光明乳业主要产品、发展历程及营收情况如何？

巴氏奶龙头品类丰富，立足上海辐射全国。

1.巴氏奶行业龙头，持续拓展乳业布局

巴氏奶（鲜奶）龙头，布局产业链多品类产品。光明乳业始于 1911 年成立的上海可 的牛奶公司，现已成为全国巴氏奶龙头。据欧睿数据，光明乳业多年来稳居国内巴氏奶第 一、酸奶第三、整体乳制品第三位置。公司发展过程中逐步确立以牧业、乳制品的开发， 生产和销售为主营业务，主营产品包括新鲜牛奶、新鲜酸奶、乳酸菌饮品、常温牛奶（UHT 奶）、常温酸奶、奶粉、婴儿奶粉、奶酪、黄油、冰淇淋、烘焙等多个品类。

上市以来，公司发展可分为 4 阶段： 2002-2007：改制上市，平稳发展。2002 年，光明乳业完成股份制改制登录上交所， 公司营收也一路稳定攀升，后续增速放缓被伊利、蒙牛赶超。 2008-2014：常温助力，快速成长。该阶段，公司发力常温乳品，2009 年推出常温酸 奶品牌莫斯利安，同时收购新莱特发展海外业务、实施首轮股权激励计划，多因素支撑了 5 年的快速成长。 2015-2017：竞争加剧，常温受阻。2015 年以来，乳企竞争加剧，公司常温业务收入 受竞品影响增长承压，整体业绩有所波动，但仍稳居行业前三。该阶段，公司打出“乐在新 鲜”理念，并携手苏宁云商、中国女排进行品牌升级，公司整体营收缓慢回升。

2018 年至今：拓展布局，管理革新。该阶段公司拓展烘焙、冷饮业务，兼顾渠道和 产业链上游奶源的布局。2021 年底黄黎明接任董事长，其曾担任常温营销中心、生产中 心总经理，上任后持续推动内部管理改革，开展了利润扭亏、组织优化等专项行动。作为国企，公司股权结构集中稳定。截至 2022 年 9 月 30 日，光明食品集团作为公司 第一大股东，享有完全控股权。上海市国资委为其实际控制人，间接持有其 51.73%股权。

2.公司体量持续增长，立足上海布局全国

营收长期保持增长，疫情扰动致利润承压。公司整体营收保持稳健增长，2018 年以 来管理层推动业务布局拓展，2018-2020 年营收 CAGR 为 12%。2021 年，公司实现营收 292.0 亿元，同比+16%。净利润方面，2021 年公司实现归母净利润 5.9 亿元，同比-3%， 近年来受常温业务波动及海外新莱特业绩拖累影响，公司净利润波动幅度较大。进入 2022 年，受全国多地疫情影响，公司营收、净利润阶段性承压。液奶为主，品类逐渐丰富。公司主要销售巴氏奶、常温白奶（UHT奶）及酸奶等液态奶产品，2021年液奶营收171亿元，占比59%，奶粉、奶酪等其他乳制品占比29%，牧业占比 8%。近年来随着公司逐渐拓展奶酪、乳制品原料、冷饮等其他乳制品品类，公司液态奶营收占比逐渐下降，其他乳制品营收占比逐渐提升，而牧业营收占比受牧场扩建推动有所上升。

液奶端：2019 年后新鲜、常温业务边际回暖。2018 年，受行业竞争加剧及公司管理 变动影响，光明乳业新鲜事业部外销收入大幅下滑，盈利能力下降；2019 年后，随着“新 鲜中国战略”落地推进、新产品持续推出、下沉渠道拓展，公司新鲜业务收入有所回暖。 2011-2014 年，莫斯利安酸奶高增推动常温业务快速发展，2014 年后由于竞品投放行业竞争加剧，公司常温业务收入、净利润下滑，2018 年达到低点。2019 年后随着莫斯利安口 味创新、常温出新，公司常温业务收入、净利率回升，虽然疫情后常温酸大品类持续承压， 但低温白奶预计保持较好增长，公司常温业务收入及利润保持稳健。

国内上海贡献主要营收，海外业务占比提升。公司营收主要来源于三大区域，1）上 海大本营，2021 年营收 80 亿，占比 27%；2）中国上海之外的地区（外地），2021 年营 收 142 亿元，占比 49%；3）国外，2021 年营收 66 亿元，占比 23%。近年来，公司上海 地区营收占比稳定在四分之一左右，国外营收在新莱特快速发展推动下占比持续提升，受 莫斯利安在外地发展不及预期影响，外地营收占比有所下降。

近年来毛销差震荡走低，2022 年 H1 边际回升。2015 年以来，公司毛销差有所下滑， 主因行业竞争加剧、公司液奶业务盈利能力下滑；公司整体净利率保持波动，其中 2018 年受常温业务亏损拖累、2021 年受新莱特业务拖累，下滑较明显。2022 年在疫情扰动背 景下，随着新莱特业务恢复、国内原奶价格下行，公司 Q1-3 实现毛利率/净利率 18.4%/1.9%， 较 2021 年基本持平，实现毛销差 6.3%，较 2021 年增加 0.43Pct。

公司液奶业务毛利率最高，费用率整体稳定。分产品看，2021 年公司液态奶毛利率 最高，达 27.15%，牧业毛利率最低，仅 2.92%。公司各业务毛利率自 2019 年以来有所下 滑，主要系会计准则调整、成本端承压及 2021 年新莱特业务拖累。公司除销售费用率外， 各项费用率基本稳定。近五年管理费用率稳定在 3%上下，2021 年至 2022Q1-3 在降本增 效持续推动下有所下降；公司销售费用率自 2015 年以来持续下降，主因营销类细项费用 下降及 2020、2021 年新收入准则调整科目细项。2022 年 Q1-3 公司销售费用率微降，主 要系疫情影响营销投放。

国内业务净利率低于同行。公司国内业务（剔除新莱特）净利率整体呈现波动态势， 但自 2017 年后持续位于 3%下方，与伊利、蒙牛、新乳业相比，公司净利率水平较低，主 要系：①近年来行业竞争加剧，公司常温酸奶业务盈利能力下降。②公司业务结构中，净 利率较高的常温白奶业务占比较伊利、蒙牛低。