉，三者收入占据 2023 年总营业收入的 83.28%。其他产品包含金属注射成型喂料系列、吸波材料与气 体等。自 2020 年起，羰基铁粉与合金软磁粉的收入逐年上升。2023 年雾化合 金粉产品收入同比下降 69.83%，主因下游客户所购产品结构转变、单价降低。 公司盈利能力较强，各产品均具备较高毛利率。五年来，公司毛利率保持在 34% 以上，净利率不低于 20%。2023 年公司的毛利率为 39.07%，同比增加 4.94pct.， 净利率为 21.38%，同比下降 1.85pct.。其中羰基铁粉与合金软磁粉具有一定技 术壁垒，为公司贡献较高毛利率。2023 年羰基铁粉产品的毛利率为 49.67%，合 金软磁粉的毛利率为 47.43%，吸波材料的毛利率为 52.24%。

公司期间费用率控制得当，近年来总体呈下降趋势。2023 年，公司销售费用率、管理费用率与研发费用率分别转增至 2.70%、7.30%与 5.49%，财务费用率降低 至-1.62%。23 年公司欲扩建 10 万吨金属软磁微纳粉体，导致公司整体费用率较 高，但也由此打开了远期成长空间。