中国重汽经营表现及出口情况如何？

业绩优秀的重卡核心标的。

1. 重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达 56%

中国重汽是重汽集团旗下重卡龙头企业，主要从事重卡、重 型专用车底盘以及车桥等汽车配件业务，24H1 销售重卡 7.05 万辆， 市占率 13.98%。目前公司拥有豪沃、黄河等品牌，下辖车桥（持 股 51%）和后市场（持股 100%）两个重要的子公司。

重汽集团和重汽 A 股的重卡销量增速受行业影响较大，集团 市占率快速提升至第一名，A 股市占率稳定在 14%附近。24H1 集 团/A 股销量分别为 12.50/7.05 万辆，同比分别+14.81%、15.78%， 行业增速仅为3.30%，近些年集团增速在大多数时期高于行业增速。 同时，集团市占率从2019年的14.43%提升至2023年的24.92%； 24H1 集团市占率 24.78%、A 股市占率 13.98%，A 股占集团销量 的 56.42%。根据第一商用车网，2024 年 Q1-Q3，重汽集团销量 18.74 万辆，市场份额达到 27.5%，稳居第一。

24Q3 行业销量下滑明显，公司营收有所下降，但业绩表现非 常亮眼，我们认为毛利率的显著提升是业绩提升的重要原因。根 据第一商用车网，24Q3 重卡行业/重汽集团销量分别约为 17.6/4.7 万辆，同比分别-19%/-24%。公司单季实现营收 91.86 亿元，同比 -13.15%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比+97.88%。24Q3 毛利 率提升明显，达到 8.30%，同比增长 1.74 个百分点、环比增长 1.14 个百分点。

分业务看，整车和配件贡献营收比例约为 8:2，贡献毛利比例 约为 6.5:3.5，24H1 整车和配件毛利率分别为 6.06%、12.40%。 根据销量测算得到 24H1 单车营收 27.38 万元、单车毛利 1.66 万 元，单车营收及毛利自 2023 年开始显著改善。

2.深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增

深耕海外二十载，出口贡献销量半壁江山

抓住出口市场高增长机遇，重汽凭借先发优势实现出口高增， 2023 年出口突破 13 万辆，在集团销量占比突破 50%。重汽集团 最早从 2004 年开始布局海外市场，但在 2021 年前出口未曾突破 5 万辆，随着海外重卡出口市场快速扩张，重汽抓住机遇提升出口 销量，2023 年出口 13.01 万辆，同比增长 46.92%，集团内占比 57.30%，在中国重卡出口市场中份额为 47%。24H1 集团出口销 量 6.84 万辆，同比微增 4.93%。

多年深耕帮助集团在口碑、品牌认知方面构建先发优势，度 过品牌导入期和成长期、步入成熟期，将充分受益当前出口市场 的高速增长。重汽集团深耕海外前瞻布局建设境外营销网络，技 术服务、配件供应、改装及 KD 组装能力持续提升。截至 24H1， 集团在 110 多个国家和地区设立海外代表处和办事机构，在 90 多 个国家发展经销网点220余家，形成基本覆盖非洲、中东、拉美、 中亚和东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，以及金砖国家、 澳洲等部分成熟市场的国际市场营销网络体系。

重汽目前已在摩洛哥、尼日利亚、马来西亚等国家合作建立 27 座 KD 组装工厂，将原有海外 6 个大区扩充到 11 个，拓展海外 业务范围的同时，优化信息传递流程，提升本部对于海外市场需 求的响应速度。目前很多海外本土品牌订车周期最长超过 18 个月， 重汽订车周期缩减到仅 4 个月，市场竞争力得到大幅提高。

基本盘积极拓展市场份额，高端产品有所突破并且具 备高性价比优势

新兴市场和发展中国家经济体崛起将为海外市场带来稳定的 需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。非洲、东南亚、 中亚等市场均为重汽主要出口区域，这些市场多为发展中国家经 济体和新兴市场，根据帕卡测算，2023 年全球中重卡市场规模为 301 万辆，其中自主品牌易突破市场（去除欧洲、北美、中国、印 度）约为 82 万辆，以目前重卡出口规模来看，易突破市场还具有 很大增长潜力。

高端产品出口占比持续提升，带动出口均价提升。高端重卡 出口占比从 2018 年仅为 2.7%提升至 2023 年超过 40%，2023 年 高端品牌汕德卡出口 4.13 万辆。经我们测算，集团出口单车均价 由 2020 年 26.68 万元提升至 24H1 的 30.53 万元。

高端品牌突破澳大利亚、墨西哥、沙特等欧美品牌传统优势 市场，凭借性价比优势有望在相关市场持续拓展。重汽高端化的 飞跃打破了自主品牌在国际市场只有性价比优势的固有印象，意 味着重汽的产品力和品牌获得海外市场认可，竞争对手难以通过 低价策略赢得市场。 与欧美品牌相比，重汽出口的单车营收较低，有充足的提价 空间。24H1，戴姆勒、沃尔沃、帕卡等主流品牌的单车营收均突 破 80 万元，并且近几年单车营收均有明显提升，而重汽出口单车 营收仅为 31 万元，并且近几年涨价幅度较小，我们认为重汽出口 具有很强的性价比优势，并且有充足的提价空间。

重汽 A 股通过国际公司实现出口，子公司车桥供应集 团整车，出口对销量和业绩有较强支撑

通过国际公司实现出口，对公司销量形成强力支撑。公司出 口通过集团旗下国际公司实现，在财报中体现为国内收入，国际 公司在海外拥有良好的口碑和用户基础，营销网络完善。 公司产品主要出口区域为非洲、东南亚、中亚、中东等市场， 这些市场也是中国重卡出口占比较高的区域，重卡出口仍有较大 潜力。根据科瑞咨询统计的中汽协数据，重卡出口占比方面， 24Q1-Q3，非洲、东南亚、中东分别为 22%/19%/10%，与 2023 年相比，同比分别提升 2/5/3 个百分点。

公司通过车桥公司享受集团出口红利，车桥公司净利贡献超 过 30%。公司旗下拥有车桥和后市场两个主要的子公司，公司持 有车桥公司 51%股权，车桥公司产品供集团旗下的整车生产单位 使用，因此也能够享受集团旗下 A 股以外销量带来的收入。24H1 车桥公司营收 38.04 亿元，净利润 4.46 亿元，同比+21.12%，车 桥公司对重汽 A 股的营收/净利贡献分别为 15.59%/36.73%（净利 贡献我们按照 51%比例测算归属 A 股的部分）。