哪些因素影响次新股股价走势？

市场环境、标的特征、发行方式均影响次新 股股价走势。

1.一二级市场环境共同影响次新股达峰时点

1.1 新股发行节奏较缓时，首日股价达峰比例显著提升

以新股上市前 21 个交易日内新股上市数量的多少为标准，我们将一级市场 IPO 的节奏分为较缓（0~19 只）、适中（20~39 只）和较快（40 只及以上）三档。 新股上市节奏较缓时，新股股价达峰耗时整体较为前置。IPO 节奏较快时，首日 达峰的新股占比 35%；节奏适中时，首日达峰的新股数小幅提升至 38%；IPO 较缓 时，首日达峰的新股数进一步上升至 44%，上市半年后股价达峰的新股数同步减少 至 8%。主要系 IPO 节奏放缓带来的稀缺性将使得新股在上市初期的炒作升温，提前 透支了未来股价的上涨空间，因此整体股价达峰时点趋前。

1.2 上市前指数表现佳，则达峰时点靠前

大盘指数（沪深 300 指数）通常反映 A 股整体走势的强弱，而微小盘指数（中证 2000 指数）覆盖的标的通常流通盘较小，与新股上市初期表现有一定的相似性。此外，次新股 相关指数（Wind 近端次新股指数、Wind 次新股指数）覆盖上市初期、中期的次新股， 一定程度上反映出次新股板块的整体表现。

上市前大盘、小盘指数涨幅越高，则新股达峰时点更趋前。 新股上市前 3 个月，若沪深 300 指数累计上涨，则 46%的标的在上市首日即达峰， 该比例明显高于指数累计下跌情形，与此同时，上市半年后股价达峰的新股数合计占比不 足 2 成；反之，若大盘走弱，则新股上市后股价达峰的时点整体后移。 小盘指数的指引作用同样较为明显，新股上市前 3 个月，中证 2000 指数的累计涨幅 越低，首日达峰的新股占比越小，同时，上市 2 个月后达峰的新股数占比越高。当新股上 市前 3 个月的中证 2000 指数累计涨幅大于等于 5%时，5 成标的在首日达峰；当中证 2000 指数累计下跌幅度超 5%时，3 成新股在上市后半年股价才达峰。

新股上市后达峰时点因 Wind 近端次新股、次新股指数的涨跌幅差异而分化。 新股上市前 3 个月，Wind 近端次新股或 Wind 次新股指数的累计上涨时，接近一半 的新股在上市首日股价即达峰，且首月达峰的新股数在 2~3 成左右。

2. 新股自身特征决定股价支撑强弱

2.1 创业板首日达峰概率较高，近六成科创板新股上市 2 个月后 达峰

统计发现，46%的创业板新股上市首日即达到首年的股价峰值，约 23%在首月 内攀峰，而上市 2-6 个月、6-12 个月内触发最高价的新股合计占比仅 3 成左右。 与创业板新股不同，科创板新股上市后达峰时点分布更均衡仅 27%的标的首日 股价达峰，上市 2-6 个月、6-12 个月内股价升至年内最高点的新股比例分别为 30%、 27%，换言之，合计约 57%的科创板新股在上市 2 个月以后股价达到一年内峰值。

2.2 超六成环保、周期板块新股首日达峰，超五成 TMT 新股上 市 2 个月后达峰

在申万二级分类（2021）的基础上，我们进一步将注册制新股划分为中游制造、 消费、TMT、环保和周期等八个行业大类。（注：金融、地产、交运物流板块样本 数过少，本节中暂不进行分析。） 所属不同行业大类的次新股达峰时点分化。环保、周期板块新股达峰时点集中 于首日和首月，其中首日占比分别高达 60%、64%，首月达峰数量占比为 30%、 21%，其中周期板块新股首年最高价均落在上市后前半年。中游制造板块，次新股 在上市首年达到最高价的时点分布较为均衡，首日达峰的比例相对更高（34%）。消费板块，约 43%的新股首日达峰，首月、2-6 个月、6-12 个月期间达峰的新股 占比均为 2 成左右。TMT 板块，次新股达峰时点向前后两端集中，首日和上市半 年后股价达峰的家数占比分别为 31%和 35%，首月、2-6 个月达峰的家数合计占比 34%。

新股上市前 3 个月，若申万一级（2021）行业指数涨跌幅越高，则新股在首日、 首月股价达峰的比例也越高。我们认为，新股的股价走势一定程度受到同期板块整体 影响，因此，当新股所属板块整体处于上行期时，新股股价涨幅会在短期内受到板块 加成，而更快攀峰。

2.3 小盘股股价达峰时点前趋

小盘股趋向在首日、首月达峰，首发市值更大的新股达峰耗时则相对更久。首发 市值低于 40 亿元的新股中，4 成首日股价达峰，2 成首月达峰。市值越大，首日达峰的新股占比则越小，40~80 亿市值的新股首日达峰的比例降至 37%，首发市值大 于等于 80 亿元的新股该比例进一步减少至 34%。同时，首发市值越大，股价达峰时 点也逐渐后置。首发市值在 80 亿元及以上规模的新股中，有一半在上市第二个月后 股价仍然上涨，该比例明显高于市值规模更小的样本。

2.4 半数未盈利新股上市半年后股价攀峰，低估值新股达峰时点 靠前

5 成未盈利新股在上市后 6 个月后股价达峰。首发时未盈利的新股达峰时点集 中在上市 6 个月后，占据全部未盈利新股的 5 成，首日达峰的新股数占比仅 25%， 另外有合计 25%的新股在上市首月、上市 2-6 个月股价攀升至最高。 低估值新股股价达峰时点靠前，高估值则延后。首发 PE 估值处于 0-40 倍区间 的新股中，约 4 成在上市首日股价攀峰。估值越高，则首日达峰的新股数量占比递 减。首发 PE 在 40~70 倍区间内，首日达峰数量降至 38%，首发 PE 在 70 倍及以 上的新股仅有 36%首日达到全年最高价。同时，首发 PE 大于等于 70 倍的新股中， 约有 44%在 2 个月后股价达峰，高于 0~40 倍、40~70 倍的新股在 2 个月后股价 达峰比例——39%、40%。

2.5 优质新股（AHP 评分高）上市后股价持续上涨

新股的内在价值，即其自身的资产价值叠加市场对其合理的未来预期，受到宏观 经济、行业发展、企业经营、潜在风险等因素的影响。基于该逻辑，申万新股策略组 创新开发了 AHP 新股申购优选模型并持续优化，从行业生命周期及预期空间、公司 盈利能力及内控、产业链覆盖程度、是否涉及近期热点、风险劣势等定性指标，全方 位地对标的基本面进行打分。值得一提的是，由于 AHP 模型做到了沪深两市新股全 覆盖，其分值高低不仅能够有效甄别新股质地，分值所处的分位还能直观地体现标的 在全市场中的排名水平。 本报告中采用 AHP 模型剔除流动性溢价后新股得分在其所属打分体系（科创板 和非科创板）中的得分分位值来判定标的的基本面水平，分位值越高则标的更优质。 理论上，优质的标的在上市后股价上涨空间更大，而我们基于 AHP 分位值得出 的结论也验证了这一点。AHP 得分分位值越低，则股价攀峰耗时短的新股数占比越 高。

分位值低于 30%的新股，在上市首日即达峰的个股数量占比高达 46%，约 21% 首月达峰，剩余 34%则在上市 2 个月后股价达峰。AHP 分位值位于 30%~40%的新 股，首日股价达峰的新股数量占比降至不足 4 成，而上市 2-6 个月、上市 6 个月后 股价达峰的新股比例则明显高于分位值低于 30%的新股，各自达到 22%。分位值高 于 40%，即新股基本面较好的标的，仅不到 1/4 在首日达峰，近 6 成新股股价升至 最高的时点在上市 2 个月后。

2.6 历史成长性好、盈利能力强，股价支撑力更强

统计新股首发报告期内各项财务指标后，我们发现，业绩成长性更高、盈利能力 更强的新股，上市后股价达峰时点更靠后，即股价的支撑力更强。 报告期内营收、净利 CAGR 小于 20%的新股，首年最高价触发时点主要集中在 上市首日，占比双双达到 4 成以上。而营收 CAGR 在 20%~40%区间内的新股，首 日、首月股价达峰的新股数占比明显下降。营收 CAGR 大于等于 40%，或净利 CAGR 大于等于 70%的新股中，各自有约 5 成在上市 2 个月后股价仍持续上涨至达到年内 最高价，首日达峰家数占比同步下降至 3 成左右。 此外，毛利率水平越高的新股达峰时点越向尾端集中。报告期三年平均毛利率在 45%及以上的新股，仅 27%在上市首日达峰；2-6 个月、6-12 个月期间达峰的新股 数合计占比达到 50%，该比例较平均毛利率小于 30%、毛利率在 30%~45%区间内 的新股要高 9~16pct。

3. 引入战配后，股价达峰耗时明显延长

实施战略配售可以为上市公司引入长期投资者、产业链上下游战略合作伙伴，有 利于更好地绑定公司与骨干员工的利益关系，能够促进公司业务的良好发展，同时增 加了有实力的机构参与新股发行的确定性，减少了对市场资金的需求。而券商跟投机 制，则一定程度上强化了对承销商的约束，引导投行合理定价。 我们发现，未引入战配（战略配售比例为 0）的新股，超过半数在上市首日即达 到年内最高价，2 成在首月触顶，后续股价大多回落。而引入战配的新股，首日股价 达峰的比例显著减少。若战配份额小于等于 10%，则首日达峰的新股比重降至 35%； 战配份额若高于 10%，则该比例进一步降至 24%，且最高价在上市 2 个月~1 年的 标的比重扩大至 54%。