军工行业业绩有何表现？

22 年军工行业稳健增长，需求结构性调整 23Q1 业绩短期承压。

综合中信和申万军工指数成分股，删减个别军品占比低的标的，增加了军品占比较高的新股，最 终选取 122 个军工板块重点标的。通过对这些上市标的历年财务情况的梳理和分析，跟踪军工行 业的整体经营状况。考虑到军工国企重组、大额减值损失、大额投资收益确认以及疫情原因红外 民品的增长对业绩的影响，我们对数据进行调整，最终对调整后的 106 个标的进行分析。 按照调整后的营收利润计算，21A、22A、23Q1 军工板块的营收增速分别为 15.50%、11.02%、 10.45%，归母净利润增速分别为 31.65%、10.92%、-0.57%。22 年军工板块营收和利润增速与 21 年相比皆有所放缓，主要为 21 年高基数影响，以及 22 年军工企业聚集区域疫情反复的影响， 导致一定时间内部分军工企业生产停滞、交付延迟。22 年利润基本与营收端同步增长；23 年 Q1 营收增速相比前期基本持平，但利润同比下降 0.57%。

按不同产业链配套层级看 23 年一季度数据： 23Q1 零部件及分系统层级增速下滑，总装层级表现亮眼，航发产业链景气度高，短期需求调整 压力下元器件核心标的仍具增长韧性。 零部件&原材料：23Q1 零部件&原材料层级营收增速 12.91%，归母净利润增速 5.09%，主要由 于下游产品、需求结构调整带来的扰动及部分元器件标的业绩大幅下滑。除此之外，航空航天新 材料核心供应商图南股份、万泽股份、西部材料、中简科技、隆达股份业绩均实现 50%以上增长， 振华风光、航天电器、中航光电、新雷能、菲利华、振华科技等军工信息化核心标的仍呈现出稳 健甚至超预期的增长韧性。 分系统：23Q1 分系统层级营收增速 5.55%，归母净利润增速-16.91%，主要由于恒宇信通、晶品 特装、立航科技、中科海讯、晨曦航空、航天发展、智明达、中兵红箭、科思科技等利润大幅下 滑导致。根据以上公司一季报，其利润大幅下滑大多由交付及确认收入节奏导致业绩短期承压。 除此之外，值得注意的是，锻造龙头三角防务（净利：2.18 亿元，+54.21%）、派克新材（净利： 1.43 亿元，+33.38%）、中航重机（净利：2.71 亿元，+30.13%）业绩均实现超预期增长，航空 航发产业链仍保持高景气。

总装：自 2022Q3 以来，总装层级利润增速持续提高，22Q4 利润增速由负转正，随后提升至 23Q1 的 7.46%，主要得益于净利润占比较大的中航沈飞（净利：6.42 亿元，+25.57%）、中航 西飞（净利：2.36 亿元，+52.38%）、航发动力（净利 0.88 亿元，+32.77%）23Q1 实现开门红， 后续伴随新型号放量以及需求明确后，总装层级业绩有望继续提升。

按不同下游领域分类看 22 年年度数据： 信息化、航空、兵器的业绩增速在行业中处于明显较高的水平，22 年舰船营收增速继续延续其反 弹趋势。我们认为航空航天是十四五期间国防军工具备较大成长空间的领域，同时伴随装备信息 化建设和国产替代的持续推进，信息化板块的需求也有望保持持续增长。 营收端：22 年航空、信息化板块增速居于行业前列。22 年航空板块增速最高，为 14.31%，主要 由于零部件层级（中简科技、西部超导、图南股份）和分系统层级（广联航空、派克新材、铂力 特、三角防务、钢研高纳）营收规模的提升。信息化板块增速达到 11.59%，主要与零部件层级 （国光电气、振华风光、国博电子）和分系统层级（振芯科技、航天宏图、索辰科技）的出色表 现有关。此外，航天板块营收同比增长 8.71%；船舶板块营收增速延续其反弹趋势，同比增长 7.71%；兵器板块增速同比下降 4.67%。 利润端：22 年航空、兵器、信息化板块继续保持较高增速，其中航空和兵器业绩增速显著高于营 收增速。22 年航空板块业绩领先全行业，达到 21.01%的高增速，主要得益于零部件层级（中简 科技、西部超导、西部材料、图南股份、华秦科技）和分系统层级（航发科技、广联航空、派克 新材、航发控制）的高速增长。兵器板块业绩增速也居于行业前列，达到12.88%，主要是受到中 兵红箭和北方导航的拉动；值得注意的是，航空和兵器板块归母净利润增速显著高于营收增速。 同时，信息化板块业绩增速为 9.13%，主要是得益于分系统层级（普天科技、振芯科技），零部 件层级（振华科技、奥普光电、国博电子、振华风光、紫光国微）的业绩增长。另外，航天板块 净利润增速近几年来首次进入负增区间，主要由于上海沪工（-1.26 亿元，-187.65%）、新光光 电（-0.25 亿元，-1451.47%）、航天发展（0.35 亿元、-94.62%）、盟升电子（0.26 亿元，- 80.67%）业绩大幅下跌。

除此之外，我们注意到中上游的扩产活动依旧保持活跃： 零部件层级 22 年在建转固顺利，分系统层级受到上游产能扩张带动在建工程增速回升。由历史 年度数据，19 和 20 年零部件层级固定资产高增速，随后 21 年分系统、总装层级固定资产高速增 长，或表明零部件率先扩产，分系统、总装紧跟其后，逐渐步入新的产能投放阶段。22 年零部件 固定资产增速上升 9.16pct 至 25.61%，结合 21 年在建工程高增速，表明 22 年在建转固顺利，同 时 22 年零部件层级在建工程增速进一步提升，上游扩产活动依旧活跃。分系统在建工程增速提升 10.78pct，或表明上有上游零部件产能扩张带动中游加速扩产节奏，考虑到军工行业的强计划性， 行业景气度有望持续。