安邦护卫发展历程、股权结构、业务布局及盈利分析

扎根浙江的综合性安全服务提供商。

1. 浙江省武装押运龙头，股份制混改提质增效

安邦护卫是一家综合性安全服务提供商，为浙江省武装押运龙头。公司成立于 2006 年，2015 年经由浙江省政府同意将安邦集团 100%股权无偿划转至浙江省国 资委持有，改制为省属国有企业，2020 年通过增资、引入战略投资者等实现混改， 并成为国有控股的股份制集团公司。安邦护卫为国内首个全省域覆盖的武装押运 企业，主要业务包括金融安全服务、综合安防服务和安全应急服务。2022 年公司 营业收入为 23.8 亿元，归母净利润为 1.1 亿元。

浙江省国资委为实际控制人，拥有“10+1”家具备武装押运业务资质的子公司。 浙江省国有资本运营有限公司持股 55.8%为公司第一大股东，前者由浙江省国资 委 100%持股。国有企业中电海康和财开公司分别持股 18.0%和 6.2%，其中，中 电海康为公司于 2020 年引入的战略投资者，旗下拥有海康威视和凤凰光学两家上 市公司。公司旗下共有 13 个一级子公司，覆盖武装押运、智慧安防、系统研发等 领域。其中，旗下 10 家控股公司和 1 家参股公司拥有武装押运资质，子公司安邦 科技为公司下属研发平台，主要从事守押系统、智能安防系统和公物管理系统的 研发和销售业务，子公司安邦安全主要为重点单位及大型活动提供一体化安保服 务。

2020 年安邦护卫以扩股增资方式引入战略投资者和员工持股平台，实现股份制混 改。安邦集团前身为安邦有限，由浙江庆华饭店和浙江金盾服务中心合计出资 5000 万元设立，后将股份无偿划转至浙江省国有资本运营公司。2020 年，安邦集 团接受中电海康和南都物业作为战略投资者以 11.70 元/每元注册资本认购注册资 本 1451.6129 万元、403.2258 万元。同时公司完成员工持股认购，其中吴高峻等 7 位高管直接持有股份 4.7%，44 位员工通过宁波捍卫持有公司 5.17%股份，43 位 员工通过宁波卫邦持有公司 5.13%股份。

2.“3+1”板块布局，深度绑定省内大客户

安邦护卫为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，形成以金融安全服务、综合安 防服务、安全应急服务为主，海外安保服务为辅的“3+1”板块布局。公司提供押 运服务、金融外包服务、一体化安保、智能安防系统销售施工、安全培训、涉案 财物管理、交通应急服务等多项专业服务，广泛服务于金融机构、政府部门、大 型企业等金融安全和安防领域。公司拥有省内全部武装押运资质，主营业务和合 作范围涵盖广泛，为各类社会重点单位和大型活动提供全方位的安保服务。

金融安全服务为主要收入和利润来源，人力成本占比 70%以上。公司金融安全服 务业务分为押运和金融外包两项，2023H1 营收贡献占比分别为 64.49%和 11.64%， 毛利贡献分别为 53.13%和 30.32%。公司积极拓展多元化业务打开第二增长曲线， 近三年来，以安保和智慧安防为主的综合安防业务占比快速提升。公司主要成本 为押运及安保人员的工资成本，相对固定。

综合安防业务驱动营收增长，2020-2022 年复合增速最快，达 27.7%。2022 年综 合安防业务为增速最快的业务，主要是公司新承接了“丽水莲都区公共安全视频 监控建设联网应用项目”和“衢州高铁新城智慧产业园（三期）B 区智能化设备 及系统集成服务项目”等项目。2023年公司主要智能安防系统施工项目开工较晚， 收入尚未确认，导致上半年营收同比增速有较大幅度下降。安全应急业务毛利率 最高，其中安全应急业务下的涉案财物管理主要是提供押运、保管等服务，本身 盈利水平较高，成本以折旧摊销、租赁费用、人工等为主，固定成本占比较高， 总成本不会随着收入大幅增长而快速增长，毛利率持续上行带动安全应急管理业 务毛利率不断优化。

公司主要服务于浙江省内银行客户，近三年四大商业银行销售贡献占比稳定在 30% 以上。2023H1 公司银行客户营收占比达 79.93%，省内业务营收占比达 99.59%。 公司深度绑定头部商业银行，2020-2023H1 前五大客户占比分别为 37.15%、35.65%、 33.10%和 34.09%，其中，第一大客户为中国农业银行浙江区域分支机构，2020- 2023H1 销售收入占比分别为 10.83%、10.22%、9.41%和 9.55%。2023H1 大型银行/城商行/农商行/其他银行的浙江省内网点覆盖率分别达到 96%、100%、83%、 86%，头部大型银行覆盖率几乎饱和，其他中国邮政、邮储银行及少部分农商行采 用自建押运队伍方式，主要限制因素是员工关系和制度，考虑成本经济性，未来 有望逐步由外包服务替代。另外，杭州和湖州有 5 家地方性银行、工行杭州分行 的部分网点和中国邮政浙江省分公司部分网点、中信银行杭州分行将现金押运业 务外包给梓昆押运。

3.主业稳定增长，盈利水平边际改善

客户基础稳定，综合安防业务驱动近三年业绩较快增长。公司主要收入来自金融 安全服务（押运及外包），由于单个银行网点的押运需求较为稳定，增长主要由网 点渗透率提升和省内网点总量提升驱动。而目前公司在省内份额超过 7 成，网点 覆盖新增量趋缓，2020-2022 年金融安全服务业务营收 CAGR 为 2%。其中，早送 晚接业务剩余未覆盖市场主要是位于乡镇的邮政储蓄、农信社等农村金融机构， 主要通过自建押运队伍运行，覆盖难度相对较大。公司营收增长驱动主要来自综 合安防业务（安保服务和智能安防服务），2020-2022 年营收 CAGR 达 28%。其中， 安保服务 2020-2022 年营收 CAGR 为 15%，主要通过深化与银行、政府部门、学 校、地铁等单位的合作，提供包含安全设备在内的一体化安保服务。智能安防系 统服务 2020-2022 年营收 CAGR 为 103%，主要系 2022 年公司承接“丽水莲都区 公共安全视频监控建设联网应用项目”“衢州高铁新城智慧产业园（三期）B 区智 能化设备及系统集成服务项目”等项目。2020 年归母净利润高基数主要是由于地 方政府出台社保减免政策，2021 年到 2023 年前三季度随业务扩张，归母净利润 较快增长。

低毛利率业务占比阶段性下降，带动 2023H1 毛利率小幅回升。公司商业模式重 人力，2021 年以来社保减免政策取消叠加人力成本上升，同时近年来低毛利的综 合安防业务（2022 年毛利率为 10.87%）快速增长，导致近三年来公司毛利率趋势 下行。综合安防主要在下半年确认收入，上半年收入占比有所下降，带动 2023H1 毛利率小幅回升。2021 年管理费用率变动主要是管理人员数量增加、薪酬上升和 社保减免优惠取消，2022 年公司通过优化总部办公费用，带来管理费率的下降。 我们认为，未来随着高毛利的金融外包、涉案财物管理、基层治理业务占比不断 提升，综合毛利率提升有望拉动净利率持续上行。