安邦护卫如何打开成长空间？

短看省内渗透率提升，长看并购扩张和安全应急业 务打开成长空间。

1.押运业务稳健增长，内延外拓布局全国

公司依托在押运业务上积累的客户优势，逐渐向高毛利的尾箱寄库、现金清分、 自助设备托管等金融外包业务转型。截止 2022 年，营收占比来看，早送晚接、尾 箱寄库分别为 76.7%、7.6%。公司凭借武装押运资质优势，押运业务基本盘稳增 长。金融外包业务毛利率接近 65%，近年来，银行客户对于管理成本节约、安全 风险降低的需求不断提升，尾箱寄库等金融外包业务发展有望带动公司毛利率持 续上行。

省内渗透率仍有提升空间，同时积极寻求资本化运作机会，拓展省外市场。公司 已经与邮政银行达成战略合作，旗下将近 1500 家网点的金融安全及押运服务将逐 步外包给公司。我们认为未来公司有望逐步替代邮政银行及农商行的自有押运团 队，省内市占率有望进一步提升。省外拓展方面，目前我国拥有武装押运企业 400 余家，仅内蒙古、湖南、黑龙江、贵州省实现部分地市整合，实现全省域整合的 仅安邦护卫一家。参考广电运通在 2014-2018 年在全国各地成功收购 20 余家武装 押运企业的发展案例来看，我们预计经营管理强的公司以并购或合资模式进行跨 地域扩张是行业趋势。华昱押运为陕西省朔州市唯一一家武装押运公司，目前仍 以押运业务为主且运行效率不高，在精简人员配置、金融外包业务、涉案财物管 理业务、单车承载率等方面仍有提升效益空间。2022 年 9 月，子公司安邦智慧与 朔州友邦、华昱押运及其股东签署《股权转让协议》，约定公司受让华昱押运 67% 股权，朔州友邦受让华昱押运 33%股权。其中，朔州友邦股东均为华昱押运核心 员工，入股后有望充分调动华昱押运核心员工积极性并激发企业活力。我们预计 公司未来仍有望通过并购整合路径，提升省外市占率水平。

2. 传统安防业务亟待转型，智能安防业务快速增长

重点单位安保服务获客能力不断提升，马拉松、亚运等大型体育赛事或带来业绩 催化。公司安保业务 70%+收入来自重点单位及大型活动一体化安保（其中大型活 动一体化安保占比较小，不到 1%），2020-2022 年收入 CAGR 为 14.8%，由客户 数量稳定增长驱动，2020-2022 年服务客户数量分别为 400、470 和 535 家。安保 业务低附加值导致毛利率水平较低，2023H1 为 7.28%，成本端每年保持稳定涨幅 （2019-2022 单位成本 CAGR 为 3.9%）。我们预计 2023 年以来大型赛事复苏或将 带来一定业绩增量，据公司官方微信公众号，2023 年以来，公司先后完成了 2023 年温州龙湾半程马拉松、2023 温州马拉松、“迎亚运、百盛联合”职业足球俱乐部邀请赛、2023 中国帆船城市超级联赛等赛事的现场安保任务，并于 7 月中标亚运 会/残运会亚运场馆群开闭幕式、亚运火炬传递秩序维护、奖牌配送运输、亚运主 场及分场馆周边安检等安保保障项目。

传统安防向智能安防转型是必然趋势，安邦护卫主要服务于政府、教育、金融等 机构，在承接政府/国企主导的公共安全项目中具备一定优势。公司此前在金融押 运业务中积累了较多的施工项目管理经验和市场渠道资源，为承接大型专项智能 安防施工业务打下良好基础。2022 年智能安防业务实现营收 1.52 亿元，其中施工 收入占比约 80%。公司涉及项目一方面是得益于浙江省“天网工程”和“雪亮工 程”等建设或更新改造过程持续推进，安邦各子公司在承接这类政府公安部门或 国企主导的项目中具备一定优势；另一方面顺应浙江省于 2021 年号召的国资国企 数字化改革方案，安防作为重要子系统，将为公司带来业务拓展机会。

3.基层应急服务体系逐步建立，潜在空间可期

政策红利推动各省市组建涉案财物管理中心，公司高毛利的涉案财物管理业务占 比快速提升。长期以来我国政法系统扣押或管制的涉案财物主要由公安、检察院、 法院等单位自行保管，但由于涉案财物品牌多、期限长、管理难，各单位仓储能 力难以匹配，同时涉案财物管理还存在责任不明、调取移交处置不便等诸多难点。 2018 年 3 月，浙江省公安厅等四部门联合印发了《浙江省刑事诉讼涉案财物跨部 门管理和处置工作机制建设的指导意见》，允许各级公安、检察院、法院可以通过 购买服务方式委托第三方机构代为管理涉案财物。安邦护卫利用已有库房承接涉 案财物管理业务，结合技防设备，开发涉案财物管理系统，积极拓展省内各公安、 法院、检察院等政法系统单位的涉案财物管理业务，对涉案财物移送、托管、调 取各环节进行信息化专业化管理，探索移交、拍卖变卖、集中销毁等多种处置形 式，做到“一体化管理、换押式移交、规范化处置”。2023H1 公司涉案财物管理 业务服务 55 个市级、区县级公安部门，实现营收 2465 万元，毛利率达 66.27%， 较 2020 年提高 7.7pct。

公司涉案财物管理业务省内稳健扩张，浙江高院联合阿里网拍开发涉案财物拍卖 网络平台，极大程度提高涉案财物处置效率。公司涉案管理业务目前已在湖州、 宁波等地开展，承载近 3000 万件涉案物品管理工作，2020-2022 年客户数量分别 为 51、58 和 64 家。2020 年，为进一步规范刑事案件涉案财物的处置及执行工作， 提高刑事涉案财物的处置效率，浙江高院制订《浙江省法院刑事案件涉案财物网 络司法拍卖工作规程》，扩大刑事案件中可先行处置财物的范围，联合阿里网拍， 开发了刑事案件涉案财物司法拍卖网络平台，创造性地实行“一元起拍，一次拍 定”的竞价规则，从上拍到成交，动产一般为 21 天，不动产 41 天，效率极大提 高。