东方时尚发展历程、产品品类、股权结构及财务状况如何？

东方时尚是中国驾培行业龙头。

1.东方时尚：从北京起家逐步辐射至全国的驾培龙头

东方时尚是全国驾培行业龙头。公司主要从事机动车驾驶员培训及航空培训服务，以 北京地区为主（2019 年公司在北京地区市占率高达 35%），同时还覆盖云南、湖北、河北、 山东等地区。目前公司是 A 股唯一一家驾培行业上市公司，公司 2021/1-3Q22 实现收入 12.0/8.3 亿元，同比+41.3%/-11.2%，实现净利润 1.52/0.34 亿元，同比-5.42%/-79.8%。 发展历程：从北京到全国，业务模式亦逐步多元。1）北京起家发展壮大：北京东方 时尚驾校成立于 1995 年，主打北京本地市场，以高标准服务著称，成立后不断扩大规模， 2007 年已占据北京 10%的驾培市场份额。2）开启异地扩张：在北京地区达到高市占率后， 公司尝试异地发展，在云南（2014 年正式营业）、石家庄（2014 年正式营业）、荆州（2017 年正式营业）、山东（2019 年正式营业）等多地以自建+并购的模式扩张。3）拓展业务边 界：公司于 2018 引入 VR、人工智能教学模式，并在汽车综合服务领域积极延伸。2019 正式步入通用航空领域，开拓飞行培训新业务。

以北京为核心，目前覆盖 5 大地区。北京地区为公司主要收入及利润来源，收入占比 在 70%以上，毛利额占比超 90%。公司自 2011 年以来先后在云南、湖北、河北、山东等 地启动异地扩张，以“自建+并购”的双重模式与标准化的经营管理进行扩张。2021 年公 司北京/山东（含通航业务）/云南/荆州/石家庄地区收入占比为 69%/13%/9%/7%/3%。

近几年招生受北京地区影响有所波动。公司招生方式主要包括设立招生分部、签约客 户服务中心、代办招生机构、网络招生四种。公司 2021 年招生 22.7 万人/+16.5%。2018 年由于北京疏解非首都功能政策、人口外迁等原因，公司在北京地区招生人数有所下降。

公司产品品类丰富，基本涵盖驾培全品类。公司提供 A1、A2、A3、B1、B2、C1、 C2、C5、C6、D、E 驾照类型培训，适用车型包括轿车、客车、货车、牵引车、重卡、 摩托等，并能提供针对性的个性化服务，开设如平日班、假日班、速成班、贵宾班、外宾 班等，满足上班族、学生、外籍人士、老年人、残疾人等不同人群的特定需求。此外，公 司还对已取得驾驶证的人员提供陪练服务，包括陪同驾驶、技术指导、紧急制动等。

公司预收款按照学习阶段分布确认收入。学员根据需要选择不同的训练班型并缴纳培 训费，包括：1）车管所收费：公司代收的学员需缴纳给车管所的备案费和考试费等，不 属于公司收入，公司每月从预收账款转出至其他应付款；2）报名费及法规培训费：学员 报名完成/参加法规考试，视为公司为学员提供的报名服务/法规培训服务已完成，即可确 认报名费/法规培训收入；3）驾驶技能培训费：每个驾驶技能培训阶段完成后确认其上一 阶段驾驶技能培训收入，在基础训练、穿桩训练和外路训练三阶段分别确认驾驶技能培训 费的 50%、35%和 15%。

2.股东及管理层：股权结构清晰，管理团队经验丰富

实控人为公司创始人徐雄，共计持股 25%。公司创始人及董事长徐雄直接持股 6.83%， 通过东方时尚投资有限公司间接持股 18.54%，共计持股 25.4%。东方时尚投资有限公司 于 2019 年末与 2020 年中出于引入战略投资股东目的，将部分股权转让给华能信托与新余 润芳（北汽集团持股 49%）。截止 3Q22，新余润芳投资管理中心持股 10.05%，华能贵诚 信托持股 7.06%。

公司核心管理团队在任时间长，经验丰富。董事长徐雄曾任京安艺校校长，拥有丰富 的学校管理经验，总经理闫文辉曾先后担任北京海虹涂料厂业务厂长，北京辰天出租汽车 公司经理、京安艺校校长，董事、董事会秘书兼财务总监王红玉曾担任京安艺校财务处主 任。核心管理层在公司任职时间多在 10 年以上。

3.财务分析：现金流优异，过往盈利能力强劲

多因素扰动下，近年来业绩呈现波动。公司收入和利润近几年均呈现出一定波动，2014 年开启的异地扩张项目由于存在较长爬坡期，对盈利有一定拖累。同时，公司 2017 年和 2018 年分别受到驾考新规和北京人口外迁等影响，北京地区招生人数有所下降。2020 年 又逢疫情，再次承压。公司 2021 年收入 12 亿元/+41.3%，归母净利润 1.52 亿元/-5.4%。 公司 1-3Q22 收入 8.28 亿元/-11.2%，归母净利润 0.34 亿元/-79.8%，公司收入及利润下 滑主要系受疫情影响公司阶段性停业，学员培训进度停滞造成收入无法及时确认。

人工与折旧为主要成本，合计占成本超 70% 。公司 2016-2019H1 人工成本占比分别 为 59%~65%，主要为教练员的薪酬。折旧摊销占公司成本 13%~17%，主要为驾驶设备 （车辆折旧年限 5~15 年）及场地建筑折旧。

2020-2022 疫情影响下盈利能力有波动，过往利润率优秀。公司 2021/1-3Q22 毛利率 分别为 51.3%/43.8%，同比+6.7/-9.4pcts，净利率分别为 12.4%/3.5%，同比-3.9/-14.2pcts， 公司整体净利率近 10 年来有所下滑，主要系异地项目亏损叠加疫情影响，2019 年以前均 在 19%以上。从费用率看，2021 年销售/管理/研发费用率为 4.9%/21.3%/2.7%，受益于 优质口碑，公司销售费用率多年来维持稳定且较低水平。

预收款模式现金流优异。在预收款的模式下，公司现金流表现健康，除 2018 年外（公 司 2018 年经营活动产生的现金流净额为负值，主要原因为晋中置业公司购置土地计入存 货增加），公司每年经营性现金均为净流入，且经营性现金流净额/净利润均大于 1。 公司负债水平处于合理范围，借款主要用于新项目建设。公司 2021/3Q22 剔除预收 款资产负债率为 49%/53.7%。截至 3Q22，公司账面资金达 2.96 亿元，短期/长期借款达 3.06/3.67 亿元，借债主要用于新项目建设。公司固定资产为 16.3 亿元，无形资产为 7.68 亿元，主要为房屋建筑物和土地使用权，抵押比例较低。综合来看，公司负债水平处于合 理范围。