如何看待双良节能业务成长空间？

硅片&组件双轮驱动，打开未来成长空间。

1、硅片环节盈利空间巨大，大尺寸产能结构性稀缺

硅片据产业链地位强势环节，大尺寸产能结构性稀缺。2021 年以来硅料市场持续供 小于求，致使硅料价格持续上涨，因成本传导能力较强，在此背景下硅片价格也随之 攀升，覆盖大部分上游成本涨幅，硅片厂商盈利空间不断扩大，推动行业扩产进程。 2022 年底硅片企业的理论产能超 400GW，假设 2022 年全球光伏新增装机量为 230GW，按照 1：1.25 的容配比计算，对应硅片需求为 287.5GW 左右，硅片名义 产能或将面临过剩压力。

实际上，大尺寸硅片需求有望达到 90%以上，目前已有的 名义产能中，不同尺寸硅片供给与需求呈现不匹配状态，小尺寸硅片供大于求，而主 流的大尺寸硅片处于供不应求的状态。在“降本增效”的行业目标驱动下，颗粒硅、 大尺寸、薄片化，异质结、多主栅、多分片等技术的进步与应用，促进光伏主产业链 加速迭代扩张，在光伏装机需求大幅扩张的大背景下，叠加多环节技术迭代带来的产 能更新需求，不必过度担心产能过剩问题。考虑到产能爬坡、开工率等因素，公司无 法硬性保障硅片实际产能总量，预计硅片环节仍处于阶段性供给紧平衡状态。

2、公司前瞻性布局生产辅材渠道

公司深度锁定高纯石英砂供应渠道，保障未来产能持续释放。石英坩埚是硅片生产 拉晶环节必不可少的关键耗材，也对硅片产量与品质有重要影响。变形、析晶等问题 会影响拉晶成晶率，每拉制一炉硅棒即需更换一个石英坩埚，因此其是直拉法制造单 晶硅片的重要耗材。而石英坩埚质量的核心在于原材料高纯石英砂，其门槛较高，需 要同时满足矿源品质和提纯技术两方面的要求，是石英坩埚制备的原材料和主要成 本来源。受制于高纯石英砂主要依赖国外进口且寡头厂商扩产意愿不足，在硅片名义 产能过剩、有效产能不足的背景下，石英坩埚或将成为未来光伏产业链的重要供给瓶 颈。公司目前石英砂进口渠道稳定，提前布局相关配套产品，预计能够支撑未来两年 生产订单。

控股子公司自主生产石英坩埚，硅片生产交付再增保障。2023 年 2 月 27 日公司公 告将与澄利新材料（包头）有限公司发生关联交易，公司为澄利新材料提供高纯石英 砂原材料，由澄利新材料加工制作成石英坩埚，用于公司生产单晶硅片。2023 年关 联方劳务费预估高达 1.2 亿元，预计能大幅解决硅片生产过程中石英坩埚的消耗需 求，一定程度上缓解产能瓶颈问题，有助于保障单晶硅硅片业务订单的交付。

3、硅片业务已成第二增长曲线

行业集中度下降趋势明显，公司借助产线和设备优势后来居上。在硅片领域，隆基绿 能和 TCL 中环两家龙头企业长期占据市场超过 50%份额，由于较大的利润空间和难 度中等的技术门槛，硅片制造环节入局者变多。随着 2023 年硅料降价周期的来临， 硅片环节市场竞争日益充分，企业之间盈利水平差距逐渐缩小，双寡头市占率或将进一步下降，CR5 预计将稳定在 70%左右，未来产品品质、稳定性和生产管理水平将 成为下一阶段的核心竞争力。自 2021 年成立集团子公司双良硅材料有限公司，公司 正式切入硅片赛道，并开展 40GW 大尺寸单晶硅片一期项目（20GW）。随着下游需 求激增，公司迅速发展，2022 年 11 月在包头投资 105 亿元建设 50GW 大尺寸单晶 硅拉晶项目，目前公司已具备一定的硅片生产规模，借助专业设备和智能化产线的先 天优势，快速提升产能，形成规模效应以降低成本。

大尺寸、薄片化趋势利好产能释放，有望推动公司盈利改善。在降本增效的行业趋势 催化下，硅片生产不断向大型化、薄片化方向发展，182mm 和 210mm 尺寸竞争激 烈，此外未来 200+mm 技术路线选择更多。根据 PV Infolink 预测，2024 年 180+mm 硅片产量占比将达到 53%，210mm 尺寸硅将达到 32%。因此，诸多主流厂商纷纷 扩产大尺寸硅片以摊薄单位生产成本，同时更新生产大尺寸硅片的生产设备线。而公 司目前主要业务集中在大尺寸单晶硅片，无需更换设备，大幅减少设备迭代费用。在 2021 年 10 月已实现小批量设备调试大尺寸单晶硅棒，截止到 2022 年上半年，单晶 一厂 560 台单晶炉和单晶二厂 800 台单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产 能已超 20GW。

硅片业务长单充盈，盈利空间广阔。公司所生产的硅片已获下游厂商充分认可，已与 包括爱旭股份、东方日升在内的 11 家主流企业签订了超 900 亿元的产品销售合同， 在手订单充足。2022 年底产能约 40GW，出货约 13GW，预计 2023 年底产能约 50GW，出货约 35GW，公司有望大幅受益于硅片业务。受上游硅片价格变化传导以 及下游成本价值传导，硅片行业盈利发展空间较大。考虑公司产品品质优异，成本管 理有效，上下游议价能力良好，预计公司硅片业务利润率将高于行业平均水平。同时 公司 2021 年产销率达到 90%，销售情况可观，2022 年三季度单晶硅材料销售收入 已达 49 亿元，预计在 2023 年将迅速实现产量爬坡，释放硅片产能，利好公司业绩。

1600 炉型全面投产，非硅成本大幅降低。公司此次切入硅片板块，均使用先进 1600 炉型单晶炉生产，炉型适用于生产大尺寸硅棒，能够满足 210mm 及以下规格的硅片 生产要求，符合大尺寸趋势下下游厂商所需的产品条件，具有一定的先发优势。同时 使用公司节能冷却水塔，降低综合能耗 10%，叠加双良节能氩气回收装置，预计能 为公司每年节约 2 亿元费用，实现降本增效。深度绑定上游供应商，硅料采购优势显著。受益于多晶硅还原炉业务渠道拓展，公司 与上游硅料生产厂商达成双向合作，纵向加深一体化布局发展。公司与通威股份、新 特能源等多家主流厂商建立了长期的供应链供给和战略合作关系，目前已与 8 家企业签订硅料订购长单超 104 万吨，约 2627 亿元，在锁量不锁价的方式下保证原材料 的供应以及产能释放。

4、光伏组件需求持续提升，上游产能释放促进利润再分配

装机容量呈高速增长趋势，光伏组件需求持续旺盛。2022 年全球组件需求高达 280GW，相较 2021 年实现 56.5%的超预期增长，主要系俄乌战争以及能源价格飙 升而大幅刺激再生能源需求。根据 PV InfoLink 预测，2023 年全球组件需求有望达 到 338GW，同比增长 21.6%。2023 年预期增长幅度相较去年出现一定的回落，主 要原因除了较高的基期以外，部分海外市场政策变化成为不确定性因素，如美国的 新疆法案与印度的 BCD 关税造成进口条件恶劣、巴西对于小型分布式项目开始征 收电网使用费等。但整体而言预计 2023 年光伏组件仍有约 60GW 的增长空间，乐 观来看，若海外政策限制有所突破，预期全球组件需求有望成长至 398GW。

我国组件内需出口双旺，助力全球碳中和目标。据统计，2021 年我国组件出口 98.5GW,在海外市场的市占率达到了 76.9%，有力推动了全球碳中和目标的实现。 PV InfoLink 的统计数据显示，2022 全年我国共出口 154.8GW 光伏组件，同比增长 74%。2022 年俄乌冲突导致欧洲地区化石能源价格持续走高，全球各国对再生 能源重视程度大幅提升，预计我国组件出口将会继续上升，海外需求持续扩大。

光伏发电量上升趋势明确，光伏发电提升空间广阔。2022 年，国家发改委、国家 能源局，财政部等 9 部委联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确到 2025 年，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和 太阳能发电量实现翻倍，提升我国光伏发电量趋势明确。根据《2022 中国分布式 光伏行业发展白皮书》披露，截至 2022 年 9 月底，我国光伏装机在总电力装机中 占比 14.4%，成为仅次于水电的第二大可再生能源，预计未来组件环节产能具有极 为广阔的提升空间。

双碳背景下光伏产业链纷纷扩产，供需错配导致利润分配失衡。相较于光伏主产业 链其他环节，硅料行业技术门槛较高，扩产周期时间较长，自我国提出双碳战略以 来，光伏终端装机需求迅速提升，光伏主产业链上各大厂商纷纷出资扩产，最新的 上游硅料扩产项目数据显示，单条硅料生产线产能通常在 3 万吨，一条生产线投资 成本大约为 24 亿元，在投资扩产成本上远高于其他环节，此外，硅料扩产周期通 常在一年到一年半，产能爬坡期在三个月到半年之间，而下游的硅片和电池片环节 扩产时间仅为 6-9 个月，产能爬坡大约 3 个月，可见，硅料扩产不仅投资成本高， 扩产周期也要明显长于产业链其他环节，叠加 2021 年硅片环节的新玩家入场，对 硅料需求上涨，供给端硅料产能受到能耗双控等因素影响而严重不足，在 2021 至 2022 年硅料价格持续走高，这种供需错配导致光伏产业链上下游之间利润分配的 不均衡。

硅料价格持续下跌，促进产业链利润再分配。2021-2022 年因硅料扩产落后于产业 链其他环节，硅料实际上成为了产业链供给环节的制约因素，随着各大厂商纷纷扩产， 供需关系反转，预计 2023 年硅料供给充足，“拥硅为王”的场景将不复存在。硅料 降价后光伏产业链成本下行，为下游组件环节让利，推动产业链利润的重新分配，硅 片电池组件一体化企业将最大化受益硅料产能释放带来的利润红利。由于硅料供给 弹性较小，价格弹性大于组件，地面电站光伏需求有望回升，进一步刺激终端装机需 求。

跨越式布局组件业务，多业务发展共驱成长。公司在组件端已经初步完成前期准备， 获得 TÜV\CQC\ZDHY 等权威认证，陆续签订海内外销售订单，组件业务起步顺畅。 同时，公司成立双良新能科技（包头）有限公司，作为高效光伏组件项目的投资运营 主体，在包头地区开展 20GW 产能组件项目投资建设和生产，项目一期 5GW 已于 2022 年底建设完成，总投资约 15 亿元，其中固定资产投资约 7.2 亿元。一期项目建 设内容主要包括组件车间、仓库、动力车间、污水站、办公楼、停车场等，建设期两年。预计组件业务的开拓将进一步增强公司在光伏产业链上布局，多点开花，并扩大 营收规模，为公司向垂直一体化企业转型添加新动能。

组件业务起步顺畅，助力风光火储大基地建设。公司此次项目建设地位于包头，是黄 河几字湾清洁能源基地中心，距离河西走廊、冀北以及松江等大型清洁能源基地较近， 区位优势显著。根据十四五规划，包头所在的内蒙古自治区到 2025 年新增装机规模 将超过 32.6GW，该地区未来组件需求将会持续高涨。公司 2023 年和 2024 年组件 目标出货量分别为 3.5GW、10GW，兼容电池片尺寸从 182mm 向 210mm 延伸，从 单玻向兼容双玻/透明背板组件发展，不断丰富 P 型、N 型及 HJT 等不同类型组件矩 阵，功率最高可达 700W，最高效率为 22.5%。

公司与各大电力公司合作密切，有望加快光伏组件品牌建设。公司凭借其设备制造 业务上的优势，长期为“五大四小”发电企业提供间接空冷系统等设备，助力企业完 成节能节水改造，因此与各大发电公司在业务上有着密切的合作关系。这些大型国有 电力企业同时承担新能源建设任务以及能源结构转型的重要使命，因此对光伏组件 长期具有较大需求，公司依托与国有电力企业建立的长期良好合作关系，在客户渠道 上具有显著优势，有望获得长期稳定的订单需求，有利于加快公司光伏组件的品牌建 设。

光伏组件成本下降，未来利润空间广阔。光伏组件是位于电池片和系统之间的下游环 节，其成本构成主要由电池片、铝边框、EVA、玻璃、背板、焊带、接线盒组成，其 单瓦成本占比分别为 61%，9%，8.4%，7.1%，5.2%，2.7%，2.6%，其中，电池片 占比最高。进入 2023 年以后，随着硅料价格的下降，中下游环节产品纷纷降价，电 池片从 2022 年 12 月初的 1.32 元/W 大幅下降至 2023 年 1 月初的 0.8 元/W，环比 下降 39.4%，组件价格从 2022 年 12 月初的 1.96 元/瓦下降至 2023 年 1 月初的 1.83 元/W，环比下降 6.6%，降价幅度显著小于上游电池片环节，预计未来利润会有较大 的提升空间。