双良节能发展历史、股权结构及营收分析

传统节能节水业务起家，积极拓展新能源赛道。

1. 节能节水+新能源业务双轮驱动

公司以溴冷机起家，逐步成为节能节水龙头。1995 年，公司前身江苏 双良空调设备有限公司成立，主营溴冷机设备生产。2003 年，公司于 上交所挂牌上市,是彼时国内最大的中央空调生产商之一。公司分别于 2005、2006 年进军换热器、空冷器行业。2013 年，公司空冷器获得 ASME 和 TUV 认证，成功进入欧洲市场。

2007 年开展多晶硅还原炉业务。2007 年，子公司双良新能源成立，是 我国第一批实现多晶硅还原炉自主生产的企业之一。2015 年，公司通 过资产置换，获得双良新能源 85%的股权，开启多晶硅还原炉业务。

2021 年进军光伏下游及电解槽制氢设备。2021-2023 年，孙公司双良 硅材料（包头）、双良晶硅新材料（包头）成立，分别负责单晶硅棒/硅 片及硅片拉晶。2022 年 3 月，孙公司双良新能科技（包头）成立，开 展光伏组件业务。2022 年 9 月，公司首套 1000Nm³/h 电解槽制氢设备 顺利下线。

节能节水+新能源业务双轮驱动。公司节能节水业务包括溴冷机、换热 器、空冷器；新能源业务分为光伏板块和绿电制氢系统板块，其中光伏 板块包括多晶硅还原炉、硅片和组件。

公司沿光伏产业链进行“蛙跳式”布局，与客户互为上下游，合作形 成良性循环。光伏主产业链为多晶硅还原炉->硅料->硅片->电池片->组 件，而公司主要参与环节为还原炉、硅片及组件，实现蛙跳式的产业链 布局，与客户互为上下游，避免与客户产生直接竞争，合作有望形成良 性循环。

2.公司股权结构稳定，实控人为创始人

公司实际控制人为双良集团创始人缪双大。根据公司 2023Q1 季报， 母公司双良集团为公司第一大股东，占已发行股本约 17.6%。实际控 制人缪双大为双良集团主要创始人，现任双良集团董事，拥有公司表 决权 44.9%，直接及间接共计持股约 10.1%。2017 年 8 月，缪双大之 子缪文彬接任双良节能董事长，其间接持股约 6.6%。

3.公司营收快速增长，盈利能力改善

业务转型带来业绩高速增长。2015 年，公司剥离化工业务，布局新能 源业务。2020 年，公司营收小幅下跌，主要系疫情因素导致部分订单 延迟交付。2022 年公司营收为 144.8 亿，同比增加 278.0%；归母净 利为 9.6 亿，同比增加 208.3%。2023Q1 公司营收为 54.6 亿，同比增 加 215.0%；归母净利为 5.0 亿，同比增加 315.1%。2021 年以来，公 司业绩高增长主要系多晶硅还原炉、硅片销量的快速增长。

毛利率过去 7 年保持高位，硅片业务引入后有所下滑。2015-2021 年， 公司毛利率高位运行，主要系公司剥离了低毛利率的化工业务及供暖业 务。2022 年，毛利率 16.5%较 2021 年同期下降 11.3pct，主要系①硅 片新业务营收放量，其毛利率为 7.9%；②节能节水业务原材料成本上 涨，毛利率同比下滑 4pct 至 23.5%。

新能源业务占比提升，硅片成为营收主力。新能源业务营收占比从 2020 年的 9%高速增长至 2022 年的 81%，其中硅片及还原炉营收占比分别为 60.4%和 20.4%。

公司控费效果显著。公司期间费用率从 2020 年的 21.1%降低至 2022 年 的 7.3%，23Q1 则进一步降至 5.3%，主要系公司营收增长，摊薄了相关 费 用 。 2022 年销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.6%/2.0%/0.9%/2.8%，同比减少 4.6/2.6/0.3/1.5pct。