京东健康经营亮点、竞争优势及成长看点有哪些？

医药电商贡献短期增量，互联网大健康志在长远。

1.公司概览：自营药房优势明显，医疗服务能力快速补足

依靠自建物流优势和品牌效应，1P 业务护城河深厚。1P 自营业务是京东健康当之 无愧的支柱业务，也是其整体实现盈利的关键。近年，京东健康超过 85%的营收来 自 1P 业务，其中 2022 年 1P 业务收入 403.7 亿元，增速达到 52.4%，为总营收的 86.37%。相较行业内其他玩家，京东健康的 1P 业务同业也展现出优势。阿里健康 2022 财年收入 179 亿元，而 2021 年京东健康自营年收入 262 亿元，距离京东健康 仍有一定距离。京东集团本身也以自营业务见长，依靠自建物流优势和品牌效应， 京东健康的 1P 业务护城河深厚。

补齐发展短板，构筑生态护城河，有望实现长远稳定发展。京东健康由药切入医， 早期在医疗服务领域资源实力不足。但经过几年的快速发展，京东健康已经建立起 了强大的医疗资源，拥有万余名外部医生，27 个专科中心，超 150 个二级临床科室， 发布 201 种疾病线上标准化诊疗路径，百余名专家名医，千余个消费医疗机构，在 数百个城市建立数万个线下消费医疗门店。伴随医疗资源的扩展，京东健康在线问 诊的数量与日俱增。2022 年，用户日均问诊量达 30 万次（+57.89%），单日最高问 诊量达 114 万次，尤其在新冠疫情爆发期间有效带动了相关药品的销售。我们认为 公司不断丰富自身医疗资源，完善生态体系，努力融合各种医疗服务场景，有望在 长期筑起深厚的生态护城河实现长远发展。

2.竞争优势：背靠京东集团资源丰富，主站用户转化不断提升

良好品牌基础与高质量用户群体双向发力，公司未来发展基础更加坚实。医药业务 有其特殊性，消费者相比其他产品会更加在意平台的可信度。京东健康背靠京东集 团，拥有优秀品牌基础和高质量用户。京东集团以 3C 业务起家，3C 也是消费者较 为关注质量的产品，从早期京东就建立起了消费者较为信赖的基础。京东 PLUS 会 员数已从 2019 年的 1,500 万人提高到了 2022H1 的 3,000 万人。京东 PLUS 会员以 高学历、高收入、高线城市消费者为主，平均消费是普通用户 10 倍以上，消费能力 强、平台忠诚度高。京东健康也可享受京东 PLUS 福利，且一、二线城市较高收入 群体正是目前医药电商的主要用户群体。如此大体量的会员群体为京东健康提供了出色的用户基础。

背靠京东物流，打造行业领先的医药供应链服务。京东物流是国内领先的零售物流 公司，具备规模优势、先进的行业认知、丰富的仓库资源等优势，京东健康背靠京 东物流资源，在供应链能力上具备优势。截至 2022 年底，京东健康已拥有 22 个药 品仓库和超过 500 个非药品仓库，依托京东物流与其他第三方物流，实现冷链覆盖 300 个城市，次日达比例超过 80%，居于行业领先地位。

发力全渠道，线上线下互促共进，拉动业务发展。京东健康以全渠道布局和便捷、 高效的专业服务，进一步满足了覆盖用户全场景的健康需求。据报道，截至 2021 年 11 月，京东健康-联盟大药房全国合作门店的数量已经突破 800 家，覆盖 2 个省级 行政区的 135 个市区，通过数智化工具全面提升药店的服务能力，成为线下药店发 展的“助推器”。截至 2022 年底，京东健康 DTP 药房已拓展至 26 个省级行政区，京 东药急送合作药房已突破 7 万家，逐步打通线上线下会员体系，不断提高专业性和 便利性。公司线下药房布局有助于建立消费者心智，提高京东大药房品牌声誉，反 哺线上业务。同时，线上业务的扩张带来更多患者数据，强化其慢病管理、精准营 销等能力，形成正反馈循环。

积极探索地方医保支付，实现线上医保支付，引流线上业务。2022 年 1 月，京东健 康联合广州属地医保定点医疗机构，建立了“互联网+医药”服务履约体系。通过京东 APP/京东健康 APP，广州市参保人员足不出户就能完成复诊复购流程，实现医保的 线上支付；同时，京东健康全渠道购药服务“京东药急送”，也将为当地用户带来覆 盖全时段的，安全、快捷的送药上门服务。2022 年 4 月，京东健康在营口地区设置 了京东大药房（营口）有限公司，并已纳入医保定点零售药店管理。至此，京东 APP 正式为营口市参保居民开通了医保购药在线支付服务，营口市也成为京东健康在辽 宁省首个线上医保购药服务落地的城市。与广州地区不同，营口地区可采用京东物 流而非 O2O 方式配送，并且支持配送至营口以外地区。

医疗资源丰富，医生入驻考核严格，为患者提供专业化服务。截至 2021 年底，京东 健康与 15,000 家医院达成了合作，建立了包括肝病中心、脑营养中心等在内的 27 个专科中心，吸引上百名专家名医加入，并积极与药企开展合作项目。京东健康数 万名外部医生支持在线问诊平台 30s 秒速接诊，保障 15 分钟高效沟通。医生主要来 源三甲医院，所有医生均为主治医生及以上级别，所有医生均为 10 年及以上临床经 验。同时，为保障医疗质量，京东健康推出严格的平台标准，医生需经过笔试、面 试、培训考核等步骤，合格后才可入驻。

主站集成多样化的医疗服务，满足患者多样化需求。京东健康提供在线问诊（秒问 京医）、慢病管理和家庭医生（京东家医）等服务，用户只需在京东主站上搜索想要 的服务即可。京东健康问诊平台也在不断丰富咨询范围，持续引入心理咨询、中医、 营养咨询等适合轻问诊的新业务，不断满足消费者的多样化需求。第三方商家体量数量持续发展，助力自营业务，提高公司盈利能力。在线平台模式 下，公司通过向入驻的第三方商家收取佣金及平台使用费获取收入。第三方商家主 要可通过 POP 和京喜（原拼购）两种模式入驻平台。在平台流量的吸引之下，第三 方商家数量持续增长，与自营业务形成强大合力。截至 2021 年 12 月 31 日，入驻平 台的第三方商家数量达到 18,000 个，较上年增长 50%，截至 2022 年 12 月 31 日， 第三方商家达 20000 家。

3.短期看点：医药电商业务持续增长，精细管理盈利能力有所增强

疫情催化消费者线上购药，短期业绩增厚明显。2022 年 11 月 11 日，国家出台疫情 防控“二十条”，疫情防疫政策边际优化。2022 年 12 月 7 日，国家又出台“新十条”， 进一步优化疫情防控政策。随着疫情防控政策逐步放开，消费者自我预防、自我检 测和自我治疗需求大幅提高，电商平台抗疫相关物资快速起跳。APP 数据显示，截 至 2022 年 12 月 6 日 22:00 的 24 小时内，阿里健康大药房可孚新冠病毒检测试剂盒 月销量逾 30 万，京东大药房莲花清瘟胶囊（24 粒装）24 小时内已售出 199.6 万件， 折算近 3,000 万日销售额，48 粒装莲花清瘟已经售罄。

此外，布洛芬缓释胶囊、三 九感冒灵等 OTC 药品及血氧仪等医疗器械销量也在快速增长。目前，率先放松疫情 管控的是广州、重庆、北京、武汉等一线或新一线城市，这些城市是医药 B2C 的主 阵地，其消费群体对医药电商接受度高，且支付能力强，主要城市疫情边际放开对 医药电商尤为利好。大城市的率先放开也为其他城市市民起到示范作用，出于预备 性的购药需求同样利好医药电商。随着更多城市的放开，新冠疫情进入新常态，居 民线上购药备药的需求仍将持续。

疫情逐步过渡常态化，患者线上消费习惯养成，保障医药电商增速的持续性。市场 会担忧随着疫情放开后的用药需求爆发结束，线上购药的使用率将会回归疫情前水 平。本报告认为，虽然疫情爆发期结束后用药需求会出现下滑，但消费者线上购药 习惯的培养基本完成，部分消费者将沉淀成为医药电商的忠实用户。此外，疫情爆 发期结束后并不意味着新冠疫情的消失，后续仍会有传染风险，也一直会存在患者， 因此提前准备药品和保健品的需求并不会消失。受此刺激，与健康相关的保健品、 保健用品等也将有所提升。

因此，疫情放开后的爆发期退却后，医药电商需求不会 退回到疫情前水平，而会进入一个较高水平的新常态。参考线上问诊需求，好大夫 在线在 2020 年疫情爆发日均问诊需求增长了 5 倍，之后进入疫情常态化防控后需 求下降，但稳定在了疫情前 3 倍水平，证明有相当数量消费者沉淀成了其用户。医 药电商有相同的逻辑，且由于线上购物习惯早已养成，消费者只需将习惯迁移到药 品，沉淀下来的用户比例或将更高。

主站用户渗透持续提升，ARPU 和用户规模不断提高。部分消费者因为疫情购药需求才了解到京东健康的线上购药业务，疫情爆发期过后，预计仍会有一定比例的消 费者因线上购药的便利性和性价比而成为公司的留存客户。截至 2022 底，京东健康 的年活跃用户数为 1.54 亿人，相比京东集团的 5.88 亿人，渗透率仅为 26.23%，仍 有巨大的渗透空间。疫情政策放开所带来的短期销售爆发有望留存一定比例用户， 从而带动整体活跃用户数提升。

此外，京东健康目前仍在丰富业务板块，占领消费 者心智，既有用户近年来平均消费量处于上升通道。得益于疫情催化、医药电商行 业的发展、京东健康本身的品牌影响力以及京东主站的高质量用户基础，预计 ARPU 在未来一段时间仍处于上升趋势中。公司顾客 2022 年 ARPU 值为 303 元/人 （+21.72%），2022H2 期间，ARPU 值为 186 元/人（+37.42%），ARPU 值增速恢复 至 20%以上且有望随消费复苏持续提高。因此，我们认为未来一段时间内，京东健 康将呈现用户与 ARPU 齐涨的状态。

规模效应日益凸显，经营效率提高，履约费用率下降，盈利能力有望持续提升。随 自营收入增加，规模效应逐渐凸显，平摊仓储、物流、人员开支，履约费用率持续 下降。近年来，京东健康的履约费用占自营收入比例随规模效应持续下降，已从 2017 年的 13%下降到了 2022 年底的 9.68%，降幅明显。背靠京东集团的物流和仓储系 统，京东健康有望持续扩大规模经济，延续履约费用率下降趋势。17-19 年，京东健 康管理费用率也因规模效应有所下降，从 1.9%下降 70bp 至 1.2%。

2020、2021 年公 司因上市涉及的期权和股票激励费用导致管理费用率大幅上升，2022 年，公司管理 费用率已经呈现下降态势：下降 3.66pcts 至 4.61%。参考阿里健康管理费用率，我 们认为京东健康在未来也有望将管理费用率控制在到 1.5%-2.0%的区间。考虑到公 司仓储配送能力已到达较高水平且履约成本会随经营规模的扩大而摊薄，公司盈利 能力有望持续提升。

4.长期看点：持续发力线上医疗服务，切入宠物健康蓝海市场

4.1.线上医疗服务

随消费者认知提升，线上问诊、慢病管理、家庭医生有望实现盈利。例如养生、睡 眠、心理、疲劳以及皮肤等问题，线上问诊的图文+视频的方式基本可以解决。线上 的慢病管理、家庭医生服务可以作为线下医疗的辅助，简单快捷。目前，京东健康 在线问诊主要为医药电商业务的提供协同作用，纯问诊服务收入体量尚小。但随着 公司不断优化线上健康管理模式，以及消费者通过线上方式享受医疗服务的意识逐 步提高，线上医疗服务板块有望在远期贡献利润。

持续迭代家庭医生服务平台——“京东家医”，产品功能日益丰富，用户数量有望持 续增加。2022 年 11 月，国家卫生健康委联合国家中医药局和国家疾控局发布《“十 四五”全民健康信息化规划》。《规划》提出，到 2025 年，每个居民拥有一份动态管 理的电子健康档案和一个功能完备的电子健康码，推动每个家庭实现家庭医生签约 服务。我们认为，在普及家庭医生服务的过程中，线上家庭医生产品将是最可行、 最有效的。京东健康早早布局线上家庭医生服务，2020 年 8 月，公司推出专业医疗 健康平台 “京东家医”。上线以来，京东家医持续优化产品体验，陆续推出“电话 家医”和支持多人参与的视频问诊服务功能，帮助不熟悉或不便于使用移动互联网 终端的群体提供更便捷的在线咨询方式。此外，京东家医还推出了单人、双人以及 最高至八人的不同版本家庭医生服务产品，满足各类人群（单身、情侣、三口之家、 三世同堂等）的需求。消费者可享受线上问诊、线下预约、健康管理等多种服务。 随着产品功能的日趋丰富，以及消费者心智的逐步成熟，京东家医的用户将会持续 增加。

4.2.消费医疗业务：服务类型覆盖广，闭环生态保障后续服务

服务类型丰富，闭环生态为后续服务提供有力保障。公司的消费医疗业务涉及服务 品类丰富，提供体检服务、重疾早筛、医疗美容、口腔齿科、核酸检测、疫苗预约、 基因检测等健康服务。其中，公司着重推进癌症早筛服务的完善，通过与诺辉健康、 泛生子、华大基因等品牌合作，为消费者提供更多种类的癌症早筛服务，覆盖了肝 癌、胃癌、肠癌、宫颈癌、乳腺癌等高发疾病类型。除直接面向个人消费者，公司 还通过与企业对接触及更多消费者。2021 年，公司正式上线了企业数字化健康管理 平台“E 企健康 APP”，为企业提供全面的医疗健康服务和丰富的医药及健康产品。 值得注意的是，公司已经构建了医疗健康服务生态闭环，能够为用户提供门诊预约、 复查、康复管理等全流程服务。一站式服务能够为消费者带来便利，打消后顾之忧， 满足用户对完善后续服务的需求。

消费医疗发展迅速，两大因素强力助推业务发展。2022 年京东 618 战报显示，京东 健康 HPV 疫苗代预约服务成交额环比增长超 9 倍，重疾早筛品类成交额整体同比 增长超 50 倍，遗传/慢病类基因检测成交额同比增长超 7 倍。可见，消费者主动进 行健康干预的意愿愈发明显。结合消费者在选择消费医疗时最关注的两大因素，预计丰富的服务类型、闭环服务生态能够对消费者产生较大的吸引作用，有力助推业 务发展。 健康体检用户占比最高，后续服务的完善程度为用户选择消费医疗服务的首要关注 因素。用户主要使用的消费医疗服务类型包括健康体检、口腔健康、疫苗预约等， 其中，健康体检的用户使用比例最高，超过七成。使用消费医疗服务时，用户首要 关注的因素是后续服务的完善程度，其次是提供的服务类型丰富，选择该两种因素 的用户占比均超过 50%。

4.3.基础设施服务：赋能生态伙伴，完善互联网健康大生态

积极与公立医院开展智慧医疗项目合作，为大量患者提供便捷的线上服务，不断扩 展用户群体。2021 年 1 月，公司与河南中医药大学第一附属医院共建河南首家中医 互联网医院。截至 2021 年底，河南中医药大学第一附属医院的互联网医院已累计注 册患者人数近 15 万，服务范围覆盖全国 31 个省级行政区。此外，公司还与北京大 学首钢医院、天津中医药大学第一附属医院、沧州市中心医院、太仓市第一人民医 院等三甲医院共建互联网医院，顺利开展“互联网+医疗健康”服务，为大量患者提供 便捷的线上服务。经过多年探索与实践，京东健康梳理、沉淀其在新型医疗服务模 式探索，及亿级用户健康服务、运营等方面的经验，构筑了一整套包括技术能力、 产品能力、应用能力在内的数智医疗能力矩阵。

赋能区域智慧医疗，实现健康信息互联互通。2021 年，京东健康帮助国家医疗保障 信息平台在宿迁市顺利上线运行，是华东首家医疗保障信息平台，其实现了宿迁全 市所有 3,347 家定点医疗机构和定点药店全面覆盖，服务全市 529 万参保人群。京 东健康联合京东智能城市、京东云等伙伴，借助合作伙伴在云基础设施和智慧城市 建设方面的经验，针对目前医保信息化建设存在的“瓶颈”与“痛点”， 通过智慧医保 平台将业务和数据打通，实现支付和监管两手抓的智慧监管。

4.4.宠物服务：宠物医疗服务蓝海市场待开拓，致力于打造全场景服务

消费者心智等大环境日益完备，宠物健康行业步入稳定成熟期。1992 年中国小动物 保护协会成立，标志着国内宠物行业的形成。行业发展初期，玛氏等国外宠物品牌 进入中国，“海归”将西方宠物理念带入中国；2000 年至 2010 年间，养宠数量迅速 增加，国内开始出现宠物产品生产制造的规模化工厂、线上宠物服务平台、宠物医 院，消费者对宠物的观念向情感陪伴角色转变；2011-2020 年，行业迎来快速发展 期，宠物数量激增过亿、小众宠物开始兴起，京东等互联网零售渠道宠物业务迎来 爆发，空巢家庭、丁克家庭增多带动对于养宠的需求；2021 年起，行业发展及消费 者养宠心理都趋于成熟，宠物数量稳定增长、养宠渗透率提升，疫情爆发刺激养宠 心理，同时，行业逐渐发展出覆盖宠物全生命周期的产业链，全渠道模式逐渐完善， 宠物食品向智能化、物联化方向发展，医疗与服务也日益完善。

三大因素促宠物市场扩容，需求催化宠物市场新蓝海。（1）老龄化提升促进更多老 人，尤其是失去伴侣的老人以宠物寻求陪伴。根据国家统计局的数据，21 年我国 65 岁以上老人已达 2 亿人，占人口比例 14.2%。而参考日本的宠物产业和老龄化进程 情况，我国宠物产业市场规模预计也将伴随老龄化不断提高。（2）单身化趋势使更 多人以宠物为伴，并且，在各类社交推文的助推下，当代年轻人对萌宠的兴趣愈加 浓厚。根据民政部数据，我国从 2014 年起已经连续 8 年出现结婚数量下滑。2021 年，我国结婚登记对数为 763.6 万对，创近 36 年新低。（3）养宠人士的平均收入逐 年提高，收入水平提高也有利于为宠物购买更好的产品，宠物食品、用品和药品的 细分化和高端化趋势也将显现。根据普华永道中国宠物行业报告，2019 年-2021 年 我国宠物行业市场规模从 935 亿提高至 1,312 亿元，CAGR 达 18%。

宠物医药占比提升，线上化趋势日益明显，公司迎来发展新机遇。2019 年-2021 年， 根据 2021 年中国宠物行业白皮书，宠物市场中药品和营养品占比从 22%提升至 31%， 养宠人士愈发关注宠物健康和营养情况。2019 年-2021 年，宠物市场线上化率从 42% 提升至 46%，养宠人士尤其是年轻群体偏好线上购买渠道，根据 2021 年中国宠物 行业白皮书，64%的养宠人士选择电商渠道购买营养品。随着宠物电商发展，这一 趋势将更加明显。

宠物营养品、宠物诊疗渗透率快速提升，宠物健康类需求未来持续提高。在养宠人 士心目中，宠物的地位越来越高，对宠物消费的需求也越来越丰富，其中宠物营养 品和诊疗的消费需求快速提升。根据 2021 年中国宠物行业白皮书数据显示，我国宠 物营养品消费渗透率从 2020 年的 20.7%提高到了 2021 年的 61.8%，提升明显。此 外，宠物医院诊疗渗透率也从 2020 年的 70%提升至 2021 年 75.8%。消费者愈加关 注宠物健康，在健康相关的消费投入越来越多。我们认为，随着消费者收入水平的 提高，这一趋势将会延续，宠物健康相关的需求将会持续提高。