光伏装机、产业链供需、利润及展望分析

终端有所回暖，上游跌价下游利润修复。

1.装机：全球光伏装机维持增长

2023 中国光伏新增装机 216.88GW，同比上升 147%，光伏装机大超年初预期。 虽然消纳问题随着新能源装机量的持续增长而愈发严峻，但近期消息称国家电 网将放开 95%的新能源消纳率红线，部分消纳率不达标的风光大基地项目或可于 今年提前并网。预计 2024 年中国光伏新增装机量同比小幅增长。

2024 年前 2 个月，美国电力部门新增光伏装机 5.54GW，工商住宅部门新增 光伏装机 1.17GW，合计新增装机 6.71GW，同比上升 64%。根据 EIA 预测，2024 年美国光伏将新增装机 43.1GW，同比上升 60.3%。

2.产业链供需：一季度价格表现平稳，后期上游或相对偏弱

1）组件：终端需求回暖，价格或逐步企稳。减产阶段性缓解过剩压力，组件价格反弹酝酿中。随着产业链产能大过剩 格局确定，2023 年四季度组件厂商率先进行超产价格战，各类型组件价格跌至 0.9 元/瓦左右，行业进入普遍亏损状态。2024 年一季度组件价格战阶段性结束， 叠加春季放假影响，1-2 月中国组件月均产量仅为 34.5GW，环比 23Q4 下降 28%， 产量水平下降至 2023 年 2 月以来的最低值。减产后组件产量过剩问题得到缓解， 价格低位企稳。随着后期海内外采购需求回暖，组件价格有小幅反弹的可能性。

2）电池：供需格局改善，但价格反弹仍缺乏驱动。电池片供需格局改善，但价格表现或相对弱势。与组件环节类似，一季度 电池片厂商通过降幅减产缓解产量过剩压力，1-2 月中国光伏电池片月均产量为 46.2GW，环比 23Q4 下降 25%，但相对组件环节仍然超产，故近期电池片厂商提 价效果并不显著。同时，由于硅片价格走跌，成本下降对于电池片价格亦有所 拖累，电池片价格相对组件表现或偏弱。

N 型溢价维持相对高位，但后期或将收缩。N 型电池从 2023 年年中开始加 速放量，进入 2024 年后，N 型在终端的渗透率已经达到 70%左右，但 N 型电池 在供应端的渗透率仅为 60%左右，且部分新投产能并未达到理想状态，N 型电池 的过剩情况相对较好，故 2024 年一季度 N-P 溢价较 2023 年下半年显著上升。 但年内 N 型电池产能有扩张一倍的计划，而 P 型产能将逐步出清，N 型相对 P 型供需格局更好的状况预计将在年内逐步扭转，而 N 型溢价难以长期维持高位。

3）硅片：持续超产库存高企，跌价风险较大。一季度硅片持续超产，库存突破历史最高值。2024 年年初月硅片环节并未 跟随下游减产，1-2月中国硅片月均产量为 56.9GW，每月较电池片环节超产 8- 10GW，故硅片库存从 2 月起加速累积，目前 SMM 统计口径硅片库存已突破 25GW。 创历史新高。

产能过剩仍然严重，降价去库势在必行。截至 2 月末，我国硅片运行产能 为 915.8GW，产能增速显著放缓，但总量过剩格局仍然严峻。虽然终端需求有所 回暖，但前期超产形成的库存仍然需要优先消化。参考 2023 年 10 月经验，未 来 1-2 个月硅片调降开工、降价去库势在必行。

4）硅料：产能集中投放叠加下游降负，硅料价格同样面临较大压力。投产进度暂缓，一季度硅料价格表现平稳。2024 年一季度硅料投产节奏暂 缓，仅 2 月新增产能 6 万吨，叠加硅片维持高开工，一季度硅料价格走势平稳， 部分产品价格小幅探涨。

产能集中投放叠加下游降负，硅料价格同样面临下行压力。根据不完全统 计，2024 年 3-6 月将有 85 万吨的硅料新产能投产，若悉数落地，我国硅料总产 能将扩张超过 30%，供应增加将对价格施加显著压力。同时，由于硅片大概率将 降负减产，硅料需求将边际走弱，供需双向挤压，叠加硅料库存亦已累积至较 高位置，硅料价格同样面临较大下行压力。

3.行业利润：利润增速大幅放缓，上游跌价下游利润修复

根据样本上市公司财务数据，2023 年前三季度光伏产业链毛利润约为 4200 亿元，结合四季度业绩预告，预计 2023 年光伏产业链毛利润将同比小幅下滑。 分环节来看，受价格战影响，电池片与组件的毛利从 2023 年四季度起陆续跌落 负值区间，亏损已持续超一个季度。考虑到终端需求有所回暖，下游环节利润 进一步下行空间不大，而未来上游价格的下跌有望带给下游一定利润修复空间。 但在产业链价格低位徘徊背景下，2024 年产业链利润难有实质性好转。

4.展望：需求预期上修但过剩格局难改，上游跌价下游或阶段性受益

近期海内外装机侧利好频发，一定程度上缓解了市场对于需求偏弱的担忧。 但由于主材各环节产能均已突破 900GW，且年内有扩产至 1000GW 以上的计划， 产业链产能过剩格局短期仍难以扭转。下游组件与电池片价格在前期价格战中 提前释放跌价风险，随着终端需求回暖，价格进一步下行空间有限。而上游硅 料与硅片环节由于超产导致库存高企，降负去库势在必行，叠加后期仍有产能 扩张计划，价格下行概率较大。随着上游价格回落，下游利润有望得到修复， 但总量过剩背景下行业景气度难以得到实质性改善。