中国重汽经营看点在哪？

重卡行业的优质标的，整体市占率稳步提升。

1. 出口业务持续高增长

2021-23 年中国卡车出口呈现指数型增长。2020 年以前，卡车出口总量维持在 每年 20 万辆左右，而 2021-2022 年期间中国完整的汽车供应链优势充分展现， 加上中国车企在海外的布局日趋完善，卡车出口量在 2021-23 年分别达到了 41.5/56.7/67.4 万辆，同比增长 92.1%/36.7%/18.9%。其中，柴油重卡的增速于 2023 年远高于卡车整体的同比增速，达 40.5%。

中国重汽是中国卡车出口的中坚力量，连续 18 年保持行业出口第一的位置。 由于中国重汽是最早布局海外的重卡车企之一，其出口销量一直领跑同行。根 据卡车网的数据，2023 年，中国重汽出口重卡 12 万辆，占重卡出口总量的 44%，超出第二名陕汽一倍有余。2020 年以后，中国重汽的出口业务进入高增 长周期，2021/2022/2023 年分别录得同比增幅 74.6%/63.8%/36.2%，在公司总销量中的比重由 2021 年的 19%激增至 2023 年的 51%。海外业务的高增部分抵 消了中国内地重卡下行周期中内销的下滑，体现出较好的抗周期能力。

中国重汽海外布局较为成熟，将全面受益于重卡出口的增长。经过多年耕耘海 外市场，中国重汽已在全球67多个国家设立代表处，全球经销商125个，运营 277 个服务网点和 239 个配件网络，并在海外设立了 26 个 KD 生产工厂，形成 了相对于同行成熟的海外营销网络，基本覆盖非洲、中东、中南美、中亚和东 南亚等发展中国家，以及澳大利亚、爱尔兰、新西兰、中国香港、中国台湾等 部分成熟市场的营销网络。我们预计 2024/25 年中国重卡出口的销量将达到 30 万/33 万辆，同比增长 8.7%/10.0%。而中国重汽作为出口的领头羊，预计将保 持高于行业平均的增速，维持双位数的增长。

中国重汽产品对比欧美产品性价比优势显著。中国重汽通过供应链优势、规模 经济和成本控制压低产品价格，并通过持续的研发投入提升产品性能，形成了 较强的性价比优势，对比欧美主流品牌的竞品，性能上虽然仍有差距，马力、 扭矩、转速等可能是欧美品牌的 80-90%，但价格便宜约 50%。在中国重汽重点 布局的发展中国家和新兴经济体市场，客户对驾驶舒适度、可靠性和品牌知名 度的要求相对没有那么高，反而更看重产品的性价比，因此中国重汽的出口产 品竞争力高，有望继续提升市场占有率。

2. 受益我国重卡复苏周期，燃气重卡有望成为增长亮点

中国重卡行业预计进入上升周期。我国重卡销量经历了 2020-2022 年的下行周 期后，在 2023 年迎来复苏。2023 年重卡内销达 63.5 万辆，同比增长 28%。 2024 年 1 月份更是迎来开门红，重卡销量达 9.1 万辆，环比增 75%，同比增 87%。尽管 1 月份的高增包含了低基数和不少企业将 2023 年底的销量结转至 2024 年初的影响，但市场普遍预期 2024 年将延续去年复苏的态势，内销将实 现 10%左右的增长，而几家主流车企更是将总销量增长目标定在 10-20%，显示 行业景气度提升。 天然气重卡为 2023 年主要增量，预计也是 2024 年的重点增长细分市场。2023 年中国内地天然气重卡销量达15.2 万辆，同比激增307%，主要因为1）油气价 差比基本在 1.5 以上，天然气重卡经济性提升，盈利水平高于柴油车，导致重 卡司机选择从柴油车置换为天然气车；2）过去天然气重卡运营场景局限在工 业品、危化品、煤炭等几个特定范围，技术也存在一定壁垒（比如扭矩的稳定 性），现在主机厂通过产品优化提升扩大了应用场景、解决了技术痛点。展望 2024年，由于市场普遍预期燃气供给将十分充足（根据行业专家提供的数据， 2024 年预测新增 30+家进口天然气接收站，可提供新增供应量 950 亿方，三条 新增在建管道可提供新增供应680亿方，再加上中国新增气田将超过10家，可 提供新增供应 2300 亿方），为天然气价格企稳提供基础，油气价差比有望维 持在 1.5 以上，我们预计中国内地天然气重卡的销量将同比增长 104%至 31 万 辆左右，渗透率进一步上升至 28%。

中国重汽在中国内地天然气重卡市场排名第二。2023 年，中国重汽销售约 2.7 万辆天然气重卡，同比增长 287%，在内地市场的份额达 17.7%，排名第二。 2024 年 1 月，重汽继续在天然气市场上发力，售出 1427 辆天然气重卡，同比 增248%，市场份额显著上升至22.4%。我们预计，2024年天然气重卡头部两家 公司，即中国重汽和一汽解放将有望通过较强的品牌力、产品竞争力、广泛的 销售网络和规模经济抢占更大的市场份额。

3. 整体市占率稳步提升，财务指标优于同业

中国重汽在中国重卡企业的销量占比逐步提升，龙头地位稳固。凭借丰富的产 品线、持续的研发投入和技术创新和出口的先发优势等，中国重汽在行业中的 销量占比稳步提升，由 2018 年的 17%提升至 2023 年的 26%。2022-2023 年，中 国重汽的总销量超越一汽解放，成为行业第一。 2023 年，中国重汽在多个细分市场取得多个行业第一，包括中长途干线市场 （市占率 26.6%）、搅拌车市场（占有率 26.2%）、冷藏车市场（占有率 25.5%）、AMT 市场（占有率 30%）、清障类专用车市场（占有率 35.2%）、危 险品车市场（占有率 28.7%）、高端专用车市场（占有率 52.1%）、渣土车市 场（占有率 26.8%）、4×2 牵引车市场（占有率 26.5%）和燃气车市场（4 季度 占有率 22%）。 中国重卡行业较为集中，格局稳定。2018-2023 年，中国重卡企业 CR2/CR5 的 市场份额保持在 40%/80%以上，呈现稳中有升态势。对比成熟的美国市场， 其 CR2/CR5 的市场份额在 50%/90%以上，中国重卡龙头企业的份额还有进一步 提升的空间。我们预计未来三年，中国重汽将至少能够维持稳定的市场份额在 约 25%，甚至更高。

中国重汽收入规模、盈利水平和负债状况均优于同业。与另外两家上市的重卡 车企比较，中国重汽自 2022 年已通过市占率的提升超越一汽解放成为收入规 模最大的重卡车企。通过实现规模经济效应、控制成本，中国重汽的毛利率和 净利润率也是三家中最高，2023 年上半年，重汽/福田/一汽的毛利率分别为 16.97%/11.71%/7.34%，净利润率分别为 6.34%/2.06%/1.22%。负债方面，重汽 的资产负债率为60.2%，也低于福田/一汽的72.6%/66.5%，财务状况更为稳健。