双良节能发展历史、股权结构、业务营收及业绩分析

扎根节能节水业务，打造光伏新增长极。

1、节能节水业务稳中求进，跨越式布局光伏产业链初见成效

公司实行节水节能&光伏能源双驱动战略。公司成立于 1982 年，伴随着 1985 年第 一台溴冷机的成功研发，公司逐步成长为国内溴冷机领域的龙头。在江阴成立溴化锂 制冷机厂并生产出我国第一台拥有自主知识产权的溴化锂制冷机，随后参与制定了 溴化锂制冷机国家及行业标准。2003 年，在上交所成功上市；随后横向拓展溴冷机、 换热器、与空冷器等新业务，经过多年的投入和积累，已发展成为行业领军企业。

2008年公司进军新能源领域，2015 年将多晶硅还原炉业务置入上市公司主体，目前 已成为国内最大单炉产量的多晶硅还原炉制造基地，且在技术上持续引领行业发展； 公司以多晶硅还原炉设备作为产业锚点，逐步向下游单晶硅片、光伏组件延伸。2021年成立双良硅材料（包头）有限公司切入硅片环节，2022年2月与包头市政府签约 推进40GW单晶硅项目二期落地建设；经过四十年的发展，公司以绿色环保为己任， 在“节能节水、光伏新能源”领域形成数字化智造、服务型制造的核心竞争力，逐渐 成长为新能源板块一颗冉冉升起的新星。

公司实控人股权集中，持续经营能力突出。公司第一大股东为双良集团有限公司，截 至 2023 年 4 月 10 日，双良集团持有公司 17.61%的股权，实控人缪双大为双良集团 主要创办人，持有双良集团 23%的股权，享有公司近 10%受益股份以及 45.41%的表 决权。双良节能上市至今，管理层看好公司未来发展前景，并致力于企业长期健康可 持续发展。

2、硅片&组件业务贡献新增量，打开长期成长空间

单晶硅片：2021年2月22日成立双良硅材料（包头）有限公司，正式开启一期 20GW 大尺寸单晶硅片业务；2021年6月，公司首根大尺寸单晶硅棒成功出炉；同年 10 月，大尺寸单晶硅棒已实现小批量设备调试。公司 2022 年上半年实现单晶硅片销售 收入 20.67 亿元，尺寸 M10/G12、型号 P/N 等硅棒/硅片均陆续出货，共计 1360 台 1600炉型的单晶炉投产运行，到2022年底硅片产能实现约40GW，出货量约13GW。 当前公司已与天合光能、爱旭太阳能、通威太阳能等多家公司签订销售长单，2022- 2025 年在手订单总额约为 900.29 亿元。2022 年 11 月，公司新签 50GW 大尺寸单晶 硅拉晶项目，总投资达到 105 亿元，建设期为两年，随着后续产能的进一步释放，公 司硅片业务收入有望迎来爆发式增长。

光伏组件：公司成立双良新能科技（包头）有限公司，作为高效光伏组件项目的投资 运营主体，立足包头，开展大规模组件项目投资建设和生产，到 2022 年底建成产能 约为 5GW。

3、2022年业绩亮眼，新能源赛道持续放量

公司转型期遇“双碳”政策春风，主营业务业绩大幅上涨。2020 年受全球新冠疫情 影响，部分项目延期，产品交付时间推迟，公司业绩出现下滑。2020 年 9 月，我国 首次提出“双碳”目标，适逢 2021 年公司跨越式布局光伏硅片产业，公司传统节能 节水设备与硅片业务在“双碳”政策加持下如虎添翼，叠加我国疫情得到有效控制， 公司业绩出现拐点，扶摇直上。公司2021年实现营收38.30亿元，同比增长84.87%， 归母净利润 3.10 亿元，同比增长 125.68%，盈利能力成长明显。根据三季报显示， 2022 年 Q1-Q3，公司营收达到 87.45 亿元，同比增长 285.69%，归母净利润 8.30 亿元，同比增长 368.83%，业绩增长亮眼，盈利能力大幅提升，主要系多晶硅还原 炉订单规模交付叠加硅片业务开始放量；2022 年公司预计实现归母净利润 9.5-10.5 亿元，同比增长 206.32%-238.57%。

跨越式布局硅片业务，成功打造新增长点。2021 年公司开始向产业链下游硅片业务 拓展，八个月内，公司完成了场地建设、生产设备和原材料供应，融资销售等事宜， 包头第二期生产项目也在有序推进中。随着项目的建成投产，硅片业务逐渐成为公司 重要业绩增长点。从收入结构上看，节能节水设备业务占比呈下降趋势，从 2021 年 的 67.82%下降到 2022 年上半年 28.77%，硅片业务占比从 2021 年的 6.17%快速上 涨至 2022 年上半年的 48.12%，2022 年上半年单晶硅业务收入规模达到 20.67 亿 元，公司硅片业务增长显著，带动业绩整体上扬。

销售毛利率小幅下滑但净利率稳中有升，公司盈利能力有望持续改善。2020年以来 公司销售毛利率出现小幅下降，公司2022年前三季度毛利率为 20.36%，相较 2021 年 27.84%的表现稍显逊色。分业务板块来看，公司节能节水设备毛利率下降主要系 原材料成本上涨以及行业恶性价格竞争，多晶硅还原炉业务毛利率保持稳定，硅片业 务处于产能爬坡阶段未来毛利率有望好转。此外公司近三年净利率稳中有升，2021 年公司净利率8.87%同比增长 35.44%，2022 年前三季度，随着公司硅片业务逐 渐放量，净利率上涨至10.16%，同比增长 20.03%。公司 ROE 水平自 2020 年以来 大幅上涨，2022前三季度ROE为18.24%，远超同行业中位数水平，预计随着硅片 业务规模化效应逐步凸显，公司盈利能力将得到持续改善。

公司成本控制能力稳健，期间费用率持续降低。根据公司年报披露，2020 年公司期 间费用率为 21.10%，2021 年下降至 16.33%，到 2022Q1-Q3 则降低为 9.23%，下 降趋势显著。从结构上来看，销售费用率和管理费用率降幅明显，分别从 2020 年的 10.20%、6.10%，降至 2021 年的 6.22%、4.60%，2022 年前三季度分别为 2.15%、 2.62%。公司费用控制表现不断好转，主要系公司营收水平实现大幅提升以及产品结构上发生变化，随着公司光伏业务不断放量，产业日臻成熟，公司期间费用率仍有一 定的下降空间。

研发投入持续加码，光伏业务未来可期。近五年公司研发投入快速增长，根据年报披 露，2018 年研发投入 8493.8 万元，2019 年 10295.66 万元，同比增长 21.21%， 2020 年 8648.03 万元，2021 年投入 1.67 亿元，同比增长 92.11%，2022 年 Q1-Q3 研发投入 2.43 亿元，同比增长 108.06%，伴随着公司研发支出的快速增长，公司核 心竞争力不断加强。