高测股份发展历史、产品矩阵、股权结构及营收分析

硅片切割一体化龙头，业绩高速增长。

1.硅片切割专家，业绩高速增长

公司为硅片切割一体化龙头。公司于 2006 年成立，自轮胎检测设备领域起家。2011 年， 公司确立了为高硬脆材料切割加工环节提供系统切割解决方案的发展战略，并于 2016 年向市场推出光伏切片机和切割耗材金刚线。2020 年，公司登陆科创板上市。2021 年， 公司成立乐山高测和盐城高测新能源公司，建设切片代工产能。目前，公司的主要业务 包括光伏切割设备及耗材、硅片及切割加工服务、其他高硬脆材料切割设备及耗材等三 类，产品广泛应用于光伏、半导体、蓝宝石、磁材等领域。2021 年公司实现营收 15.67 亿元（同比+109.97%），归母净利润 1.73 亿元（同比+193.38%），2022 年前三季度公 司实现营收 21.90 亿元（同比+125.18%），归母净利润 4.28 亿元（同比+283.89%）， 业绩快速增长。

公司产品矩阵完善，产品性能优越。公司依托持续性研发投入不断推出创新产品，发挥 “切割装备、切割耗材、切割工艺”联合研发优势，形成技术闭环，产品应用领域从轮 胎、光伏向半导体、蓝宝石、磁材等领域拓展。设备、耗材等产品核心技术指标领先于 行业平均水平。2022 年 10 月 27 日，公司第三届董事会第十四次会议审议通过了《关于 转让轮胎检测业务的议案》，同意将轮胎检测业务的相关资产和负债转让给厚泽锦业。由 于轮胎检测业务在公司总业务中占比较小，此次交易不构成关联交易和重大资产重组， 有利于公司聚焦主业，优化产品结构。目前，公司的主要业务可分为：

光伏切割设备领域：公司的主要产品包括截断机、开方机、磨面抛光倒角一体机、 切片机等。其中，公司于 2020 年推出的第五代金刚线晶硅切片机 GC700X 至今仍 保持市场领先地位和高市占率，客户包括晶澳、晶科、高景等大型光伏企业。公司 于 2022 年推出的新一代 GC-MK202R 单晶开方机是行业首款采用“环线＋立式”设 计的设备，具有产能大、精度高、自动化水平高等技术优势，推出后迅速实现批量销售。

金刚线领域：公司持续推动金刚线细线化进程。截至 2022 年 H1，公司 40μm、38μm 及 36μm 线型金刚线已实现批量销售，35μm 及以下线型正在研发测试，钨丝金刚 线切割技术储备工作积极开展；公司已完成金刚线“单机十二线”技改项目，金刚 线产能进一步提升。

光伏硅片切割代工业务：公司已批量供应 155μm 及 150μm 片厚 PERC 大尺寸硅片， 具备量产 120μm 片厚的 HJT 半棒半片能力，并已推出 210mm 硅片 80μm 半片样 片。目前，公司已实现半棒半片的双棒切割，在不影响产能、效率的同时，各项技 术指标均可达到单棒切割同样水平。此外，公司还在储备更薄的硅片技术，已对外 进行切割 100μm、90μm、80μm 硅片的技术展示。

创新业务领域：公司的主要产品为应用于半导体、蓝宝石及磁性材料切割领域的切 片机、截断机、研磨机等。其中，GC-SADW6670 蓝宝石切片机及 GC-MADW1660 磁 材多线切割机凭借领先的技术优势，覆盖一定的市场份额；GC-SCDW6500 碳化硅 金刚线切片专机是国内首款高速碳化硅金刚线切片专机，具有切割效率高、出片率 高的优点，自 2022 年 6 月至今，公司碳化硅金刚线切片机已签销售订单 12 台。

2.股权激励绑定核心技术人员，募投项目推进产能扩张

公司控制人技术出身，股权结构集中稳定。公司董事长张顼为公司第一大股东，直接持 有公司 25.48%的股份，为公司实际控制人，公司第二大股东为红线资本管理（深圳）有 限公司，持有 4.74%的股份，公司股权结构较为集中。张顼毕业于青岛科技大学生产过 程自动化专业，为公司牵头高速晶硅切片测试平台、新型单晶开方机等研发项目。

公司核心技术人员深耕切割设备领域，技术经验丰富。张顼、于群、张璐、段景波、仇 健和邢旭为公司核心技术人员。其中，仇健是教授级高级工程师，为博士研究生学历， 在 2010 年 4 月至 2018 年 6 月期间历任沈阳机床集团设计研究院切削研究所所长、高 档数控机床国家重点实验室切削工艺室主任；其在硬脆材料切割领域拥有较丰富的研究 经验和成果，获得 9 项省市级科研成果。其他核心技术人员在行业同样具备多年研发技 术经验。

股权激励绑定核心骨干，考核目标彰显发展信心。公司于 2021 年实施限制性股票激励 计划，以 2021 年 4 月 23 日为首次授予日，向符合条件的 148 名激励对象授予 321.05 万股限制性股票。激励人员以公司董事、高级管理人员、核心技术人员等公司骨干为主， 占公司总人数的 7.58%。股权激励有利于增强团队凝聚力，充分调动员工积极性，彰显 了公司的发展信心。

募投资金布局产能扩张，推动业务持续发展。目前，公司共发起 3 次资金募集项目，持 续推进切割设备、切割耗材和硅片切割加工业务增长。

首次公开发行股票：募集资金总额约 5.83 亿元，扣除发行费用后募集资金净额约 5.31 亿元，除补充流动资金外，还用于“高精密数控装备产业化项目”、“金刚线产 业化项目”、“研发技术中心扩建项目”和“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基 地项目”的建设，通过技术加码提升产品竞争力。其中，“高精密数控装备产业化项 目”主体厂区厂房已交付使用，公司切割设备产能得到较大规模扩张。“金刚线产业 化项目”已于 2021 年 12 月完成建设，20 条金刚线生产线可年产 320 万千米金刚 线；随着今年一季度“单机十二线”技改活动的完成，公司 2022 年金刚线产能预计 可达 2500 万千米以上。“研发技术中心扩建项目”已于 2021 年 1 月 31 日完成建设 并投入使用，有利于公司进一步提升技术研发水平。“光伏大硅片研发中心及智能制 造示范基地项目”已于 2021 年 12 月完成建设并已达产，满产后可实现年产能约 5GW，为公司提供更多切割加工服务产能。

发行可转债：2021 年公司向不特定对象发行可转换债券，募集资金总额约 4.83 亿 元，扣除发行费用后净额约 4.74 亿元，用于投资“乐山 12GW 机加及配套项目”和 “乐山 6GW 光伏大硅片及配套项目”。此次募投项目为客户京运通 12GW 拉晶项目 配套下游 12GW 硅棒加工和 6GW 硅片切割产能，公司从京运通处取得单晶圆棒进 行加工后返还单晶硅方棒和单晶硅片产品，其中“乐山 12GW 机加及配套项目”为 客户提供光伏硅棒加工产品，“乐山 6GW 光伏大硅片及配套项目”为客户提供光伏 硅棒及硅片产品。截至 2022 年 8 月，该项目已实现产能爬坡并基本达产。目前， 公司硅片切割加工服务业务已投产规模达 21GW，预计 2022 年全年有效产能约为 10GW。

定向增发：2022 年 10 月，为补充营运资金，降低财务费用，公司拟以 70.72 元/股 的价格向公司控股股东、实际控制人张顼锁价发行股份，募集资金 10.00 亿元。本 次发行完成后，张顼所持股份将占发行后股本总额的 29.51%。公司实际控制人以 自有或自筹资金认购 10 亿公司股票，彰显对公司发展前景的信心。

3.营业收入快速增长，盈利能力维持高位

公司营业收入快速增长，光伏切割设备增速强劲。受益于下游企业扩产，近年来光伏切 割设备市场高景气，公司营业收入保持高速增长。2015-2021 年公司营业收入从 0.65 亿 元增长至 15.67 亿元，CAGR 为 70.00%。在公司的业务线中，光伏切割设备收入自 2019 年以来在公司总收入中的占比不断增长，且收入增速不断加快，是公司收入增长的主要 引擎。2021 年，公司总收入中光伏切割设备约占 62.6%，光伏切割耗材约占 18.6%， 其他高硬脆切割设备及耗材与硅片及切割加工服务两大板块各占 6.7%左右，这四大业 务构成了公司收入的主要来源。切割设备业绩高增主要由于公司推出的 GC700X 切片机 凭借性能优势在 2021 年实现销售 484 台。公司 2022 年半年报显示，该产品目前仍保持 领先优势，且公司新推出的新一代 GC-MK202R 单晶开方机也已实现批量销售。

从在手 订单来看，截至 2022 年 6 月 30 日，公司光伏切割类产品在手订单总额约为 11.76 亿元 （含税），2022Q3 公司拿下天合光能和阿达尼的切割设备大单，充足的在手订单为公司 业绩增长的持续性提供保障。此外，2022 年 H1，公司硅片及切割加工服务业务实现营 收约 3.11 亿元，与 2021 年全年 1.06 亿收入相比增幅较大，2022 年前三季度，公司归 母净利润同比增长 283.89%，主要原因是下游客户需求旺盛，硅片及切割服务项目快速 放量。未来，随着公司硅片切割加工服务产能的进一步扩张，切片加工业务的业绩潜能 将继续释放。

公司毛利率水平稳中向好，盈利能力边际向上。2016 年-2022 年三季度，公司销售毛利 率为 38.88%、41.94%、38.44%、35.64%、35.35%、33.75%和 39.80%，净利率为 4.01%、9.82%、8.82%、4.48%、7.89%、11.02%、19.55%。分业务来看，截至 2021 年底，公司光伏切割设备毛利率保持在 30%以上。光伏切割耗材近年来毛利率稳步提升， 2021 年突破 35%。应用于半导体、蓝宝石和磁材领域的其他高硬脆切割设备及耗材 2021 年毛利率高达 42.41%。总体而言，公司毛利率保持较为稳定的水平，今年有所回弹，主 要原因是切割耗材和切片代工业务随着产能的逐渐扩张，规模效应愈发明显。从产能上 看，2022H1，公司已完成金刚线“单机十二线”技改活动，2022 年全年金刚线产能预计 可达 2500 万千米以上，“壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目”已正式开工建设， 将于 2023 年投产。随着金刚线产能逐渐落地，公司整体毛利率有望得到进一步改善。在 切片代工方面，“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”已于 2021 年 12 月完 成建设并已达产，“乐山 12GW 机加及配套项目”和“乐山 6GW 光伏大硅片及配套项目” 目前已实现产能爬坡并基本达产，建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目已开展办理前期 各项审批手续，预计 2023 年投产。此外，2022H1，公司通过技术进步和内部结构优化 在一定程度上消化了金刚线原材料价格上升带来的消极影响，使金刚线毛利率保持较为 稳定的水平。在创新业务方面，碳化硅金刚线切片机相比普通切片机有更大的利润空间， 长远来看能为公司的盈利水平提供保障。

公司各项费用率管控良好，加大研发投入打造核心竞争力。随着生产规模的扩大和总收 入的增长，公司叠加规模效应逐步显现，2019 年-2022 年三季度，公司销售、管理和财 务费用在总收入中的占比逐年下降。各项费用率中，公司研发费用率保持较高水平，主 要原因是技术创新是公司保持竞争优势的关键。公司在研发方面保持较大的投入，且近 两年研发费用增速不断加快，2016-2021 年研发费用 CAGR 达 50.88%，2021 年研发费 用达 1.17 亿元，同比增长 36.32%，2022 年三季度研发费用达 1.49 亿元，同比增长 92.46%。截至 2022 年上半年，公司累计获得相关知识产权 411 项，其中发明专利 18 项，实用新型专利 332 项，外观设计专利 9 项，软件著作权 51 项。通过持续的自主研 发，公司已形成主要包括 3 项核心支撑技术和 16 项核心应用技术在内的技术体系，进 一步巩固和提升了公司的核心竞争力。