健之佳发展历程、股权结构及营收分析

连锁药店属精品，省外扩张进行时。

健之佳从云南昆明起步，逐年发展，形成从事药品、保健食品、个人护理品、 家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务和相关服务的云 南零售药店明星品牌。 2003 年前后健之佳依托较为完善的连锁零售网络和专业医药服务实力，在昆明 初步建立销售格局。2004 年到 2008 年，健之佳进入云南地州地区，进军四川、重 庆、广西等地区，开设药妆店、中医馆、体检中心等多种健康连锁店。

2011 到 2017 年健之佳陆续推出“专业药事服务”“慢病管理服务”，依托“互联网+药品”“药店+ 便利店”等商业模式，快速扩大起市场份额。 2020 年，健之佳在上交所主板成功上市。2021 年 5 月 24 日，公司首次进行股 权激励授予，授予公司高级管理人员及核心业务人员共 171 人 62.58 万股。 截止截至 2022 年 6 月，在健之佳的经营业态中，共有 2747 家药房、诊所、体 检中心，其中云南省 2188 家，川渝桂地区 588 家。健之佳在云南拥有 297 家便利 店。

股权集中于创始人，高效而稳定。健之佳从 2004 年有限公司成立以后，便由 蓝波、畅思行和王雁萍为实际控制人，核心管理层对公司掌握度高，股权稳定、决 策高效。蓝波、舒畅分别持有公司股份 27.9%、5.04%。截至 2022 年 6 月 30 日， 第一大股东深圳市畅思行实业发展有限公司由舒畅、严冬、蓝波三人公同持股 22.37%，第三大股东王雁萍持有公司股票 10.17%。 公司董事长兼总经理的蓝波先生毕业于上海交通大学，获得工商管理硕士学位， 曾在深圳海王星辰连锁药房有限公司，任财务总监、常务副总经理。2004 年 9 月至今，在健之佳任董事长、总经理，公司其余高管也有着丰富的从业经验，均在健 之佳有着长期任职经历。

2021 年推出上市以来首次股权激励，绑定核心人员彰显增长信心。健之佳公布 的 2021 年限制性股票激励计划中，在 2021 年至 2023 年间，向 178 名高级管理人 员及核心人员授予 53 万股限制性股票，首次授予价格为 55.79 元/股，数量占公司 已发行股本总额的 1.00%。解锁目标为：以 2020 年度业绩为基数，2021 年至 2023 年，净利润增长率分别不得低于 20%、40%、65%。此外，公司对个人层面还设置 了绩效考核体系，以对激励对象的工作绩效作出综合评价。

自 2014 年以来，公司营业收入及净利润保持稳健增长，2014-2019 年公司年复 合增长率为 16.18%，均保持每年增长率递增。2019 年及 2020 的增速更超过 25%， 得益于医药门店零售业务、便利门店零售业务增速提升皆超过 10%，展现出高速的 增长。 2021 年与 2022 年由于疫情反复、药品限售、租赁准则等不确定性因素影响， 药店行业增速放缓，但健之佳的营业收入与利润仍保持 21.80%、33.85%的复合增 长率，增长动力依然稳健。公司2022年前三季度实现营收47.09亿元（同比+28.43%）， 归母净利润 1.93 亿元（同比-1.80%），扣非归母净利润 1.94 亿元（同比+3.93%）。

从公司主营结构上看，中西成药是健之佳的最大收入来源，2021 年营业收入占 比为 60.77%，且中西成药毛利率一直维持在 30%左右的，较为稳定。2019 年和 2020 年由于疫情物资和药店防疫措施影响，体检服务和个人护理品毛利率有所下降，随 着影响解除，2021 年下降放缓，预计将逐步恢复正常。各区域营收上看，云南地区一直是公司的绝对根据地，2021 年云南的营收为 41.32 亿元，占比为 78.94%。重庆、广西和四川地区占比 4.69%、4.42%和 2.94%， 非云南地区保持增长。

健之佳毛利率基本保持平稳，净利率逐年上升。2014 年-2019 年毛利率比较稳 定，2018 毛利率有小幅下降，但在 2020 年逐步恢复。净利率有 2014 年 0.94%， 提升至 2021 年 5.72%。 公司费用率控制较好，三项费用中，销售费用近年来有明显的下降趋势，尤其 是 2020 年疫情使销售活动无法开展，销售费用率降至 23.30%，随着疫情影响变小 2021 年有轻微上升。管理费用率和财务费用率也基本保持平稳状态。