腾讯控股资金及营收情况如何？

23Q4 公司整体毛利率 50.0%，同比提升 7.4pcts，环比提升 0.5pcts，其中同比 提升主要由网络广告和金融科技及企业服务贡献。

1、资金面：24 年腾讯高额回购，金额有望 超过大股东减持

2021 年之前腾讯更多选择将现金投入对外投资，而 22 年后，通过回购等方式 回馈股东的力度明显增加。我们将当年腾讯股份回购现金耗用+当年发放股利现 金耗用，得到当年腾讯对股东回报的金额，再将此金额除以当年腾讯的 Non-IFRS 净利润，得到腾讯对股东的总回报比率，该比率已经从 2016-21 年的 11%-14% 区间，显著提升到 2022、2023 年的 44-47%区间。

1）在 2021 年之前，平台经济反垄断监管尚未开启，互联网行业仍有流量红利， 互联网巨头现金积累充沛，选择对外扩大投资版图，一方面获取被投公司快速发 展的红利，另一方有望为主营业务提供协同效应。21 年前腾讯回购力度较低， 最高为 21 年的 21.70 亿元。IT 桔子数据显示，2016 年至 2021 年腾讯对外投资 数量由 116 起波动上升至 287 起，2022 年至 2023 年腾讯对外投资数量分别锐 减至 92 起、39 起。 2）22 年 6 月 27 日，腾讯大股东 Prosus 及 Naspers 发布新闻稿表示，其开始 进行一项长期、开放式的回购计划，并将以场内出售其所持腾讯股份的方式筹集 其回购计划所需资金。大股东的减持对腾讯股价形成了一定的抛压，在此背景下， 腾讯改变其回购政策，开始加大回购力度，22 年回购总额为 293.07 亿元，23 年回购花费的现金总额进一步达到 437.67 亿元。

24 年腾讯股票回购金额有望超过其大股东 Prosus 及Naspers 减持金额，Prosus 出售腾讯股票对腾讯股价的影响预计将得到减弱。

1）按季度来看，23Q1 以来腾讯回购金额同比高速增长。24Q1 腾讯持续在每个 交易日（静默期除外）回购 8.24 亿港元，合计回购 148 亿港元，同比增加 220%。 24 年 4 月 10 日腾讯回购 320 万股股份，股份占比 0.03%，耗资 10.01 亿港元， 最新回购价 312.8 港元。24 年（截至 4 月 10 日）腾讯共回购 24 次，股份占比 合计 0.75%，回购金额共 208.4 亿港元，回购均价 295.6 港元。腾讯回购金额 有望在 24 年后续再度实现高速增长。根据腾讯 23 年度业绩公告，腾讯计划在 24年的股份回购金额相对23年的490亿港元至少翻倍，增加至超1000亿港元。 腾讯高额回购不会影响其主营业务推进，23 全年腾讯调整后归母净利润 1577 亿元人民币，在微信生态变现持续推进、《DNF》手游等新游戏上线等因素驱动 下，24 年腾讯利润仍预期保持增长。

2）按季度来看，23Q2 以来腾讯大股东 Prosus 及 Naspers 回购计划回购金额 有所下滑。根据 Prosus 24 年 4 月 9 日披露，Prosus 回购力度对比历史平均有 较大幅度降低。于 4 月 2-5 日回购 242.6 万股（对比历史平均-31.13%），耗资 0.72 亿欧元（对比历史平均-59.84%）。考虑到腾讯大股东的回购计划主要依靠 减持腾讯来获取资金，我们认为，大股东回购金额的下滑或能体现出其对于腾讯减持金额的降低。24 年 1 月 2 日-3 月 28 日 Prosus 回购计划共回购 5364.3 万 股，周均 412.6 万股；回购金额 14.8 亿欧元，周均回购 1.14 亿欧元。若假设 24 年后续 Prosus 回购计划周回购金额持续为 24Q1 周均的 1.14 亿欧元，则 24 全年的回购金额总计为 1.14*52=59.3 亿欧元，约合 494 亿港元（按 1 欧元=8.34 港元换算）。 对比来看，腾讯回购计划 24 年回购金额超 1000 亿港元，腾讯大股东回购计划 （金额主要来自减持腾讯）预期 24 年回购 494 亿港元。我们认为，24 年腾讯 股票回购金额有望超过其大股东 Prosus 及 Naspers 减持腾讯金额。

2、基本面：广告、金融科技与企业服务驱动 营收上升，净利润高于此前预期

23Q4 公司实现营收 1552 亿元，同比提升 7%，低于彭博一致预期的 1574.2 亿 元。1）增值服务收入 691 亿元，同比下降 2%。其中本土游戏收入 270 亿元， 同比下降 3%；海外游戏收入 139 亿元，同比持平；社交网络收入 282 亿元，同 比下降 1%。2）金融科技与企业服务收入 544 亿元，同比提升 15%。3）网络 广告业务收入 298 亿元，同比提升 21%。

23Q4 公司整体毛利率 50.0%，同比提升 7.4pcts，环比提升 0.5pcts，其中同比 提升主要由网络广告和金融科技及企业服务贡献。 1）网络广告：23Q4 毛利率同比上升 12.5pcts 至 56.8%，环比上升 4.5pcts。 网络广告收入成本同比下降 6%，环比增加 5%。毛利率的增长主要得益于高毛 利率的视频号广告收入的强劲增长以及腾讯变现效率的提高。 2）金融科技及企业服务：23Q4 毛利率同比上升 10.3pcts 至 43.9%，环比上升 2.9pcts。成本同比下降 3%，环比下降 1%。毛利率的同比增长主要得益于云业 务重组后毛利率提升、高质量收入（包括视频号带货技术服务费）的强劲增长， 以及金融科技服务的高毛利率产品收入的增长和成本效益措施。 3）增值服务：23Q4 毛利率同比上升 3.9pcts 至 53.7%，环比下降 1.8pcts。增 值服务收入成本同比下降 9%，环比下降 5%。毛利率环比下降主要由高毛利率 的游戏收入占比的季节性下降。

23Q4 公司实现 Non-IFRS 净利润 427 亿元，同比增长 44%，高于彭博一致预期 的 419.7 亿元；Non-IFRS 净利率 27.5%，同比提升 7.0pcts，环比下降 1.5pcts。 净利润获益于视频号广告等高毛利业务收入增长带来的毛利率提升和联营公司贡献净额由亏转盈。因汇率波动而确认汇兑收益下降，以及利息开支增加， 23Q4 财务成本净额达 35 亿元人民币，同比下降 3%。 1）销售费用及市场推广开支：23Q4 同比增长 79%至 110 亿元，主因在支持《元 梦之星》等新游戏发布的推广及广告力度加大，而 2022 年同期基数较低。销售 及市场推广费用率为 7%，同比增长 3pcts。 2）一般及行政开支：23Q4 同比下降 1%至 272 亿元。 23Q4 分占联营公司及合营企业净盈利 24 亿元，对比 22Q4 净亏损 16 亿元。 Non-IFRS 下 23Q4 分占联营公司及合营企业净盈利 45 亿元，较 22Q4 净盈利 31 亿元有所改善，系联营公司收入增长及增效措施推动其盈利能力提升。