显示面板发展历程及周期复盘

LCD 行业的周期属性迎来新改变。

1.显示面板发展历程回顾

显示面板，即“屏幕”、“显示屏”，是电子设备中用于显示图像和文本的组件，通常由 显示单元、玻璃基板和驱动电路三大部分组成。显示面板广泛应用于电视、电脑、手机、平 板、智能汽车等显示终端，是日常生活和现代电子信息产业的重要基础设施。

1.1.第一阶段：CRT 时代，美国引领全球 （1950-1972）

显示面板产业最早可以追溯到上世纪 50 年代。1950 年，美国无线电公司（RCA）发布 了全球第一台彩色 CRT（阴极射线管）电视，宣告人类踏入彩色电视时代，RCA 成为全球 彩电霸主。1968 年，RCA 发布首个液晶平板电视模型 DSM-LCD，但由于其重心在计算机 领域和 IBM 的竞争，LCD 研发小组所制造的计算器、钟表等仪器并未得到高层重视，LCD 高昂的研发成本，加上商业前景的不确定性，使得 RCA 放弃在液晶技术上的投入。

1.2.第二阶段：LCD 崛起，日本垄断全球（1972-1994）

1972 年，日本的夏普（Sharp）买下 RCA 当时并不看好的 LCD 技术，次年推出全球首 款 TN-LCD 的计算器 EL-805。精工（Seiko）发布全球首款 LCD 电子表 06LC，引发全球电 子表热潮。1983 年，Seiko 推出全球首个薄膜晶体管液晶（TFT-LCD）彩色显示器而轰动全 球。随后东芝、日立等日系大厂纷纷跟进投身 TFT-LCD 研发。1992 年，IBM 发布全球首款 采用彩色 TFT-LCD 的笔记本电脑，这为 LCD 的下游应用找到了巨大的市场。仅 1992 至 1994 年，日本 TFT-LCD 面板产能占全球产能的比例达 90%~94%，保持垄断地位。

1.3.第三阶段：LCD 辉煌，韩国、中国台湾反超（1995-2009）

1995 年，面板行业陷入第二次衰退周期，三星和 LG 选择“反周期”投资，自 1995 年起， 相继投产首条 2 代线，并陆续投产 3 代和 3.5 代线。1997 年亚洲金融危机，面板市场再次 陷入衰退周期，过剩产能加上财务压力迫使日本企业停止对 LCD 产线的投资，而亏损多年 的三星和 LG 却再次反周期投资。1999 年，三星和 LG 市场份额双双超越夏普，标志韩企在 面板领域的全面反超，日企则通过对中国台湾技术转移作为反制，形成日、韩、台三足鼎立 之势。2001 年互联网泡沫，三星和 LG 再次逆势投资 5 代线，友达（AUO）等台企也通过 日本的技术转让投入 4 代线；2003 年，CRT 销量首次被 LCD 超越，LCD 也开始批量应用 于桌面显示器和电视，此时夏普才意识到高世代线的前景但为时已晚。此后，韩国和我国台 湾争相投入高世代产线，一度占据全球面板产能的 90%。

1.4.第四阶段：LCD 变局，中国登顶领跑（2009-2022）

2008 年，全球金融危机爆发，面板行业再次陷入衰退，中国台湾面板产业接连遭受重 创，到 2010 年，5 大面板厂经过合并重组仅剩友达和奇美（后改名群创光电）两家。同一 时期，我国逆周期推出 4 万亿投资计划和家电下乡等救市政策。2009 年，在政府支持下， 还在亏损中的京东方通过融资大举投资 280 亿元投建北京亦庄 8.5 代线，并于 2011 年正式 量产，一举打破外资 LCD 厂商的技术封锁和价格垄断。华星光电、中电熊猫等国产厂商也 陆续投建 LCD 产线。2015 年，京东方开设合肥 10.5 代线，次年，华星光电 11 代线开工。 两条全球最高世代线的建立，叠加国内多条 8.5 代线的量产，使得我国 LCD 面板产能在液 晶面板领域全面领跑。截至 2022 年，中国面板出货面积占全球近 60%，占据全球显示面板 市场的半壁江山。

2.LCD 面板行业的周期复盘梳理

与经济活动中其它的周期性行业一样，LCD 面板行业也具有行业需求和宏观经济高度 相关、行业供给受产能投资影响大等特征。每一个周期也有需求导入期、需求成长期（繁荣 期）、供给扩张期和供给收缩期（衰退期）四个阶段，周而复始，循环往复。

2.1.2007-2022 年 LCD 面板周期复盘

我们选取全球 6 个主要港 A 股上市的 LCD 面板制造商（三星显示未分拆上市因此未纳 入比较）：京东方 A（000725.SZ）、TCL 科技（000100.SZ）、LG Display（034220.KS）、 群创光电（3481.TW）、友达光电（2409.TW）以及深天马 A（000050.SZ），并复盘他们 2007 年到 2022 年的平均息税前利润率（EBIT/总营收）。可以清晰地看出，在过去的 15 年里， LCD 面板行业的利润率呈现了明显的周期性特征，而宏观经济、技术变迁和产能的变化共同 塑造了几次 LCD 面板周期的形成。

通过复盘 2007-2022 年以来的 10 次液晶周期以及同时期全球主要面板股票的价格走 势，可以看出： 技术创新是促进面板产业繁荣发展的重要驱动力之一。从 3G 到 5G，每一轮移动通讯 技术的革新都会带动终端电子产业的软硬件创新（iPhone，iPad，App Store），并驱动显示 面板产业的技术突破，刺激 C 端客户更新换代的需求，从而提高面板行业的利润水平。 面板厂商的利润水平和行业产能的变化高度相关。面板价格和产线折旧是影响面板厂利 润的两大重要因素，而这两点均与产能的变化息息相关。每次衰退周期往往都和面板产线的 集中投产高度重合，供给的扩张促使面板价格下行，使得毛利率承压，而新产线的投建也使 折旧大幅上升，净利润减少。 面板行业的重资产特性，决定了产能的滞后性。面板产线的建设成本动辄几百亿，建设 周期可达数年，产能释放具有明显的滞后性，这期间下游市场变化的不确定性，导致了面板 厂商研判未来产业趋势的不确定性。而随着行业发展进入成熟期，产能向我国大陆高度集中， 行业按需动态控产成为市场共识，这一周期特性或将迎来改善。 面板股价往往先行于利润拐点变动，是行业周期变动的风向标。通过对比行业 EBIT 周 期和各面板厂股价的走势，可以看出，在利润周期拐点到来之前，股价就已做出了预期反应， 是判断面板周期的先行指标之一。

2.2.2017-2022 年全球 LCD 产能复盘

我们选取全球 10 家主要 LCD 面板制造商，对其 2017-2022 年 7 世代及以上（友达光 电数据未公开故产线未作拆分）的面板产能进行了梳理和估算。可以得出下例结论：

1）LCD 显示面板产能的扩张接近尾声。2022 年，随着面板价格跌破现金成本，三星、 松下等日韩大厂陆续退出 LCD 产能，国产 LCD 厂商也放缓新产线投放，且新增产能投放均 以现有产线扩张为主，全球在可见的未来已无新 LCD 产线规划，整体增速几近为零。 2）日韩大厂现有产线转型而退出 LCD 产能争夺。与国产厂商在高世代 LCD 产线的高 歌猛进不同，三星、LG、松下等日韩厂商迫于利润的压力选择逐步退出 LCD 产能的竞争， 转型 OLED 等新技术的布局。LG 将其韩国坡州 8 代线转产 OLED；三星出售其苏州 8.5 代 线给华星光电并将其韩国汤井 3 条 LCD 产线完全转产 OLED；日本的松下则于 2021 年宣 布拍卖日本姬路 8.5 代线，宣告完全退出液晶面板业务。至此，我国大陆确立全球液晶面板 的霸主地位，产能供给占据全球近七成。

2.3.未来两年全球 LCD 面板产能供给趋稳

2023 年-2025 年，全球仅有两条 LCD 面板产线投产，分别是深天马厦门 8.6 代线和华 星光电武汉 6 代线（T5），月产能分别为 12 万和 4.5 万片玻璃基板，预计分别在 2023 年上 半年和 2024 年底投产，全球无其他新增或在规划产线。另一方面，三星于 2022 年关停了 最后一个 LCD 产线汤井 L8-2，正式宣告退出液晶面板市场。LG 则计划于 2023 年上半年关 闭坡州 7 代 LCD 产线，转为 OLED 产线。两条高世代 LCD 产线的关停，标志着韩厂在 LCD 领域的全面收缩，也意味着全球 LCD 产能将高度集中于中国，全球 LCD 产能供给 趋于稳定。