健之佳发展历史、股权结构及业绩表现如何？

公司收入稳步提升，利润保持高速增长。

1、历史复盘：立足云南，扎根西南，稳步向全国发展

健之佳，品牌创立于 1998 年，健之佳医药连锁集团股份有限公司成立于 2004 年，2020 年在上交所上市。公司主要从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用 品、便利食品、日用消耗品等健康产品、便利产品的连锁零售业务，并为客户提供上述产品 所涉及的相关专业服务。公司打破传统药店的形象，构建“店型多元化和服务专业化”的品 牌。借助 CRM 营销手段，实现官网、APP、微商城、佳 E 购、体检中心的全渠道营销，形 成了多元化社区健康服务生态圈，拓宽了门店的商品线，满足顾客随时随地的购药需求。在 《中国药店》杂志公布的 2021-2022 年度中国药店价值榜 100 强，健之佳排名第 10 位。 在商务部发布《2021 年药品流通行业运行统计分析报告》，公司排名第 9 位。

立足云南，扎根西南，稳步向全国发展。健之佳从昆明起步发展，通过“自建+收购” 双轮驱动的模式快速、稳健扩张，目前已形成云南、河北两个利润核心，重庆、广西、辽宁 快速发展、突破，四川稳固提升的格局。截至 2022 年 9 月末，公司已经拥有 3682 家直营 社区专业便利药房、3 家直营中医诊所、5 家直营社区诊所、1 家直营体检中心、292 家直营 便利店。

2、股权结构：股权结构稳定，通过收购填补空白

公司股权结构稳定。截至 2022 年 9 月末，公司实际控制人为蓝波、舒畅夫妇，二人合 计持有畅思行 66.67%股权，为畅思行实际控制人，畅思行直接持有公司 15.14%股份，蓝波 直接持有股权 13.93%。此外，云南祥群投资有限公司为蓝波 100%持股的公司，直接持有 公司 8.93%股份。同行业并购，加快扩张步伐。截至 2022Q3，公司控股子公司 19 家，收购项目位于公 司现有区域的空白县级市场或薄弱市场，为该区域规模、影响力较大的中小型连锁药店，门 店经营情况、市场声誉良好，为当地消费者认可。2021 年，公司在云南及川渝桂地区共发 生了 15 起同行业并购投资业务，涉及门店数为 360 家。

3、高管团队：自身培养与外来引进相结合

团队分工明确，打造专业化团队。公司总经理蓝波，毕业于上海交通大学，获得工商管 理硕士学位，有丰富的企业管理经验。李恒（任职于财务总监，董事会秘书）具有资深的会 计背景，在多所会计师事务所包括八大之一的信永中和任审计经理。孙力（任职质量培训总 监）具有专业的医学背景，曾为医院主治医生，专注于公司的质量培训。此外，公司多位高 管有丰富的药店运营的工作履历，多年经营积累形成的团队，让公司具备了稳健拓展的基础。

4、业绩表现：“内生+外延”双驱动，业绩表现强劲

公司收入稳步提升，利润保持高速增长，2022 年疫后逐季复苏趋势明显。2021 年药店 板块受全国医保系统切换的影响，以及全国多地疫情反复下出现部分门店关闭，四类药一刀 切下架的情况，2021 年业绩增速全年放缓。2021 年公司实现收入 52.4 亿，同比增长 17.2%， 2015-2021 年公司收入 CAGR 为 19%；2021 年公司实现归母净利润 3 亿，同比增长 19.7%，2015-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 59.9%；实现扣非归母净利润 2.8 亿，同比增长 19.5%。

2022 年前三季度，在覆盖核心区域存在多点疫情散发的情况下，仍表现出较强的增长 韧性，2022 年 1-9 月公司实现收入 47.1 亿元，同比增长 28%；实现归母净利润 1.9 亿元， 同比下降-1.8%。分季度看，呈现出逐季复苏趋势，2022 年 Q1/Q2/Q3 公司分别实现收入为 14.5 亿元（+24.3%）、15.6 亿元（+28.3%）、17 亿元（+32.3%）；分别实现归母净利润 0.3 亿（-54.6%）、0.6 亿元（+1.5%）、1.1 亿元（+41.9%）。未来随着限制性因素逐步消除，新 店、次新店加速步入盈利周期，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性，业绩有望恢复高 速增长。

分地区看，云南省贡献主要营收，其他区域逐步扩展。公司系云南省内规模最大的连锁 便利企业之一，但除昆明及周边已经布局成熟的市场外，其他地区的门店布局和市场占有率 仍处于较低水平，有较大的开拓空间。2014-2021 年，云南地区营业收入从 13 亿元增长到 41.3 亿元，复合增长率 18%。随着公司的逐步扩展，省外门店对收入增长的贡献逐步显现。 公司在重庆、广西和四川的医药零售门店数量保持高速增长，2014-2021 年，省外营业收入 从 3.7 亿元增长到 11 亿元，复合增长率 16.9%。

分板块来看，主营业务收入主要来源于医药零售业务。按照业务类型，划分为 3 个板块： 医药零售、便利零售、为医药便利供应商提供专业服务。从收入占比看，2022Q1-3 医药零 售收入 41.7 亿元，占总收入的 88%，其余两个板块各占 6%。从收入增速看，医药零售发展 最快，2017-2021 年医药零售的收入 CAGR 为 25.2%；2017-2021 年便利零售的收入 CAGR 为 5.5%；2017-2021 年专业服务的收入 CAGR 为 13.3%。

分产品来看，主营业务收入的来源主要为中西成药。从收入占比来看，中西成药的收入 占比最高且逐年提升，2014-2021 年，中西成药收入从 8.3 亿元增长到 32.6 亿元，复合增长 率 21.5%。此外，中西成药收入占比持续提升，收入占比从 50%提升至 66%。中西成药分 为处方药和非处方药。2021 年，处方药占比 47%，非处方药占比 53%，整体中西成药同比 增长 20.9%，超过整体营收同比增长水平(17.2%)。从各品类增速来看，近年来医疗器械和 中西成药增速明显，2017-2021 年的各品类收入 CAGR 分别为医疗器械（34%）、中西成药 （26%）、其他业务（25%）、保健食品（14%）、中药材（14%）、生活便利品（7%）、个人 护理品（-1%）、体检服务（-3%）。

实施多元化经营的发展策略，毛利率差异大。除从事医药零售业务外，公司还涉足毛利 率较低的便利品零售业务。公司主营业务毛利主要来源于中西成药、中药材、保健食品和医 疗器械等品类。2022H1 各品类对应毛利率分别为中药材（46%）、医疗器械（46%）、保健 食品（46%）、中西成药（30%）、生活便利品（30%）、个人护理品（26%）、体检服务（15%）。

公司毛利率平稳波动，净利率逐年上升，费用率整体维持稳。健之佳毛利率稳定 33%-36%之间波动，2021 年毛利率小幅上升至 35.8%，2022Q3 公司毛利率为 36.6%。净 利率近年来提升明显，得益于公司长期的精细化管理，从 2014 年的净利率 0.9%提升至 2021 年的净利率 5.7%。公司整体费用率维持在 25%-35%的区间内，其中，销售和管理费用率保 持平稳。2014-2020 年，销售费用率呈下降趋势，从 31%下降至 23%，2020 年后呈现增长 趋势，2022Q3 销售费用回升至 27.04%，一方面，是由于门店的增加和渠道提升的营运支 出增长，另一方面，是由于人工费用提升，公司在新增及培育期门店全面补充员工和职业药 师，为后续快速发展储备人才。