军工行业业绩及景气如何？

航空航天景气延续，军工板块业绩持续增长。

2022Q1-Q3 军工板块营收、净利保持增长，但增速有所放缓。从我们 跟踪的 103 只军工标的整体情况来看，2022Q1-Q3 实现营业收入共 3982.54 亿元，同比增长 10.20%；实现归母净利润共 291.87 亿元，同 比增长 6.06%，整体营收和归母净利润均保持增长，但同比增速较去 年同期放缓。

分板块看，材料板块和航空板块业绩增速较快。2022Q1-Q3 材料板块 和航空板块营收增速分别为 29%和 13%，归母净利润增速分别为 36% 和 16%。航天板块利润同比下滑主要由于航天发展 2022Q1-Q3 归母净 利润同比减少 2.67 亿元为 1.83 亿元，剔除航天发展的影响，航天板 块 4 家企业 2022Q1-Q3 归母净利润同比增长 17.56%。地面兵装板块， 中兵红箭对利润增长贡献最多，2022Q1-Q3，中兵红箭归母净利润同 比增长 2.74 亿元（+45%）达 8.81 亿元。

航空板块上市央企关联交易预计金额同比保持较快增长，景气延续。 军工央企上市公司日常关联交易预计值同比增速可以较好地反映公 司对当年经营情况的预判。2022 年，航空工业集团上市公司包括中航 光电、中航重机、中航电子、中航机电等，日常关联交易预计值同比 增速在 30%及以上，保持较快增长；航发集团上市公司航发控制日常 关联交易预计值也保持较快的同比增速，达 30.30%。11 月 30 日，中 航西飞披露，2023 年预计向关联人采购商品 203 亿元，同比增长 25.62%。合同负债总体维持高位，中长期订单明确。从需求端看，2021Q3 军 工板块合同负债大幅增长，军方大额订单明确需求，2022Q3 合同负债维持高位，103 只军工标的 2022Q3 末合计合同负债 1862.40 亿元， 同比下滑 0.22%。

分板块看，航空板块和船舶板块合同负债金额最高。航空板块：2021Q3 合同负债金额 748.63 亿元，同比大幅增长 606%，航空板块有望迎来 中长期高景气，2022Q3 合同负债 729.91 亿元，维持高位。航天板块 和国防信息化板块：2021Q3 合同负债金额较快增长，2022Q3 航天板 块合同负债金额同比增长 15%，国防信息化板块同比下滑 10%。船舶 板块：2020Q3 合同负债金额同比增长 206%达 576.44 亿元，2021Q3 和 2022Q3 保持同比增长，增速分别为 49%和 10%。地面兵装板块： 2022Q3 合同负债金额同比下滑 53%至 48.89 亿元。材料板块：材料板 块企业配套层级较低，合同负债金额较低。分产业链看，2022Q3 末，产业链下游合计合同负债 752.43 亿元，维 持在高位。

产业链下游主机厂合同负债金额变化与军方订单以及产品交付相关。 中航沈飞 2021Q3 末合同负债金额大幅增长 2904%达 311.62 亿元，随 着产品陆续交付2022Q3末合同负债金额132.49亿元，同比减少179.14 亿元，环比 2022Q2 末减少 73.58 亿元，按 2022Q3 单季交付节奏，预 计 2023Q1 或将完成相关产品交付，有望迎来新订单。 航发动力 2021Q3 末合同负债金额 229.58 亿元，2022Q3 末合同负债 金额 196.08 亿元，同比减少 15%，航发动力下游需求强烈，产品生产 交付有望加快。 中航西飞 2021Q3 末合同负债金额同比增长 380%达 57.54 亿元， 2022Q3 末合同负债金额同比增长 339%达 252.44 亿元。