京东健康发展历程、主营业务及业务布局分析

京东健康始于 C 端医药电商，延拓医疗健康服务体系。

1.国内最大在线医疗健康平台与零售药房，财务业绩、经营指标成长性突出

京东健康是我国最大的在线医疗健康平台与零售药房，2014 年以来医疗健康作为京 东集团独立的类目进行运营。2011 年，京东入股九州通旗下的北京好药师大药房，将“好 药师网站”更名为“京东好药师”并在京东页面展示，这是京东进入医药电商领域的早期 尝试；2013 年，京东收购青岛安吉堂大药房，并开始筹备“京东医药城”；2014 年 2 月 开始，医疗健康业务作为京东独立的类目进行运营；2016 年 5 月，“京东大药房”上线， 标志着京东集团正式进入医药电商行业；2018 年 11 月，京东健康注册成为有限公司，并 于 2020 年在港交所上市。

公司不断拓展业务范围，2017 年推出药京采、在线问诊服务，2019 年完成首笔线上 医保支付。2017 年 3 月，公司推出 B2B 医药电商平台“药京采”，同年 12 月推出在线问 诊服务；2019 年，首笔线上医保支付在京东健康完成，公司当年还建立线上心脏病学中 心；2020 年，公司建立耳鼻喉中心、中医学中心、口腔医学中心，并推出家庭医生服务。 目前，公司拥有“零售药房+医疗健康服务”两大核心业务板块，并通过产业链合作及生 态开放不断夯实供应链和服务提供能力，同生态伙伴共同成长。截至 2022H1，公司零售 药房业务年度活跃用户数已达 1.31 亿，医疗健康服务业务中的专科中心数量达到 27 个， 日均咨询量超过 25 万次，并与多家公立医院开展智慧医疗合作。

京东集团为京东健康控股股东，刘强东先生为公司实际控制人。截至 2022H1，由京 东集团股份有限公司全资持有的 JD Jiankang Limited 直接持有公司 21.49 亿股，持股比 例为 67.62%。京东集团股份有限公司由刘强东先生控制，刘强东先生还直接持有公司 0.44 亿股，直接持股比例为 1.39%，为公司的实际控制人。

公司营收高速增长，Non-IFRS 口径已实现盈利，体现较好的经营管理效率。近年来， 公司业务保持强劲增长，2021 年营收为 306.8 亿元，同比增长 58.3%，其中商品和服务收入分别为 261.8、45.1 亿元；2022 年前三季度营收为 309.1 亿元，同比增长 46.7%， 继续保持行业领先的增长水平。利润端，2020 年公司亏损 172.3 亿元，主要系可转换优 先股公允价值变动以及股份支付开支影响，剔除后，公司在 Non-IFRS 口径下实现 7.32 亿元净利润；2021 年公司调整后净利润为 14.02 亿元，同比增长 91.5%，对应的调整后 净利率达到 4.6%，体现经营管理效率不断提升。

2.零售药房起家，自营、平台等全渠道布局，供应链、履约能力突出

京东健康零售药房提供包括处方药、非处方药（OTC）、医疗器械和耗材、保健滋补 品等多类医药健康产品，SKU 数量已超 4000 万。公司零售药房业务主要分为自营、第三 方平台和全渠道布局三种模式，打造了“B2C+O2O”和“自营+平台”的复杂组合能力圈。 我们认为，公司这三种模式形成了优势互补：自营模式提供有竞争力的价格和优质的服务， 用户心智更佳；第三方平台模式提供长尾产品补充，也为公司生态圈的丰富提供了支撑； 全渠道模式有效应对客户的紧急需求，结合线下药店网络，从而覆盖各种医疗场景下的用 户需求。

1）自营零售药房：公司通过京东大药房开展自营业务，2021 年自营收入为 261.8 亿 元，同比增长 56.1%，营收占比为 85.3%。品类构成角度，根据公司招股说明书， 2017-2020H1，自营业务中药品占比逐步提升至 29%，近年来公司财报未披露具体结构， 但我们预计，在处方药高速增长的驱动下，药品整体占比依然保持提升，与医疗器械、滋 补保健份额相接近。毛利率方面，由于处方药毛利率较低且线上平台价格更加透明，根据 公司招股书，2019 年自营业务毛利率为 15.1%。

强大的供应链能力是自营业务快速增长的核心，公司与多家上游药企深度合作。公司 与多家全球领先的药企开展战略合作，成为医药品牌开展数字化运营的重要平台之一。 2022H1，诺华制药、百济神州、鲁南制药、恒瑞医药等药企在京东健康上线自营旗舰店， 为慢病患者提供高效的一站式服务。公司还拓展新特药、抗疫产品在线零售网络：2022H1， 多家药企新特药在京东大药房在线首发，涉及步长制药、辉瑞、赛诺菲等，为用户提供先 进的创新治疗方案；公司与多家国内首批获得新冠抗原自测产品批准的企业达成销售合作， 成为首家线上渠道合作伙伴。

出色的客户运营能力，强化自营平台与客户之间粘性。针对慢病用户，京东健康建立 京东大药房单病种关爱中心，提供专业的药学服务，提高人均用药天数。在保健滋补领域， 公司聚焦消费者精细化、专业化的营养摄入需求，打造多样化的消费场景，如开展“超级 品类日”活动，上线健康资讯栏目，开通“问营养师”服务入口等。

依托京东物流，拥有突出的履约能力，持续改善客户体验。公司不断提升专业化服务 能力和供应链管理效率，改善用户体验。截至 2022H1，公司使用了京东物流全国范围内 20 个药品仓库和超过 450 个非药品仓库。在与药企建立良好合作关系的基础上，公司进 一步打造了自营冷链能力，有效扩充了冷链药品种类和履约能力，京东大药房也得以加速 扩充包括冷链针剂、罕见病用药等在内的特殊药品。目前，京东健康自营冷链能力已经覆 盖全国超过 240 个城市，京东大药房线下 DTP 药房拓展至全国 26 个省级行政区，从而不 断提升冷链药品种类和履约能力。

2）在线平台：公司依托庞大的用户基数，在线平台吸引了越来越多的第三方商家加 入。线上第三方平台能够提供京东大药房通常不提供的长尾产品，作为平台产品选择的补 充，在履约方面通常由第三方商家自行负责存货管理和配送，平台主要根据签订的条款收 取平台使用费和佣金。截至 2021 年，公司线上平台拥有超过 1.8 万家第三方商家，与自 营业务形成强大合力。

3）全渠道布局：公司的全渠道布局主要是为了满足用户紧急用药需求，基于本地服 务与线下药店合作，满足用户更多的医药和健康产品的需求。公司通过数字化系统灵活配 置了商家自配送、平台配送、同城送等多种履约方式，按需求为用户提供当日达、次日达、 30 分钟等送达服务。截至 2022H1，公司与全国约 6 万商家合作，在超过 400 个城市为用 户提供全时段的服务。

3.严肃+消费医疗全面布局，打造丰富、完整医疗服务资源体系

在线医疗是公司零售药房业务的重要延伸，提供丰富、完整的医疗健康服务。公司不 断延伸业务范围，建立全场景医疗健康服务生态，以消费医疗和严肃医疗为重点，覆盖包 括在线问诊和处方续签、慢性病管理、家庭医生等多种场景。2021 年，公司服务类收入 达到 45.1 亿元（其中包括数字化营销收入、第三方平台佣金以及医疗服务收入），同比增 长 72.7%，占总收入比重达到 14.7%，增长主要来源于平台广告主数量增加及第三方商家 销量、数量增加。

公司建立了由严肃医疗、家庭健康管理和消费医疗组成的医疗健康服务生态，不断提 升线上线下一体化服务能力。

1）严肃医疗方面：公司近年来成立了包括心脏中心、耳鼻喉中心、感染及肝病中心、 脑营养中心等多个专科中心，截至 2021 年底共拥有 27 个专科中心，吸引了百余位专家和 顶级名医加入。同时，公司通过专科中心连接更多的外部优质医疗资源，外部医生团队覆 盖超过 15000 家医院。2022H1，公司推出专家在线、秒问京医、夜间急诊三项问诊服务， 日均在线问诊咨询量超过 25 万次。

针对家庭用户，公司通过京东家医提供套餐式的健康管理组合。京东家医是公司结合 多年的互联网医疗经验和供应链能力而推出的家庭医生服务产品，允许家庭成员从同一门 户网站管理健康，满足之前无法满足的家庭医生需求。京东家医是一项套餐服务，包括专 职家庭医生、专家问诊、医生转诊、电话家医、多人视频问诊等多种服务功能，从而打造 新的健康理念和健康服务生态。2022H1，京东家医升级服务模式，引入中医、营养师、 心理咨询师等专业的健康管理师角色，提供更全面的健康管理服务。

2）消费医疗方面：公司通过与第三方合作，提供健康体检、基因检测、医疗美容、 口腔齿科、疫苗孕产、眼科服务等多类健康服务，为用户提供便捷、低成本的健康管理新途径。2022H1，京东健康进一步完善重疾早筛服务能力，并推出相关保险服务。目前， 有超过 1000 家服务商家入驻京东健康平台，覆盖全国范围内超过 500 个地市的 4 万家线 下门店。我们认为，消费医疗服务将是公司拓宽在线医疗业务半径的关键。