富途控股发展历史、商业模式、股权结构及财务分析

科技驱动的一站式财富管理平台，业绩 持续释放。

1.历史沿革：不断扩充牌照获取，国际化版图进一步扩张

公司于 2011 年推出港股交易系统，后续不断扩充香港及海外牌照获取。从公 司历史沿革来看，公司于 2011 年推出港股交易系统；于 2012 年获得香港证监会 颁发的第 1 类证券交易牌照，成为香港交易所参与者正式开展线上经纪业务；于 2013 年获得第 2 类期货合约交易牌照；于 2014 年完成 A 轮融资并接入美国三大 交易所；于 2015 年完成 B 轮融资并获得第 4 类就证券提供意见牌照和第 9 类资 产管理牌照；于 2017 年完成 C 轮融资；于 2018 年获得第 5 类就期货合约提供 意见牌照；于 2019 年获得第 7 类提供自动化交易服务牌照并在纳斯达克交易所 挂牌上市；于 2020 年获得第 3 类杠杆式外汇交易牌照并获得美国期货牌照；于 2021 年获得澳大利亚金融服务牌照，国际化战略进一步迈进；于 2022 年获得新 加坡金管局信托业务牌照、财顾豁免资质，成为首家获新交所全部会员资质正式批 准的科技券商，此外，富途正式登陆澳大利亚；于 2023 年在加拿大推出线上交易 服务，在日本开展线上证券业务，获得马来西亚证券监督委员会资本市场服务牌照 原则性批准，国际化版图进一步扩张；于 2024 年 2 月正式在马来西亚展业。

2. 商业模式：一站式财富管理平台，佣金+利息收入为最 主要营收来源

科技驱动的一站式财富管理平台，交易佣金+利息收入+其他收入为主要营收 构成。从公司商业模式来看，主要收入来源包括交易佣金手续费收入、利息收入和 其他收入（换汇、市场信息和数据、理财产品分销、承销费、IPO 新股认购服务费 和企业 PR 收入等）。具体来看：1）交易佣金收入主要由交易量和佣金率驱动，其 中交易量可以进一步拆分为客户总资产*换手率，客户总资产可以进一步拆分为开 户客户数*入金客户转化率*平均入金客户资产余额，该收入主要受入金客户数及 客户资产以及市场情绪影响；2）利息收入主要由融资融券利息收入、银行存款利 息收入、IPO 融资利息收入和过桥贷款利息收入构成。融资融券和银行存款利息收 入主要受利率和相关余额影响，IPO 融资利息收入受资本市场首次公开发售总交 易数量影响；3）其他收入包括换汇服务、市场信息和数据、理财产品分销以及企 业相关服务收入。

3. 股权结构：创始人具有高投票权，腾讯为第二大股东

创始人享有高投票权，腾讯为第二大股东。从股权结构来看，公司采取同股不 同权的股权结构，A 类股份享有 1 票投票权，B 类股份享有 20 票投票权。根据 2022 年年报，公司创始人李华先生为第一大股东，A 类+B 类合计持股比例为 36.2%，享有 59.4%投票权。腾讯为第二大股东，A 类+B 类合计持股比例为 22.1%， 享有 35.0%投票权。

管理层具备丰富的互联网/金融从业经验，创始人具备腾讯背景。公司管理团 队具备丰富的互联网或金融行业从业经验，公司创始人李华先生是腾讯的第 18 位 创始员工，是腾讯 QQ 早期重要的研发参与者、腾讯视频的创始人。

4.财务分析：营收保持增长，业绩持续释放

营收保持增长趋势，营收结构以经纪佣金手续费+利息收入为主。2019-2023 年，公司营收由 10.62 亿港元提升至 100.08 亿港元，CAGR 高达 75%。单季度 来看，23Q4 实现营收 23.73 亿港元，yoy+4%，qoq-10%。从营收构成来看， 经纪佣金+利息收入为最主要收入来源，合计占比总营收维持在 90%以上。2023 年，经纪佣金/利息/其他收入分别为 39.45/55.36/5.27 亿港元，分别占比总营收 39%/55%/5%，分别 yoy-2%/+72%/+34%，经纪佣金收入占比显著下滑，主要 系港股市场萎靡，成交量大幅下降所致，利息收入同比大幅提升，主要系在加息周 期下，闲置资金+两融利息收入增加。23Q4，经纪佣金/利息/其他收入分别为 9.04/13.32/1.37 亿 港 元 ，分别占比总营收 38%/56%/6% ，分别 yoy14%/+17%/+46%，分别 qoq-10%/-11%/+0%。

公司业绩持续释放，2019-2023 年净利润 CAGR 高达 125%。公司于 2018 年实现净利润转正，随后业绩持续释放，净利润由 2019 年的 1.66 亿港元攀升至 2023 年的 42.79 亿港元，CAGR 高达 125%。Non-GAAP 主要调整项为股份支付报酬费用和权益法投资减值，2023 年公司实现 Non-GAAP 净利润 45.70 亿港 元，yoy+46%。单季度来看，23Q4 公司净利润/Non-GAAP 净利润分别为 8.76/9.50 亿港元，分别 yoy-9%/-6%。

盈利能力较强，毛利率维持高水平。公司业务整体盈利能力较强，毛利率稳中 有升，由 2019 年的 73%提升至 2023 年的 85%。2023 年，公司分别实现净利率 /Non-GAAP 净利率 43%/46%，分别 yoy+4pct/+5pct。单季度来看，23Q4， 公司分别实现毛利率/净利率/Non-GAAP 净利率 82%/37%/40%，分别 yoy3pct/-5pct/-4pct，分别 qoq-2pct/-4pct/-4pct。

销售费用率下降，研发费用率相对维持在较高水平。从费用端来看，2023 年， 公司研发/销售/管理费用率分别为 14%/7%/13%，分别 yoy-2pct/-5pct/+1pct， 销售费用率显著下降，主要原因系入金客户增速放缓叠加获客成本降低；管理费用 率提升主要系新市场总人员增加所致。