军工板块行情及业绩有何表现？

个股表现分化现象加剧，过去 6 个季度利润增速中枢下移。

1.行情回顾：板块波动幅度较大，白马标的走势前强后弱

2022 年，国防军工在外部风险偏好变化和内部因素扰动中，行业逻辑 由需求大幅放量向利润持续兑现转变。2021 年国防军工指数受下游需 求大幅放量和板块基本面大幅改善催化，呈现大幅上涨，以行业内因 驱动为主，大致分为 4 个阶段：①1 月-4 月：“十四五”大额订单落地 不及预期；②5 月-8 月：沈飞、航发和洪都等主机厂大额订单落地， 中上游中报超预期；③9-10 月：中航工业集团集中减持对股价造成压 制；④11-12 月：对 22 年高景气度预期带来的估值切换。

2022 年国防 军工指数围绕市场风险偏好变化和基本面情况变化演绎，呈现较大波 动，受内外因双重驱动，截至 12 月初大致历经 7 个阶段：①1 月-2 月： 部分企业 21 年年报和 22 年一季报业绩预告不及预期，板块进入下行 通道；②3 月-4 月：俄乌关系、美元加息和疫情反复等宏观因素引起 市场风格向稳增长方向集中，板块内部面临原材料价格上涨和市场产 品纳入电子元器件名录等扰动；

③5 月-6 月：经济环比修复带来市场 风险偏好提升，中航工业集团集中增持注入信心，板块筑底；④7 月-8 月：中报面临高基数压力，中航西飞大额订单首次落地；⑤9 月：国企 改革进度不及预期；⑥10 月：国家安全、国防军队建设和航天强国等 议题在被强调，三季报整体增速下滑各赛道分化加剧，军品增值税改 革落地；⑦11 月至今：主机厂股权激励落地，首架 C919 交付东航， 政策预期向稳增长偏移，板块呈现弱势行情。

回顾 2022 年，个股基本面表现分化加剧，业绩预期持续兑现的个股表 现仍旧稳健，业绩持续低于预期的个股面临估值和业绩预期下修的风 险。展望 2023 年，军工板块投资仍应坚持以基本面为主要抓手。

截至 12 月 13 日，申万国防军工板块下跌 23.63%跑输大盘，航空和 军工电子子板块出现较大幅度回调。截至 2022 年 12 月 13 日，申万 国防军工板块较年初下跌 23.63%，同期上证综指下跌 12.73%，创业 板指下跌 28.49%，沪深 300 指数下跌 20.13%。在 31 个申万一级行 业中，国防军工板块涨跌幅排名第 28。航空装备、军工电子和航天等 高景气子板块较大幅度回调，截至 2022 年 12 月 13 日，军工子板块 航天装备较年初下跌 18.17%，航空 装备板块下跌 26.08%，地面兵装板 块下跌 21.76%，航海装备板块下跌 12.22%，军工电子板块下跌 25.04%。申万国防军工区间自最高价最大 回撤和涨幅分别为 42.64%和 50.63%，位列行业第 2 和第 3，相较其 他一级行业呈现较大波动。

年内中证国防成交量呈现区间内波动态势，较 2021年波动幅度更小。 整体来看，2022 年板块交易活跃度较 2021 年更为平稳。截至12月13日，2022 年中证国防指数成交量和成交额大致呈现月度的周期性波 动，即1-2 月、3-4 月、8-10 月和 11 月呈现成交缩量态势，2-3 月、 4-6 月呈现放量态势，6-8月在高位波动。其中 8 月 2 日中证国防的总 成交量达到年内最高水平，约为 8.07 亿股，同日军工板块的总成交金 额达到年内最高水平，约为 282.75 亿元。

2.业绩表现：个股表现分化加剧，业绩增速有所放缓

我们选取 军工行业 91 个标的观察行业三季报整体情况，首先简单按照利润同比 增速 100%以上、50%-100%、30%-50%、10%-30%、0-10%和负增长 6 个增速区间划分，从 21 年中报到 22 年三季报的 6 个季度中，利润 100% 以上增速区间标的数量分别为 27 - 18 - 9 - 10 - 5 - 4；利润 50%-100%增 速区间标的数量分别为 17 - 19 - 17 - 14 - 12 - 12；利润 30%-50%增速区 间标的数量分别为 11 - 10 - 13 - 7 - 14 - 13；利润 10%-30%增速区间标的 数量分别为 13 - 19 - 24 - 19 - 17 - 19；利润 0-10%增速区间标的数量分 别为 9 - 6 - 5 - 6 - 8 - 8；利润负增长增速区间标的数量分别为 11 - 17 - 25 - 21 - 35 - 34 - 35。

总体来看，利润同比增速 100%以上标的个数由 21H1的 27个减少至 22Q3 的 4 个，同时负增长标的个数由 21H1 的 11 个增加少至 22Q3 的 35 个， 军工板块利润增速中位数从 21H1 的 45.81%下移至 22Q3 的 12.12%，个 股基本面分化不断加剧。

业绩整体稳健增长，增速有所放缓。2022 年前三季度军工行业整体归 母净利润同比增长 11.42%。2022 年前三季度，在高基数以及疫情反 复对行业交付节奏的影响之下，业绩增速较去年同期有所放缓，行业 实现营业收入合计 3699.21 亿元，同比增长 11.54%；实现归母净利润 合计 287.07 亿元，同比增长 11.42%。在“十四五”练兵备战方针和保质量交付核心原则驱动下，军工行业强计划属性和需求刚性凸显， 行业已步入高质量发展和价值认知阶段，全年业绩有望持续兑现。

费用管控效果良好，盈利能力保持稳定。2022 年前三季度，军工行业 整体毛利率为 20.47%，同比下降 0.20pct。费用端，整体费用率控制 良好，研发投入不断加大，行业销售费用率为1.53%，同比下降0.10pct； 管理费用率为 6.05%，同比增加 0.10pct；财务费用率为-0.89%，同比 下降 0.45pct；研发费用率为 4.93%，同比增加 0.51pct，研发投入比 重持续提升为中长期业绩增长提供保障，提质增效和以效创利实践成 果凸显，实现净利率 8.06%，同比增长 0.01pct。受益于产能扩张下的 规模化效应体现、良性竞争机制下的经营质量与效率提升以及小核心 大协作下的专业化聚焦，行业盈利能力有望持续提升。

2022Q3 行业合同负债仍维持高位，订单需求饱满。合同负债+预收账 款是反映在手订单的重要前瞻指标，2022Q3，军工行业整体合同负债 金额为 1834.53 亿元，同比下降 0.22%，环比下降 5.09%，2021Q2 主机厂大额订单落地，步入收入扩充和利润兑现阶段，行业在手订单 充足需求旺盛，为行业中长期业绩增长奠定坚实基础。

向供应商采购情况良好，备产备货积极。2022Q3 军工行业应付票据及 应付账款金额为 3086.33 亿元，同比增长 14.56%，应付科目稳步增长 反映下游企业向上游原材料及零部件采购情况良好。2022Q3 军工行业 存货金额为 2814.40 亿元，同比增长 10.20%。存货延续增长态势，持 续维持高位，或预示行业在手订单充裕，后续收入增长有保障。行业 正处于加速备产备货和产品顺畅交付期，叠加行业整体的高确定性， 行业高景气得到持续验证。