康臣药业发展历程、股权结构、财务及亮点分析

以肾科为帆多专科综合布局，营收利润实现平稳增长。

1. “1+6”产品综合布局，全力打造肾科旗舰、多专科领先的一流医药企业

康臣药业集团是一家集研发、生产、营销为一体的现代化制药企业，创立于 1997 年，于 2013 年在香港上市，旗下拥有广州康臣药业有限公司、康臣药业（内蒙古）有限 责任公司、康臣药业(霍尔果斯)有限公司、广西玉林制药集团有限责任公司等下属企业，运营 康臣、玉林等知名品牌，业务遍及 30 多个国家和地区。2023 年，康臣药业集团位列“2022 年 度中药企业 TOP100 排行榜”第 22 位，品牌价值达 112.36 亿元。 康臣药业集团全力打造“1+6”产品格局，以肾科为旗舰，并推影像、妇儿、骨伤、皮肤、 肝胆、消化系列品种，拥有丰富的产品组合并持续开展新技术创新、新产品研发；现有 138 个 品种，包括 62 个中药品种，76 个西药品种；其中 33 个品种进入国家基本药物目录，67 个品 种进入国家医保目录。目前，康臣药业集团拥有一家由企业投资建立的“肾病药物研究中心”， 一个“博士后科研工作站”、一个省级“工程技术研究中心”、一个省级“技术创新中心”、一 个省级“企业研究开发中心”、两个省级“企业技术中心”，并与香港浸会大学、澳门科技大学、 南方医科大学等著名高校开展深度的产学研合作。

2.公司上市后股权保持稳定，创始人团队产业经验丰富

公司自 2013 年在港交所上市以来，股权结构维持稳定。截至 2023 年年报，公司主席安 猛全资占股的中成发展有限公司持股 24.33%，前执行董事黎倩全资拥有的 Double Grace 持股 15.84%，前非执行董事杨惠波全资拥有的 Guidoz 持股 13.57%。

公司创始人团队产业经验丰富。康臣药业集团董事局主席、总裁安猛在制造、金融保险、 互联网健康、风险投资等领域拥有逾 30 年从业经验；执行董事徐瀚星拥有多年海外体系化的 公共会计学和金融管理学求学及工作经历，以及四大会计师事务所工作经验；执行董事兼首席 科学家朱荃负责集团药物战略发展方向，从事医药研究工作逾 50 年。

3. 财务情况：康臣分部业绩保持平稳增长

公司近十年营收利润整体实现平稳增长。康臣药业 2014~2023 年营业收入及扣非后归母 净利润实现平稳增长，营收复合增长率为 15.09%，扣非后归母净利润的复合增长率为 15.07%。 2023 年，公司整体实现销售收入约 25.9 亿元，同比增长约 10.7%；实现扣非归母净利润 7.17 亿元，同比增长 13.19%。

从业务分部来看： （1）康臣药业分部 2023 年销售收入约 22.0 亿元，同比增长约 10.8%，其中肾科药物销 售收入约为 17.4 亿元，同比增长约 11.0%；龙头产品尿毒清颗粒实现销售收入约 16.5 亿元， 同比增长约 10.2%，稳居肾病口服现代中成药品类领先地位；益肾化湿颗粒实现销售收入约 0.9 亿元，同比增长约 25.5%，保持快速增长。妇儿药物销售收入约 2.9 亿元，同比增长约 22.7%， 保持快速增长。医用成像对比剂销售收入约 15.6 亿元，同比略为减少 4.6%，主要系碘帕醇未 参与集采导致收入短期承压。 （2）玉林制药分部 2023 年销售收入约 4.0 亿元，同比增长约 10.2%，利润约 0.4 亿元， 已连续三年实现了恢复性盈利。玉林制药加大产品在医院内推广的力度，积极开拓日、韩、澳、 新等市场。

2018-2020 年玉林制药分部业绩短期承压后逐步恢复。自 2015 年集团收购玉林制药分部 后，玉林制药赋能康臣药业持续贡献收入。在经过 2016 年、2017 年、2018 年连续三年的高速 增长后，玉林制药分部在 2019 年遇到非处方药市场环境发生变化及竞争加剧，2019 年玉林制 药分部销售收入约为 3.2 亿元，同比下降约 48.1%。为适应该等变化，集团对营销市场进行了全面改革整顿，理顺价格体系，梳理优化营销渠道，从整体顶层设计的再造到架构重塑，从人 员调整到市场调整，从产品归类调整到制度流程优化。经过整顿和调整，渠道、终端和价格秩 序逐步恢复，2020 年市场调整初显成效（2020 年实现销售收入 2.54 亿元，同比下降 22.54%， 降幅开始收窄），2020-2023 年玉林制药分部毛利润企稳回升，至 2023 年增长至 2 亿元（同比 增长 6%）；2021 年起玉林制药分部贸易应收账款由正转负，系预收货款大于实际应收货款所 致，支撑玉林制药分部收入持续改善；此外 2021-2023 年玉林制药分部经营性现金流持续回 升。

4.公司亮点：高分红+现金充足+业绩稳健向上

（1）公司自 2014 年起每年高分红，现金充足

公司自 2014 年起连续每年进行现金分红，股利支付率保持在 30%，2023 年更是达到 42.68%， 股息率达到 9.43%。公司于 2024 年 5 月 13 日发布公告称，公司将于 5 月 24 日举行董事局会 议以审议并批准特别股息的宣发。公司经营现金流净额稳健，拥有充足现金，截至 2023 年底 现金余额达到 35.8 亿元人民币（含大额存单）。

（2）玉林制药 2021-2023 年业绩恢复增长，尿毒清集采影响有限，后续业绩稳健向上

玉林制药在 2019 年遇到非处方药市场环境发生变化及竞争加剧，导致收入同比下降约 48.1%，后续集团经过整顿和调整，渠道、终端和价格秩序逐步恢复，2021-2023 年收入保持 10%+增速，连续三年实现了恢复性盈利，保持稳健向上增长态势。 肾科方面，2022 年尿毒清颗粒被广东联盟纳入集采，降价 14%，降幅温和，公司积极参与 集采，2023 年在集采省份大都实现了销售金额的同比正增长，2023 年尿毒清颗粒收入增速为 10.2%，且集采降价对品种盈利能力的影响并不大，后续随着未覆盖医院的进一步开发和产能 提升，我们认为尿毒清颗粒仍能保持 10%左右的稳健增长。且公司加大推广益肾化湿颗粒，益肾化湿颗粒早期积累较多循证医学证据，2021-2023 年收入增速达到 25%以上，后续有望保持 快速增长。 妇儿方面，右旋糖酐铁口服液在 2022 年通过改大规格，更加契合临床指南推荐剂量，实 现 20%+增长，2023 年底新版医保目录取消了右旋糖酐铁口服液“限儿童缺铁性贫血”的医保 限制，为后续增长再添动力。 影像方面，钆喷酸葡胺市场地位稳固，收入保持个位数稳健增长，2023 年由于碘帕醇未 参与集采导致收入短期承压，但 2024 年将无集采前高基数影响，且碘克沙醇注射液、碘普罗 胺注射液皆有望最快在 2024 年上市，2 个 MRI 造影剂预计最快 2025 年上市，为业务增长提供 新动力。 由此，我们认为公司后续业绩稳健向上。