海德股份发展历史、股权结构、管理层及营收分析

实业转型 AMC，竞争优势显著。

1. 转型几经波折，定位于不良资产管理

公司是 A 股唯一不良资产管理标的，两次易主后，转型不良资产。海德股份 1994 年在深交 所上市，经历实控人两次变更之后， 2013 年永泰集团成为公司实控人， 2015 公司设立全 资子公司海德资管，抓住机遇于 2016 年 7 月获得西藏地区唯一一张 AMC 牌照，成为 A 股 唯一不良资产管理标的。2018 年全面转型为不良资产管理公司。2020 年，公司更名为海南 海德资本管理股份有限公司，公司所处行业为困境资管行业，经营范围由信息产业、高新技 术产业等改为资本运作及管理；投融资研究、咨询；企业重组、并购咨询经营业务。

2.股权结构集中，控股股东业务涉及能源、地产等多领域

股东多元化产业背景，公司发展具有竞争力。公司的第一大股东为永泰集团，截止 2022 年 9 月底，永泰集团直接持有公司 65.80%的股份，并通过海南祥源投资有限公司、海南新海 基投资有限公司间接持有 7.64%、1.84%股份，集团总计持有 75.28%股份。永泰集团是一 家主营能源业务，房地产开发、石油化工、医药、工程建设等多业务共同发展的多元化综 合性投资企业集团。多元化发展的产业基础使得永泰集团在不同产业领域均有经验、人才等 资源的积累，为公司在相应行业开展不良资产业务，尤其是收购重组类业务时提供更加专业 的能力支持，识别和评估不良资产潜在的收益和风险，为不良资产提供精细化、个性化盘活 方案，成为海德股份相对其他 AMC 独具特色的竞争优势。

控股股东债务问题化解，集团轻车快马再出发。2018 年公司实控人永泰集团爆发债务危机， 评级机构纷纷下调对该公司的评级，控制海德股份的相关股权几乎全部处于质押状态，为公 司发展带来不确定性。后经股东方努力，永泰集团等五家公司合并重整计划获得南京中院法 院裁定批准，集团债务问题得到有效化解，目前公司所有股份已经解冻。实控人债务危机化 解将提升公司融资能力，促进公司业务发展。

3. 核心管理团队产业经验丰富，与母公司深入绑定

核心团队经验丰富，优异市场化机制吸引更多人才。为加速公司向不良资产管理业务转型， 树立 AMC 行业优势地位，公司组建了经验丰富的管理团队，核心人员均为资深的业内人士， 有较强的政府、金融、法律、财务等工作经验及履历。团队高效精干，组织机构扁平化，决 策运营效率得到提高。市场化的薪酬、管理机制能够有效吸引优质金融人才加入，进一步提 高公司不良资产业务能力。

4.困境资产管理业务表现亮眼

业务转型逐渐稳定，营收向好利润亮眼。公司转型 AMC 以来， 全力发展不良资产管理业 务， 积极发挥自身优势，营业收入与归母净利润快速增长。2017 年至 2021 年，公司营业 收入从 2.03 亿元增长至 6.67 亿元，CAGR 34.7%。归母净利润从 0.73 亿元增长至 3.83 亿 元，CAGR 51.3%， 2022 年 Q1-3 公司实现营业收入 7.86 亿元，同比增长 100.33%；归 母净利润 5.43 亿元，同比增长 135.19%。

重组类业务占比高，快速业绩增长源于对细分行业的理解。底层资产涉及能源、地产等领 域，煤价上行或为驱动近年业绩增长的因素。1）重组类业务占比较高。2022 年前三季度， 公司在困境资产业务领域新增投放 16.91 亿元，其中收购重组类 14.41 亿元，收购处置类 2.50 亿元。截至 2022 年三季度末，公司存量业务规模 69.36 亿元，比年初增长 15.84%， 其中收购重组类 64.72 亿元，占比 93.30%，收购处置类 4.65 亿元，占比 6.70% 2）业 务底层资产和合作客户涉及能源和地产等领域、上市与非上市等主体。2021 年以来，公司 依托控股股东能源背景优势，成功实施了以能源类资产为核心的债券收购重组优质项目，由 于不良资产管理具有跨周期赚取收益的特征，我们认为 2021 年以来的煤价快速上行一定程 度上驱动了公司能源领域底层资产价格上涨，助推公司业绩快速增长。

管理费增长增速放缓，盈利能力逐渐增强。由于不良资产管理不产生营业成本，相应支出均 计入管理费用，管理费率直接反应公司运营能力。公司自 2018 年开始强化企业内部控制， 运用多种方式优化管理流程，持续降低管理和运营成本，成效显著。公司 2018-2021 年管 理费同比增速分别为 66.29%/33.75%/-5.25%/38.61%，其中 2021 年管理费用上升主要因 业务量大幅增加所致，但增速远低于归母净利润增速 199.22%。管理费增速放缓的同时， 公司归母净利率逐渐上升，2021 年末达到 57.46%，2022 年三季度净利润率已达到 69%， 反映公司内部控制不断优化，不良资产管理持续走向成熟，盈利能力逐渐增强。 ROE 快速提升，杠杆率大幅低于行业，公司具有较大的成长弹性。除费用率降低提升 ROE 外，2018 年，公司借助上市公司平台定增 38 亿，充实公司注册资本的同时偿还主要债务， 将杠杆率降低至 1.2 倍。此后公司持续稳健运营，根据项目需要举债，避免盲目提高杠杆率， 与全国性 AMC 相比，杠杆率一直处于较低水平。公司 2019-2022H 杠杆率分别为 1.4/1.4/1.4/1.5 倍，远低于四大 AMC 整体水平，公司未来成长空间大。