永新股份发展历程、股权结构及财务分析

塑料包装头部企业，长期经营稳健。

1. 围绕彩印及薄膜业务，深耕塑料软包领域

国内包装材料头部企业，深耕塑料软包领域 30 年。永新股份成立于 1992 年，2004 年深交所上市，围绕彩印复合软包装及薄膜业务，拓展真空镀铝材料、油墨等配套产业， 纵向延伸产业链，增强对上下游的议价能力及行业综合竞争力。公司产品广泛应用于食品、 日用品、医疗防护、纺织品、电子产品等下游消费行业，客户以必选消费品头部企业为主， 整体需求稳健。产能布局方面，公司以黄山为产业中心，在全国进行多点布局，目前在广 东、河北、陕西设立了子公司。公司积极投入环保化、功能化、轻量化塑料包装材料的研 发，2018 年以来发力薄膜业务，拓展第二曲线。2022 年公司入选了工信部公布的第三批 “专精特新小巨人”企业。

公司收入稳步增长，彩印包装材料为核心业务板块。公司 2022 年实现营收 33.04 亿 元，同比增加 9.3%，2017-2022 年 CAGR 达 10.5%，23Q1 实现营收 7.85 亿元，同比增 加 8.5%。彩印复合软包装材料业务为核心业务板块，收入占比约 80%，薄膜材料业务 2018 年以来快速提升，营业收入占比从 2018 年 8%提升至 2022 年 14%。从品类增速上看， 2017-2022 年彩印包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务及镀铝包装材料收入的 CAGR 分 别为 8.7%/27.2%/11.7%/2.7%，新材料品类扩张卓有成效。2022 年下游需求压力下，公 司收入仍保持增长，主因：1）下游客户品类众多，对冲单一品类收入下降所带来的影响； 2）新业务板块与海外市场订单快速增长，其中薄膜业务实现收入4.59亿元，同比增长12.8%， 东南亚市场实现收入 3.53 亿元，同比增长 21.6%。

公司产品为原油深加工制品，合成树脂类材料约占成本 47%。2022 年公司原材料成 本、人工费用、制造费用成本端占比分别为 80%/4%/16%，合成树脂类、薄膜材料类、 油墨溶剂类的采购额占总采购额的比例分别为 59%/18%/16%，聚乙烯、聚丙烯、聚氯 乙烯、聚苯乙烯等合成树脂类材料约占成本 47%。

毛利率受原材料聚乙烯、聚丙烯价格影响，滞后一至两个季度，整体保持平稳。2018 年聚乙烯、聚丙烯进入快速扩产周期，预计 2023-2025 年产能逐渐释放，但海内外需求持 续疲软，导致供过于求，价格走弱。公司毛利率与聚乙烯、聚丙烯价格高度负相关，滞后 一至两个季度。2020 年烯烃行业产能扩产以来，公司原材料价格波动相对原油价格平滑， 导致毛利率整体保持平稳。2022 年公司实现毛利率 22.2%，同比持平。22H2 以来原油价 格及聚乙烯、聚丙烯价格均有所回落，驱动公司毛利率提升。材料成本下行的同时，公司 充分发挥产业链配套优势，利用集团化管理，通过规模效应实现降本增效。23Q1 公司实现 毛利率 24.42%，同比提升 3.64pct。预期 2023-2025 年烯烃行业产能消化周期，将持续 平滑原油价格无序波动对公司毛利率的潜在影响。

积极有效管控费用，提高利润率水平。公司推进 MES 系统，精细化生产过程管控。 2022 年公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率 1.7%/4.0%/4.1%，分别同比 -0.1pct/-0.8pct/+0.1pct。毛利率的稳定和有效费用管控提振公司净利率水平，2022 年归 母净利润 3.63 亿元，同比增加 14.9%，2017-2022 年 CAGR 达 12.1%；实现归母净利润 率 11.0%，同比提升 0.5pct。23Q1 公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率 2.16%/4.92%/4.34%，分别同比+0.34pct /+0.48pct /+0.18pct，23Q1 归母净利润 0.78 亿元，同比增长 19.60%；实现归母净利润率 9.93%，同比提升 0.93pct。

公司经营性现金流稳步提升，并略高于归母净利润水平。公司经营性现金流稳步提升， 2022 年实现 5.4 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 13.8%，并且略高于归母净利润水平，体 现稳健的经营情况。

2.股权结构稳定，长期稳健高分红

股权结构长期稳定，实际控制人为黄山市供销合作社。公司控股股东为黄山永佳，持股比例为 31.28%，公司实际控制人及其一致行动人为黄山市供销集团有限公司。第二大股 东为奥瑞金，持股比例共计为 23.86%（包括通过北京奥瑞金持股 1.66%）。公司下属 6 家 主要子公司，在安徽黄山（黄山永新、新力油墨、永新新材料）、河北石家庄、广东广州、 陕西咸阳均有产能分布，形成全国化产能布点。

稳健高分红策略，凸显投资价值。公司自上市以来一直保持较高的分红率，过往五年 现金分红总额均超 1.7 亿元，股利支付率平均为 76.6%，股息率平均为 5.0%。长期稳定的 高分红率彰显公司优质的盈利能力和现金流水平。

3.财务分析：ROE 表现突出，利润率对单位产品及 原材料价格较敏感

3.1 ROE 高于行业平均，营运能力优秀

在选择可比公司上，以销售包装、塑料薄膜业务的企业为主。1）以纸包装、塑料瓶 为主的紫江企业；2）以塑料包装膜、彩印制品为主的王子新材。公司 ROE 水平远超同 行，保持在 15%以上。2022 年公司 ROE 达 16.5%，高于行业水平 7.0pct，主要系净利 率和资产周转率远高于行业平均。

盈利能力：公司毛利率水平略高于行业平均，销售费用率及管理费用率呈逐年下降趋 势，主要系规模效应释放，另外通过推进 MES 系统，精细化生产过程管控，降本增效结 果显著。财务费用率保持低位，主要系公司有息负债较低。

营运能力：2020-2022 年公司总资产周转率比行业平均高 0.15。①存货周转率：高 于行业平均，主因公司订单制生产，与下游联系紧密，库存管理能力较强，存货水平低； ②应收/应付账款周转率：均高于行业平均。公司净营业周期处于低位，体现公司对上下 游的话语权及自身资产的营运能力较强。

3.2 利润率影响因素敏感性分析

对永新包装利润率对合成树脂类原材料及单吨售价变动的敏感性进行测算。假设：1） 聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯等合成树脂类材料约占成本 47%（根据公司公告， 合成树脂类占原材料比重 59%，原材料占成本比重 80%）；2）彩印、薄膜等各类产品价 格及毛利率相同（即采用平均值进行敏感性分析）。公司利润率对单位产品及原材料价格 较敏感：单吨售价不变，原材料价格±2%，单吨毛利润±3%，单吨毛利率±0.7pct；原材 料价格不变，单吨售价±2%，单吨毛利润±9%，单吨毛利率 2pct。