悦安新材产品矩阵、技术壁垒及业绩分析

国内羰基铁粉龙头，打造多元化产品矩阵。

1.聚焦金属粉体材料，产品矩阵丰富

公司于 2004 年在江西省赣州市成立，专注于羰基铁粉、雾化合金粉及相关粉体深加工产 品的研发、生产和销售，公司于 2019 年获得工信部第一批专精特新“小巨人”企业称号， 并于 2021 年 8 月在科创板上市。公司产品为超细金属粉末及相关深加工制品,主要包括 羰基铁粉系列产品、雾化合金粉系列产品、软磁粉系列产品、金属注射成型喂料系列产 品和吸波材料系列产品。公司产品广泛应用于金刚石工具、电动工具、3C 电子元器件、 高端汽车精密零部件、高端装备、航空航天、雷达波吸收及信号屏蔽等高尖端应用市场， 在深耕行业的同时公司获得了台达电子集团、精研科技、韩国三星电机、Indo-MIM Private Limited 等众多优质客户的认可。 公司实际控制人为李上奎和李博父子，分别持有公司股权 26.62%和 3.4%，公司拥有广州 越珑、赣州悦龙、赣州蓝海新材料、广州纳联及岳龙粉末（德国）五家子公司，为公司 生产销售提供相应支持，并与北京紫冬花科技有限公司共同设立赣州紫悦新能源科技有 限公司，持有 40%股权。

公司深耕超细金属粉末新材料领域，目前已经形成以羰基铁粉和雾化合金粉末两种基体 粉末为主体以及软磁粉末、MIM 喂料和吸波材料三种深加工产品为延伸的全方位产品布 局。羰基铁粉主要制成软磁粉末、MIM 喂料和吸波材料并应用于 3C 精密件、电子元器件、 汽车零部件、军用吸波等终端领域；雾化合金粉末则主要制成合金软磁粉、MIM 喂料并 应用于 3D 打印、光伏储能、新能源汽车、变频空调等终端应用领域。

2.技术壁垒深厚，构筑护城河

金属粉末是指尺寸小于 1mm 的金属颗粒群，包括单一金属粉末、合金粉末以及具有金属 性质的某些难熔化合物粉末，是粉末冶金的主要原材料。金属粉末生产工艺主要有雾化 法、机械粉碎法、还原法、电解法、羰基法等。其中，电解法和还原法在工业上通常用 于单质金属粉末的生产，对于合金粉末生产较少使用；羰基法通常用于高纯度金属粉末 的生产；雾化法是目前粉末冶金工业中应用最广泛的工艺之一，也是金属 3D 打印用合金 粉末最主要的制备方法。 1）羰基法是将金属铁、镍等与一氧化碳合成为金属羰基化合物，再热分解为金属粉末和 一氧化碳。羰基法具有高选择性，制得的粉末很细、纯度很高，在工业上主要用来生产 铁和镍的细粉和超细粉，及 Fe-Ni、Fe-Co、Ni-Co 等合金粉末。 2）雾化法是一种利用高压气流或水流直接击碎液体金属或合金而制得粉末的方法。雾化 粉末具有球形度高、粉末粒度可控、氧含量低、生产成本低以及适应多种金属粉末的生 产等优点，已成为高性能及特种合金粉末制备技术的主要发展方向。

羰基铁粉系列产品、雾化合金粉系列产品为公司的基础产品，除可以直接用于对外销售 外，羰基铁粉、雾化合金粉均可以根据客户的需求进一步深加工为更高附加值的软磁粉 系列产品、金属注射成型喂料系列产品、吸波材料系列产品。 公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家，可以为客户 提供不同类型的产品，满足客户的一站式需求。公司生产的产品性能优越，同时技术壁 垒较高，主要粉体种类在行业内具有明显竞争优势，更符合行业内发展趋势。 公司自主研究掌握了高压循环合成羰基铁及常压热分解制备羰基铁粉技术、高性能磁粉 芯用超细羰基铁粉制备技术、超细羰基铁粉热处理技术、高品质低成本气雾化粉末制备 技术以及离心雾化制粉技术，保持了核心竞争力。超细金属粉体作为一种重要的新型工 业制造基础原材料，粉末性能优劣直接影响到游客户制成零部件的相关性能。公司核心 技术成品多项性能技术指标均优于国外竞品，粒径度更细、温度等级更高。

3.羰基铁粉、软磁粉贡献主要业绩，盈利能力提升

公司微纳粉体下游的传统应用领域（金刚石工具、电动工具、3C 精密件）保持稳定增长 状态，同时新兴应用领域（超微电感、汽车电子）受终端高速增长影响，对高附加值材 料需求迅速增加。公司持续优化产品结构，加码新产品研发，持续提升盈利能力。 17-22 年公司营收从 1.16 亿元增长至 4.28 亿元，GAGR 达到 29.84%，归母净利润由 0.17 亿元增长至 0.99 亿元，GAGR 达到 42.25%。23Q1 公司实现营收 0.79 亿元，同降 23.66%， 归母净利润 0.16 亿元，同降 39.28%，主要原因为雾化合金粉营收同降 76.13%，由于宏 观经济环境不景气、手机等消费电子产品的渗透率趋于饱和等因素，导致终端客户的市 场需求持续下滑、产品销量不及预期，进而导致部分客户对雾化合金粉的采购从高端高 价的钴铬系列粉向铁基系列粉转变，雾化合金粉平均单价降低，虽然销售量增长，但营 收同比大幅减少。 软磁粉和羰基铁粉是公司目前主要营收来源，根据公司对上交所 2023 年一季报及对外投 资事项的问询函回复公告，23Q1 雾化合金粉营收占比从 22 年的 31.88%降至 11.54%；羰 基铁粉营收占比从 22 年的 27.99%降至 26.34%；软磁粉营收占比从 22 年的 27.81%增至 39.16%；注射成型喂料营收占比为 14.25%。

羰基铁粉和软磁粉业务贡献公司主要毛利，22 年毛利占比分别为 38.36%、35.62%。23Q1 公司综合毛利率为 37.22%，较 22 年增长 3.09pcts，其中雾化合金粉毛利率为 4.14%， 较 22 年下降 16.1pcts，主要原因系产品价格下降，利润率降低；羰基铁粉和软磁粉毛 利率分别为 47.05%、45.79%；注射成型喂料和吸波材料毛利率分别为 28.83%和 64.08%。

毛利率水平位居行业前列，研发投入稳定较高水平。19-22 年，公司毛利率稳定在 30%以 上，23Q1 毛利率为 37.22%，在同行业中仅次于铂科新材。公司持续进行研发投入，23Q1 研发费用率为 4.73%，稳定在同行业较高水平。