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康臣药业研究报告：高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头。投资要点：业绩稳健向上，高分红，现金充足。康臣药业集团打造“1+6”产品格局，以肾科为旗舰，并推影像、 妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列品种。公司核心大单品为尿毒清 颗粒，为肾科口服中成药龙头产品，增长稳健，公司加大推广潜力产 品益肾化湿颗粒，加速肾科收入增长；妇儿右旋糖酐铁口服液为第二 大单品，通过改大规格促进收入加速增长，且 2023 年底迎来医保解 限，后续有望保持快速增长；影像大单品钆喷酸葡胺保持稳健增长， 2024-2026 年预计持续有新品获批上市，提供增长动力；玉林制药在 2019-2020 年的短期承压后经过改革在 2021-2023 年恢复较好增长， 后续预计维持向上增长态势。基于此，公司整体业绩稳健向上。同时， 公司常年保持高分红，现金充足（2023 年底现金余额 35.8 亿元）。

经营业绩稳健向上。肾科方面：2022 年尿毒清颗粒被广东联盟纳入集采，降幅温和， 2023年在集采省份大都实现了销售金额正增长，收入增速达到10.2%， 且集采降价对品种盈利能力的影响并不大，后续随着未覆盖医院的进 一步开发和产能提升，我们认为尿毒清颗粒仍能保持 10%左右的稳健 增长。公司加大推广益肾化湿颗粒，其在早期积累较多临床证据，2024 年计划启动循证医学研究，2021-2023 年收入增速达到 25%以上，后 续有望保持快速增长。 妇儿方面：右旋糖酐铁口服液在 2022 年通过改大规格，更加契 合临床指南推荐剂量，实现 20%+增长，2023 年底新版医保目录取消 了“限儿童缺铁性贫血”的医保报销限制，为后续增长再添动力。 影像方面：钆喷酸葡胺市场地位稳固，收入保持稳健增长，2023 年由于碘帕醇未参与集采导致收入短期承压，但 2024 年将无集采前 高基数影响，且碘克沙醇、碘普罗胺注射液皆有望最快在 2024 年上 市，2 个 MRI 造影剂预计最快 2025 年上市，为业务增长提供新动力。 玉林制药：2019 年遇到非处方药市场环境发生变化及竞争加剧， 导致收入同比下降约 48.1%，后续集团经过整顿和调整，渠道、终端 和价格秩序逐步恢复，2021-2023 年收入保持 10%+增速，连续三年实 现了恢复性盈利，保持稳健向上增长态势。

公司保持每年高分红，现金充足。公司自 2014 年起每年进行现金分红，股利支付率保持在 30%， 2023 年更是达到 42.68%，股息率达到 9.43%。公司经营现金流净额稳 健，拥有充足现金，截至 2023 年底现金余额达到 35.8 亿元人民币。