杰克股份战略布局及成长空间分析

传统业务具备绝对优势，开启智联成套设备第二增长曲线。

1、行业向寡头垄断格局演变，公司市占率不断提升

疫情叠加行业周期性影响，缝制机械行业集中度进一步提升。随着行 业结构调整和转型的逐步深入，下游用户更加重视设备的质量、品牌、 价格和服务等方面，推动行业骨干企业脱颖而出并成为市场的主导力量， 行业集中度加强趋势明显。据中国缝制机械工业协会统计显示，2020 年行业工业缝纫机前 10 强企业销售收入占百家整机比重达 59.8%，较 上年继续提升 2.4 个百分点。行业前 20 强企业占规上企业比重由 2015 年的 34%提升到 2020 年的 56%。

国内缝制机械行业龙头企业，工业缝纫机销量占国内约 30%。经过多 年的经营和发展，公司业务已经覆盖工业用缝中、缝前、缝后设备以及 缝制机械重要零部件的研发、生产和销售，成为国内缝制机械行业龙头 企业。公司也是全球缝制机械行业产销规模最大的企业之一，产品远销 东南亚、南美、欧洲、非洲等地区。2022 年杰克实现营收 55.02 亿元， 规模位居国内缝制机械上市公司的首位，且高于日本重机（41.02 亿元） 和兄弟公司（46.34 亿元）的工业缝纫机业务营收规模。

杰克股份国内主要竞争对手包括上工申贝、ST 中捷以及标准股份，杰 克的市场份额不断提升。统计四家上市公司缝制设备业务的营收规模， 杰克的份额从 2012 年的 24%提升至 2022 年的 47%，另外三家企业的 份额呈回落的趋势。

日本缝制机械行业龙头近年来市场份额有所下降。日本兄弟的缝纫设 备业务占比低，其中打印与解决方案板块 2023 财年（截至 23 年 3 月 31 日）在营收中占比 53.37%，是公司未来重点发展的业务；缝纫机相 关业务包括工业缝纫机和个人&家用设备，合计占比仅 10.56%。日本 重机 2022 年的资产负债率达到 74.18%，过高的资产负债率限制了其 大规模扩张的可能性。因此经过本轮行业低谷，杰克股份再次实现市占 率快速提升，同时公司利用纺织服装行业向东南亚以及南亚转移的契机， 快速占据东南亚及南亚市场。

产业转移和智能化趋势下，行业格局有望进一步集中，未来行业寡头 的营收空间超百亿。根据中国缝制机械工业协会，近 5 年缝制机械规 上生产企业的营收规模在 265-372 亿元之间浮动，假设缝制机械规上 生产企业的营收规模 300 亿，杰克当前的产量市占率已达到 30%，公 司利用纺织服装行业向东南亚以及南亚转移的契机，快速占据东南亚及 南亚市场，同时发力智联成套系统，假设未来市占率继续提升，那么 40%-50%的市占率对应 120-150 亿收入规模，假设公司未来净利率恢 复至 11%，对应净利润约 13.2-16.5 亿元。

2、公司战略目标清晰，“核心、成长、新兴”三大业务组合布局

公司战略原则为“聚焦、专注”。在立足单机市场份额不断扩大的基础上，加快智能缝制业务的发展，打造缝制设备智能成套解决方案服务商。 1）缝纫机业务是公司的根本业务，在中端市场，发挥规模优势 及成本领先优势，持续扩大市场规模及市占率，同时积极拓 展中高端，全面走向高质量发展； 2）裁床业务和智能缝制、智能吊挂是公司的成长业务，在稳定 中高端的基础上，逐步向中端普及，实现公司市占率提升； 3）横向拓展缝制产业链，逐步实现从单产品销售转型为智联成 套解决方案的服务商，是公司的新兴业务。

工业缝纫机核心业务发展稳定，智能化助力单价提升。工业缝纫机板 块 22 年收入 47.8 亿元，毛利率 25%。按产品功能分，公司的工业缝 纫机可分为平缝机、包缝机、绷缝机和特种机。公司定增募投项目备案 年产能 120 万台，包括智能平缝机、智能包缝机、智能绷缝机的年产 能分别为 84 万台/年、30 万台/年和 6 万台/年，根据公司测算，项目顺 利投产后，前两年的达产率为 80.00%和 90.00%，并于投产后第三年 达到满产状态。投产后第一年，智能平缝机、智能包缝机、智能绷缝机 预计分别贡献收入 13.8、6.1、1.9 亿元，合计 21.8 亿元。

裁床单价呈下降趋势，利于国内进一步推广应用。公司的裁床业务系 2009 年公司收购德国奔马而来，包括裁床和铺布机两大产品系列，目 前，公司的裁床产品有单层和多层等十余品种，铺布机产品有 3 个系列。 22 年实现营收 5.72 亿元，同比下降 0.63%，毛利率 40.08%呈上升趋 势，主要由于公司技术升级成本降低，带来裁床及铺布机的销售单价逐 年下降，这也便于裁床在国内的进一步推广。

衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率较高。公司先后于 2017 年和 2018 年收购意大利衬衫制造领域企业 M.A.I.C.A.S.r.l.和牛仔服装自动化设备领 域企业 VI.BE.MAC.S.P.A 后，形成衬衫及牛仔自动缝制设备业务。随 着相关技术的消化吸收再创新及产品的商业化布局，国产化不断推进， 产品从中高端向中端市场持续渗透。22 年实现营收 1.45 亿元，同比增 长 28.87%，毛利率 35.16%，同比提升 1.58pct，主要由于销售规模扩 大以及意大利 VBM 占比提升。

定增募投项目进一步推进衬衫及牛仔自动缝制设备国产化。定增募投 项目备案年产能 2,500 台，其中自动化衬衫缝制单元、自动化牛仔缝制 单元的年产能分别为 500 台/年和 2,000 台/年，预计 23 年投产，公司 测算投产后第一年单价分别为 10.8 万元/台和 7.4 万元/台，对应营业收 入合计 1.41 亿元。

3、智能转型加速，开启“智联成套”第二增长极

服装产业成本不断增加，智能制造势在必行。随着中国经济发展步入 后人口红利时代，以及电商渠道的快速发展，服装企业面临消费需求、 生产管理、经营成本、从业人员等多方面挑战。同时，纺织服装行业企 业的产品生产向定制化、小批量、快频次方向转变，专业化、精益化的 生产管理开始成为行业企业的核心竞争力之一。根据中国缝制机械协会 统计，缝纫机行业普通产品占比下降，智能平缝机、智能包缝机、自动 类特种机及缝制单元类高技术附加值设备稳步增长。2022 年我国出口 工业缝纫机中自动类设备出口量占比达 68.08%，比重较上年同期增长 1.86 个百分点。

公司是全球缝制行业中唯一一家集“缝前、缝中、缝后”为一体的服 装智能成套解决方案服务商。公司的智联成套方案集智能化工业缝纫机、 裁床、铺布机、验布机等缝前、缝中设备及自动化吊挂、仓储设备于一 体，七大模块包括物流、原料仓、裁剪、缝制、后整、成品仓，以及信 息流，打通工厂七大场景“数据孤岛”。其中智能吊挂系统，吊挂模式 生产效率可提升 30%；信息流模块通过软硬件互联互通，消除信息孤 岛，通过协同平台实现高质、高效的管理。

公司定增募投项目助力“智联成套”战略实现。公司于 2022 年 8 月非公开发行股票 0.36 亿股，募集资金净额 6.9 亿元，用于“杰克高端缝 制装备智能制造中心”项目，项目计划购置先进的智能铸造生产线、智 能金加工生产线、自动化喷涂线及装配线等设备，建设数字化车间，打 造智能缝制装备生产线，项目建成后将形成年产智能工业缝纫机 120 万台、自动缝制单元 2,500 台、服装智能制造成套解决方案 850 套的 规模化生产能力。项目预计 2023 年年底建设完成，项目投产后预计新 增年均营业收入 38.9 亿元，新增年均净利润 3.5 亿元。

未来智联成套市占率逐步提升，毛利率提升空间广阔。成套设备中高 毛利的裁剪、智能仓储设备占比较高，相较于传统产品毛利率提升空间 巨大。根据公司公告，预计 1 套中小型服装工厂智能制造成套解决方案 包括 60 台工业缝纫机、1 台铺布机、1 台裁床、2 条自动化吊挂线；1 套大中型服装工厂智能制造成套解决方案包括 150 台工业缝纫机、2 台 铺布机、1 台裁床、5 条自动化吊挂线、1 套智能化仓储系统和 1 台验 布机。随着公司智联成套设备推广，市占率不断提升，毛利率有望进一 步上升。