高测股份主营业务、 股权结构及业绩分析

光伏硅片切割+耗材领军企业，业绩高速增长。

1. 公司深耕光伏切割领域，产品矩阵不断升级

立足切割设备与耗材领域，轮胎检测装备公司成功转型高硬脆材料切割 装备龙头企业。从公司主营业务演变历程看，可分为两个阶段。第一阶 段：2006 年成立青岛高测有限公司，主营轮胎检测装备业务，2009 年公 司掌握金刚线切割业务；第二阶段：2015 年公司变更为青岛高测科技股 份有限公司，核心技术拓展应用于光伏硅片制造领域，直至 2020 年科创 板上市，期间成立子公司长治高测新材料科技有限公司、洛阳高测精密 机械有限公司、壶关高测新材料科技有限公司拓展光伏装备、耗材相关 业务。2021 年成立子公司乐山高测新能源材料科技公司及盐城高测新材 料公司，深耕光伏硅片相关业务。公司不断追求技术升级，成功实现业 务转型，立足切割设备、切割耗材领域，随着硅片切割业务不断放量， 公司正逐渐由设备生产商拓展至切片加工服务领域，业绩加速增长。2022 年在碳化硅领域上市产品切割装备和金刚线，布局第三代半导体材 料，逐渐打开市场空间。

公司产品矩阵主要围绕高硬脆材料切割设备及切割耗材。公司主要产品 包括光伏切割设备、光伏切割耗材、创新业务（半导体、蓝宝石、磁材） 切割设备及耗材、硅片及切割加工服务。其中主营产品围绕高硬脆材料 切割设备及切割耗材，主要应用于光伏行业硅片制造环节，实现切割设 备、切割耗材、切割服务业务覆盖，并凭借在切割领域的技术优势拓展 到创新业务板块。

2. 股权结构稳定，子公司业务清晰

公司实际控制人为董事长张顼，截至2021年末直接持有公司股份25.48%。 公司下设 5 家子公司，长治高测与壶关高测负责金刚线生产；洛阳高测 负责自主研发制造轴承箱；乐山高测负责建设光伏大硅片研发中心及智 能制造示范基地，同时投产乐山 20GW 大硅片及配套项目（一期 6GW）； 盐城高测负责建设盐城一期 10GW 大硅片项目及盐城二期 12GW 大硅 片项目。

3. 业绩持续增长，经营能力优秀

公司营业收入呈高速增长态势，年复合增长率达 70%。公司营业收入总 体呈增长态势，2015-2021 年 CAGR 高达 69.98%。公司 2021 年营业收 入为 15.67 亿元/+109.97%，归母净利润为 1.73 亿元/+193.38%；2022 年 前三季度营业收入为 21.90 亿元/+125.18%，归母净利润为 4.28 亿元 /+284.89%。公司业绩爆发式增长的主要原因是：（1）设备订单大幅增加； （2）金刚线产能及出货量大幅提升；（3）创新业务领域切割设备及切割 耗材销售规模大幅增长；（4）硅片及切割加工服务业务产能逐步释放， 成为公司新的业务增量点。

公司聚集光伏行业，切割设备产销大幅增长。公司光伏切割设备及切割 耗材、硅片及切割加工服务业务、创新业务、轮胎检测设备及耗材四大 业务板块齐发力，经营业绩实现大幅增长。其中光伏切割设备类产品收 入占比最高， 2022 年上半年公司切割设备业务实现营业收入 5.6 亿元 /+29.5%，占比总收入 41.9%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 11.76 亿元（含税）/+55.35%。 切割设备大额销售订单助力公司市场份额持续提升。近两年伴随光伏行 业景气度持续提升，下游硅片企业扩产项目顺利推进，切割设备需求旺 盛，公司 2020 年推出的第五代金刚线晶硅切片机 GC700X，顺应硅片大 尺寸和薄片化切割趋势，具备领先市场竞争优势并不断获得客户认可。 2021 年公司与晶澳、晶科等光伏传统企业以及高景、通合等硅片环节新 进入者均签订了大额设备销售订单，实现了业绩快速提升。我们认为随 着公司不断通过研发创新持续提升磨倒一体机、截断机及开方机等切割 设备的产品性能，后续多产品共同发力，有力推动公司切割设备市场份 额的持续提升。2022 年公司推出 GC-SCDW6500 碳化硅金刚线切片专 机，该机型属于国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，对比砂浆切割可 提升 4 倍以上产能，采用φ0.2mm 及以下金刚线切割，显著降低生产成 本并提高出片率，试用期间获得客户好评。

公司产品毛利率始终维持高水平，净利率呈上升态势。2021年公司实现 毛利率 34%，净利率 11%；2022 年前三季度实现毛利率 40%，净利率 20%，盈利能力有显著提升。2021 年公司毛利率较同期略有下降，主要 由于切割设备业务占比提升，切割设备毛利率低于公司平均毛利率；同 时乐山 5GW 光伏大硅片切片代工项目目前正处于产能逐渐释放阶段， 短期影响毛利率水平。我们认为未来随着切片产能逐渐满产，公司毛利 率将有所提升。

公司持续高研发投入，技术驱动发展。公司 2021 年研发费用达 1.17 亿 元/+36.3%；2022年前三季度研发费用为1.48亿元，研发费用率为6.8%。 近年来公司持续加大研发投入，研发费用率始终领先同行业龙头公司。

公司费用管控能力较好，各项费用呈下降态势。2021年期间费用为2亿 元/+64.8%。期间费用率为 12.8%/-2.5pct；2022 年前三季度销售/管理/研 发/财务费用率分别为2.5%/7.5%/6.8%/0.3%，期间费用率为10.3%/-4.0pct， 费用端逐渐改善。主要原因在于公司启动了在光伏大硅片切割加工方面 的产业化布局，开展了“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目” “乐山 20GW 光伏大硅片及配套项目（一期 6GW）”及“建湖（一期） 10GW 光伏大硅片项目”的建设，加大了费用段支出，伴随建设项目逐 渐投产，公司费用降低，净利润将实现进一步提升。 公司现金流表现良好。公司 2021 年经营活动产生的现金流量达 7650 万 元/+1903.12%，主要原因在于设备订单大幅增加。公司自 2018 年起经营 性现金流始终为正值，在 2020 年疫情期间也维持较好水平，展示了良好 的抗风险能力。

公司在手订单充沛，存货创新高，合同负债大幅增长。2021年公司存货达 6.18 亿元/+11%，创历史新高；合同负债达 2.96 亿元/+144%，呈大幅 增长态势；2022 年前三季度存货 10.06 亿元/+84.45%，合同负债 4.85 亿 元/+128.83%。2021 年公司应收账款周转率及存货周转率均呈上升态势， 应收账款周转率为 2.32 次，存货周转率为 3 次；2022 年前三季度应收 账款周转率为 2.66 次，存货周转率为 1.69 次。从应收账款周转天数看， 2021 年公司应收账款周转天数为 119.9 天，2022 年前三季度应收账款周 转天数为 101.5 天，公司资金整体保持平稳，公司资产运转能力平稳。

公司 ROE 稳中有增，盈利能力稳健。2021 年高测股份 ROE 为 16.15%/+7.61 pct，2022 年前三季度 ROE 为 29.82%/+19.06pct，主要原 因在于公司净利率提升。公司目前 ROE 处于较高水平，展现了稳定的盈 利能力。