不同行业在产业生命周期各阶段的发展情况如何？

产业生命周期深刻的影响行业供需格局变化。如果说经济周期对行业供需格局的影 响更多的表现在需求景气度的起落，产业生命周期本质上影响的是行业的产能释放能 力。

1、光伏在产业生命周期不同阶段的行业发展情况

导入期（2000-2005年）：欧洲兴起，起步初期

光伏发电技术在 20 世纪中期就已经诞生。1997 年，149 个国家和地区的代表通过了 旨在限制发达国家温室气体排放量以抑制全球变暖的《京都议定书》，清洁能源的应用开 始得到重视。2000 年，德国颁布了《可再生能源优先法》，其核心在于明确了固定电价制 度作为可再生能源的发电制度，对推动风电、太阳能光伏发电等的发展起到了决定性作 用，为光伏产业大规模商业化发展奠定了基础。不过，由于高昂的光伏发电成本，全球光 伏新增装机容量增速比较缓慢。2000-2005 年，光伏行业的营收增速中枢为 25%，ROE 在 8%-9%左右波动，略高于同期全部 A 股的 ROE 水平。

成长期（2006-2010）：欧洲装机需求迅速增长，ROE开始提升

在成长期阶段，全球新增光伏市场主要来自以德国和西班牙为代表的欧洲国家，国内 光伏企业不断涌现，但是“两头在外”，需求波动影响很大。

补贴政策推动德国、西班牙光伏装机需求爆发。2004 年开始，德国首次修订《可再 生能源法》，开始对国内光伏行业进行补贴：制定高于普通电价的光伏标杆电价。2006 年，西班牙引入购电补偿法，对发电量小于 100KW 的光伏系统实行 0.44 欧元/千瓦时的补 贴。另一方面，随着技术进步，光伏发电成本不断降低，且成本降低的速度要快于标杆电 价下调的速度，光伏电站效益不断提高。在政策鼓励+效益提高的背景下，以德国、西班 牙为首的欧洲国家光伏装机需求开始强劲增长。2008 年金融危机后，光伏终端需求萎缩、硅料、组件价格下跌。但是 2009-2010 年随着经济复苏，加上组件价格下跌、标杆电 价下调，造成欧洲各国的抢装潮，光伏行业扩产速度加快。

2006-2010 年，全球光伏新增装机从 1GW 上升到 17GW，且全球新增光伏装机需求主要 集中在欧洲。这一阶段，国内光伏企业不断涌现，但是中国光伏产业仍在发展初段，实际 上是“两头在外”的加工厂。比如当时的中国光伏龙头无锡尚德，是全球第一大光伏电池 生产商。2009 年之后，随着硅料价格止跌，上游原材料开始出现向国内产能转移，典型 的有保利协鑫在 2009-2010 年大幅扩产。2006-2010 年，光伏行业营收增速中枢小幅上升 到 27%，但是受益于成本控制优化和硅料价格提升，光伏行业 ROE 从 7%提升到 19%。

出清期（2011-2012）：供需失衡，ROE大幅下滑

在成长期，光伏行业上游产能迅速扩张，开始出现一定的产能过剩。2012 年欧债危 机的爆发使得欧洲各国大幅削减光伏补贴，欧洲光伏装机需求萎缩。供需失衡问题开始变 得严重。同时，2011 年 11 月，美国政府开始对中国光伏企业进行反倾销和反补贴调查。 2011-2012 年欧盟和美国对我国发起的“双反”调查导致光伏需求大幅下滑。前期激进扩 产加上需求萎缩导致供需失衡下，众多光伏企业出现亏损，不得不宣布破产或被收购。 2011-2012 年，全球新增光伏装机量为 31GW、30GW，增长停滞。光伏行业营收增速中枢下 滑到 9%，ROE 均大幅下滑到-1%。

二次成长（2013年至今）：技术进步推动成长，ROE回升突破前高

2013-2017 年，国内出台了一系列产业扶持政策，推动国内光伏装机需求迅速发展。 比如 2013 年发改委发布《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》、《关于发挥价格杠杆 作用促进光伏产业健康发展的通知》，发布光伏电价政策，确定了三类地区的标杆电价， 并给予分布式光伏 0.42 元/千瓦时的补贴。国内光伏开始了快速发展的二次成长时期。 2020 年以来，碳中和目标的提出，对清洁能源转型提出更高的要求，而根据 IRENA 研究 表明，从 2010-2021 年，光伏平准发电成本下降幅度达到 88%。光伏发电是全球成本下降最快的实现规模化应用的能源技术，发电成本的快速下降，使得光伏行业逐步摆脱对政策 补贴的依赖，进入平价时代，行业也开始加速成长。

2013-2021 年，国内光伏累计装机量从 15.89GW 提升到 308.31GW，年均复合增长率达 到 65%。光伏新增装机量也从 2013 年的 12.48GW 提升到 2021 年的 54.88GW。国内光伏新 增装机量占全球新增装机量的比例在 2013 年从 4%大幅提升到 33%，并在 2017 年达到 50% 的高点。2018 年之后虽然在补贴退坡的影响下占比有所下降，但仍维持在 30%左右的水 平。2013 年光伏行业 ROE 从底部开始回升，虽然 2018-2019 年 ROE 有阶段性下滑。但 2020 年起在碳中和目标、国内整县推进、风光大基地、欧洲能源危机等因素催化下，光 伏营收增速中枢和 ROE 均大幅提升。到 2022 年 Q3，光伏行业 ROE 回升到 21%，突破 2010 年 19%的高点，与全 A 相比盈利优势不断扩大。

2、电子在产业生命周期不同阶段的行业发展情况

导入期（2000-2008年）：国家主导早期探索阶段，ROE整体较低

从半导体行业发展历史来看，在 2008 年之前，全球半导体行业主要在美—日—韩— 台之间进行产业转移。2000 年之前，中国大陆半导体行业刚处于起步阶段，发展主要依 靠政府立项支持。比如 1986 年“531 战略”、1990 年“908 工程”、1995 年“909 工程” 等等。2000年之后，伴随着以中芯国际为代表的国内半导体代工制造体系的建立，同时涌 现了一批芯片设计企业，如瑞芯微、中兴微电子、华为海思等。但由于起步初期存在产能 迭代速度快、人才技术落后、产业投资连贯性弱等问题，2003-2008 年，电子行业营收增 速持续下行，ROE 波动很大。

在需求上行周期（2002-2004、2007-2008 年 Q2）电子行业 ROE 快速上行到 6%-8%的水平，但在需求下行周期（2005-2006，2008 年 Q3-2009 年 Q1） ROE 又大幅下滑到负值，最低达到-10%。

成长期（2009年至今）：智能手机浪潮+国产替代接力，ROE震荡上行

2009 年开始，半导体景气周期在金融危机后反转向上。2010 年起，以智能手机为代 表的新的产业趋势进入爆发临界点。伴随着通信技术实现从 2G 到 3G 的跨越，iPhone 引 领下智能手机渗透率快速提升。2010 年 6 月 iPhone4 正式发布之后，到 2012 年智能手机 渗透率就从 2009 年的 8%上升到 55%。iPhone 销量的暴涨也带动苹果产业链相关公司业 绩的持续上行。2009 年-2010 年，电子行业营收增速从-37%提升到 50%的高点，ROE 从-8% 又提升到6%以上的水平。在之后的十年里，受益于人口红利创造的庞大需求和劳动力供给、 以及技术的不断进步和产业配套建设的完善，中国大陆消费电子产业迅速发展，尤其是在 消费电子产业链中后段的面板、摄像头模组等方面占据全球核心地位。2010-2019 年，电子行业营收增速中枢达到 22%，ROE 中枢保持在 6%左右。

2019-2021 年，国产替代加速进行，电子 ROE 再次从 6%提升到 11%。2010 年之后，中 国大陆电子行业虽然增速较快，但在产业链上游芯片设计、制造等核心技术方面国产化率 仍较低。2018 起中美贸易摩擦持续升级对中国电子行业的发展产生深刻的影响。2019 年 美国将华为列入出口管制“实体清单”，大国博弈下美国对中国高科技行业打压加码，以 集成电路为代表的核心技术国产替代浪潮加速。加上 2019 年下半年半导体景气周期复苏、 通信技术进入 5G 元年，从 2019 年起电子行业 ROE 止跌企稳，并在 2020-2021 年持续上升 到 11%。营收增速也在 2020-2021 年从-4%快速提升到 40%。

3、计算机在产业生命周期不同阶段的行业发展情况

成长期（2006-2009）：政府支出增加带动信息化投资提速，ROE上升

2006 年，国家发布了《2006～2020 年国家信息化发展战略》，相继出台了一系列法 规和政策，为 IT 服务行业发展提供政策支持。另外，2006 年开始商务部开始实施服务外 包“千百十工程”，IT 服务外包在离岸服务外包发展带动下快速成长。在政务需求增加 的带动下，计算机 ROE 从 2006 年开始回升。2008 年受金融危机影响宏观经济下行，计算 机营收增速出现下滑。不过，为稳定经济增长，2008 年底马上推出了“四万亿”经济刺 激计划，配合流动性宽松，2009 年初颁布《电子信息产业调整和振兴规划》，明确未来三 年要保证电子信息产业稳定增长，加快产业转型升级。政府支出增加带来金融、医疗、电 力、铁路、汽车等领域信息化投资高峰。计算机营收增速在 2009 年内从-10%大幅提升 130%的高点，ROE 也持续提升到 11%的高点。

出清期（2010-2012年）：宽松政策退潮，ROE下降

在 2009 年大力度稳增长后，虽然 2010 年宏观经济环境仍然强劲复苏，但伴随着通胀 快速上行， 2010 年初政策层面即开始转向收紧，也意味着政府支出增长速度开始放缓。 同时，这一阶段我国 IT 企业大多处于产业链下游，附加值较低，竞争力薄弱，即使全球 经济处于金融危机后复苏的环境，也较难有明显受益。人民币升值也给离岸外包带来负面 影响。计算机营收增速在 2010-2011 年从 130%快速下降到-0.5%。ROE 也在 2010 年-2012 年从 11%下降到 8%。

二次成长期（2013-2015年）：移动互联网浪潮+互联网金融发展，ROE回升

2013 年开始，智能手机渗透率提升到 75%以上的高位后，下游出现了很多爆款应用， 移动互联网浪潮的兴起成为本轮科技产业周期的重要特征。手机游戏、网络视频付费蓬勃 兴起，这一阶段，科技产业的重心由硬件向软件转变，计算机行业受益于移动互联网浪潮 带来的软件需求高景气，净利润增速开始回升。2014 年-2015 年，为了对冲经济下行的压 力，加上平台技术的不断成熟，国家政策开始鼓励互联网金融健康发展，并在政策上对互 联网支付机构、网络借贷平台等金融创新给予支持。随着传统行业向移动互联网转型，计 算机行业需求从项目制向市场化转变，营收增速从 2013 年底的 5%回升到 30%，ROE 也回 升到 10%左右的水平。

出清期（2016年至今）：行业监管强化，ROE持续下降

2016 年之后，伴随着金融去杠杆，加上网络借贷行业高速发展后引发的风险进一步 加大，监管部门开始加大对互联网金融平台的整治力度。行业前期大量收并购对业绩的影 响也开始显现，计算机 ROE 从 2016 年开始持续下降。2019 年-2020 年，为了应对中美博 弈过程中高科技产业面临的风险以及新冠疫情对经济的冲击，政府出台了一系列支持信 创、新基建的产业政策，但 2021 年定调“反垄断”背景下监管政策再次趋严，导致行业 盈利重新下行。2016 年-2022 年，计算机营收增速从 30%的高点持续下降到 1.6%，ROE 从 10%持续下降到 0.6%。