京东方精电发展历史、业务布局及经营表现如何？

中大尺寸车载显示龙头，厚积薄发迎来业绩放量。

1、 京东方集团车载显示及系统运营平台

全球车载显示龙头，1H22 出货量全球第一。京东方精电（0710.HK）前身 为精电国际，成立于 1978 年，并在 1991 年于港交所挂牌上市，原是车载单色 显示屏模组的知名制造商。公司在 2016 年被全球显示面板龙头京东方集团收购， 后改名为京东方精电。目前，公司作为京东方集团车载显示及系统运营平台，已 发展成为全球车载显示行业的龙头，根据 Omdia 统计数据，2022 上半年，京 东方车载显示出货量及出货面积均为全球第一，同时 8 英寸及以上中大尺寸车载 显示面板出货量保持全球第一。

回顾历史，公司的发展经历了四个阶段。1）初拓市场阶段（1978-2008）：1978 年公司前身精电国际成立，并于 1991 年在香港交易所挂牌上市，1997 年公司推出首款应用于汽车的液晶显示产 品，凭借严格的研发、创新的产品设计和高生产效率，公司产品极大程度满足当 时欧美中高端汽车客户需求，并在行业内建立起知名度，2008 年公司的业务范 围已辐射至欧洲、美国、日本、韩国、印度等全球多个国家和地区。

2）初期发展阶段（2009-2016）：受到全球经济危机影响，公司业绩在 2008-2009 年短暂受挫，2009 年开始，精电国际将业务重点转向经济影响相对 较小、汽车行业开始快速发展的中国，并通过将生产厂房集中到广东河源、精简 海外办事处架构，以及终止营运非品牌手机业务的战略调整，精简营运成本，使 得边际利润改善。2010 年，公司单色显示屏产品已处于市场领先地位的基础上， 前瞻性捕捉到 TFT（薄膜电晶体液晶）产品的潜在商机并开始布局，公司首个汽 车 TFT 项目于 2011 年投入量产，为集团开拓新的产品市场。遗憾的是，由于 TFT 的产线建设需要庞大资本投资，精电国际只能够小规模发展其 TFT 产品业 务，根据公司公告，2015 年公司 TFT 模组所占市场份额仅约 0.5%。

3）并购及资源整合阶段（2016-2018）：2016 年，公司被全球显示面板龙 头京东方集团收购，后改名为京东方精电。收购实现了双赢，京东方集团借助精电长期建立的客户基础和全球营销渠道优势，加速进军车载显示行业；而精电受 益于京东方集团生产设施、研究开发技术的支持，开创性选择高代线 TFT 独立 开模，这打破当时低代数产线为主的行业格局，对整个市场格局形成了比较强的 冲击，也为公司后续大尺寸 TFT/TP 车载显示模组的龙头地位奠定坚实基础。

4）蓬勃发展与业绩兑现阶段（2019-至今）：2019 年，公司与京东方集团 整合模块生产并与车厂及 Tier1 厂商开展战略性合作；19-20 年，公司相继投资 疆程技术和睿合科技，强化 HUD 和光学全贴合业务能力，并在 2021 年完成车 载系统产线建设。近几年，伴随新能源汽车的加速发展以及公司前期所获订单量 产，公司的车载显示出货排名持续前进。根据 Omdia 数据显示，1H22 公司在 车载显示出货面积、总出货量、中大尺寸出货量三项核心排名中，均位居全球第 一。

股权结构方面，公司隶属于京东方集团显示事业群，京东方集团占股比例达 53.14%。自 2016 年收购完成后，全球显示面板龙头京东方集团成为公司的控 股股东，长期持股比例超过 50%。2022 年 9 月，公司发布公告进行配售及股东 认购，筹集款项主要用于公司位于成都和河源的 TFT 及触控屏显示模组生产设 施的扩张，2022 年 10 月 21 日，配售及股东认购事项已全部完成，目前京东方 集团占 53.14%股权。

2、 公司聚焦汽车显示和工业显示两大领域

公司为显示模组龙头厂商，聚焦于车载与工业领域的显示及解决方案。其中， 汽车显示业务以 TFT（薄膜二极管）技术为主，1H22 营收占比 90%；工业显示 屏以被动显示技术为主，1H22 营收占比 10%。公司放眼全球化，业务布局遍及 中国、欧洲、美洲、日本及韩国多地。

2.1、汽车显示业务：京东方全球车载业务销售平台

公司汽车显示产品多元，基本实现全场景、全尺寸覆盖。1）产品种类方面， 公司车载产品涉及汽车仪表、中控、娱乐系统显示、HUD、电子后视镜等多种 品类，基本做到全场景覆盖。2）尺寸方面，公司车载产品小至 2 英寸的被动黑 白显示器件，大至近 50 英寸的 A 柱到 A 柱的 TFT 联屏显示，基本涵盖全尺寸产 品。3）技术方面，除传统优势的 TFT/TP 显示模组外，相继推出 AMOLED、BD Cell、Mini-LED、HUD 等多款先进显示产品和显示系统解决方案，并掌握大尺 寸、多联屏、曲面、全贴合、裸眼 3D 立体显示、切换防窥显示等技术，具备积 极响应客户需求、并灵活提供定制化解决方案的能力。

公司作为深耕车载显示 26 年的龙头企业，客户基础雄厚。公司前身精电国 际早在 1997 年就入局车载显示行业，与全球车企/Tier1 客户均建立了稳固的合 作关系，如 BBA、沃尔沃、博世、安波福、电装等。截至 2022 年 10 月，公司 与多家中国车企达成了战略合作，包括上汽通用五菱、上汽乘用车、中国一汽、 吉利集团、长安汽车、北汽集团、广汽埃安、奇瑞集团、立胜汽车等，公司的车 载显示产品同时供货于蔚来、小鹏等新能源汽车品牌。2022 年上半年，公司为 中国前 20 家汽车制造商提供的 TFT 显示模组产品覆盖率达到 42%，对中国主 流新能源汽车客户的产品覆盖率从 2021 年的 41%进一步提升至 52%。

2.2、工业显示业务：欧美客户为主，布局工业仪表、医疗及消费 品领域

公司的工业显示业务主要应用于欧美地区，业务主要涉及工业仪表、医疗、 消费品及大型货车等品类。单色显示一直是公司的传统成熟技术，2017 年之前， 工业显示行业主要以被动单色显示屏为主，公司充分受益；而近年来行业呈现出 单色向 TFT 显示屏转移的趋势，为此，公司积极向高端显示市场推广中大尺寸 单色产品，并把 TFT 模组显示产品推向高端白色家电市场、家庭自动化应用领 域，开拓物联网相关的不同市场。2019 年以来，公司陆续获得了来自英国知名 高端家电品牌以及中国教育市场的 TFT 显示模组订单，2021 年，公司独特的 IBN-TFT 混合显示屏获得客户认可并将成功使用于一项船舶应用。我们认为，工 业显示与车载显示技术同源，公司可以享受协同效应，同时多元的业务种类能够 分散单一下游的波动风险，给公司带来较为稳定的现金流。

3、 前瞻性布局逐渐放量，规模效应开始展现

3.1、营收：智能汽车的蓬勃发展带动汽车业务量价齐升

通过复盘，我们可以看到公司的营收发展经历两阶段。2016 年以前，公司 主营单色显示屏业务，营收整体表现较为稳定。2016 年，受 TFT 市场扩张及产 品结构变化影响，单色显示屏业务销量下滑明显影响公司整体业绩。被收购后， 依靠京东方集团 TFT 稳定的面板供应以及产能资源，公司 TFT 业务的竞争力迅 速提升，并开始不断积累车载模组定点订单。2019 年开始，公司 TFT 模组产品 开始实现量产，受益于汽车行业特别是新能源汽车的强劲销售，公司整体营收迅 速提升，2021 年公司营业收入突破 77 亿港元，同比增长超 70%，2016-2021 年间营收 CAGR 达 28%。1H22 增长态势延续，实现营收 48 亿港元,同比增长 51%。

3.2、业绩：TFT 调整转型期已过，规模效应开始展现

业绩方面，收购初期经历产能爬坡，2019 年规模效应开始展现

收购初期，公司 TFT 业务量级较小，而激烈的市场竞争使得公司 TFT 模 组产品价格承压；此外，业务转型初期车载 TFT 模组产线扩张导致固 定成本分摊较大，影响公司 2016- 2018 年订单的边际利润，公司业绩 承压。2018 年公司归母净利润仅 0.17 亿港元，对应净利率 0.54%。

2019 年开始，伴随车载 TFT 模组逐渐放量，公司车载显示业务营收占比 逐年递增，同时产品结构持续向大尺寸 TFT 显示模组和 TP 显示模组 等 ASP 较高的产品转变，毛利率的提升以及规模效应的展现带来盈利 能力的提升。2019-2021 年公司 EBITDA 高速增长，2021 年 EBITDA 已达 4.8 亿港币，同比增幅 138%；与此同时，公司折旧占收入比例持 续下降，从 2019 年的 3.8%降至 2021 年的 2.1%，1H22 进一步下降 至 1.7%。2021 年归母净利润突破 3 亿元港币，同比增幅高达 378%， 2018-2021 年 CAGR 达 167%，1H22 公司业绩延续增长态势，归母净 利润同比增长 164%至 2.5 亿港元，对应净利率为 5.2%，达到 2016 年以来净利率新高。未来随着收入增长，我们预期公司规模经济有望 进一步释放，带动盈利水平持续提升。