兴业矿业主要矿山产能情况如何？

未来3年进入产能释放机遇期。

1、银漫矿业：公司主力矿山，二期项目投产后产能有望翻倍

银漫矿业是国内最大白银生产矿山，包含银、锡、锑、锌、铅多种金属，储量丰富，品位 较高，可开采年限超过 30 年。矿山共有储量金属银 9508.80 万吨，金属锡 21.05 万吨，金属 锑 14.34 万吨，金属锌 105.83 万吨，金属铅 30.44 万吨。银漫一期满负荷运行情况下可年生 产金属银 180 吨，锌 3 万吨，铅 1 万吨，锡 7500 吨，铜 5000 吨 银漫二期建成后有望实现产能翻倍。矿山选矿厂项目共有 2 期，一期矿石采选规模 165 万 吨/年，目前已经投产，二期完成后采选规模将达到 330 万吨/年，目前正在办理相关审批手 续，二期项目投产后产能有望翻倍。 含锑精矿将成为矿山新产品。银漫矿业 2022 年新设研发中心，主要研发项目是锑的单独 提炼及提高锡的提取率，目前研发工作仍在推进中，项目完成后锑的销售形式将从混合精矿转 变为以含锑精矿为主，产品附加值进一步提升。

银漫矿业正常年份为公司主力矿山。银漫矿业 2017、2018 年分别实现营收 10.4/13.19 亿 元，占总营收比例为 49.26%/54.07%，净利润 4.67/6.03 亿元，净利率为 44.92%/45.73%。 2019-2022H1 产能释放不及预期，复产以来综合成本有所提升。2019-2022 年 H1 受安全 事故、疫情等因素影响，产销量不及正常年份，分别实现营收 7.45/4.89 亿元。成本方面，矿 山现采取综合回采、贫富兼采的方式开采矿石，矿石品位有所下降，且复工以来安全投入等费 用增加，导致净利率未能恢复至正常年份水准，2021/2022 年 H1 净利率为 14.55%/22.25%。

2、乾金达、荣邦矿业：采选/技改项目完成，23年产量恢复，24年再创新高

乾金达矿业主要产品为银、铜、铅、锌，下属矿山年采选规模为 30 万吨，服务年限 10 年， 目前共有两期采选工程。2021 年一期采选工程投产，根据公司公告，一期采选工程可年生产 白银 120 吨，锌金属 1.2 万吨、铜金属 1000 吨，铅金属 1.32 万吨。根据公司在投资者问答 披露，乾金达二期现已投产，且采掘能力大于一期。 荣邦矿业主要产品与乾金达类似，2019 年 2 月开始试生产，原年采选规模为 30 万吨，后 2022 年经技改项目扩至 45 万吨，根据公司项目评估书，我们测算技改后公司可年产白银 22.19 吨，锌金属 0.9 万吨，铜金属 330 吨，铅金属 0.31 万吨。

盈利方面，两座矿山在 2022 年 H1 均出现大幅下滑。乾金达矿业主要是一期项目加强生 产探矿工作，二期项目加快基建进度，两项工程产生部分副产矿石影响产量。荣邦矿业选矿厂 在 2022 年 5 月 1 日停车技改，2022 年 6 月 16 日技改完成生产转车，期间停工造成产量下 滑。2023 年两大项目阶段性建设完成，产量将出现恢复性增长，2024 年产销量或突破历史高 点。

3、融冠、锡林矿业：长期开采导致产量下滑

融冠矿业和锡林矿业是公司上市初期注入资产，主要产品为锌精矿和铁精粉，锡林矿业也 生产铋精粉。 从历史表现看，融冠矿业盈利能力稳定，2017/2018 年分别为公司贡献 2.97/3.41 亿元净 利润，净利率为 43.55%/42.69%，2021/2022H1 产销量及盈利能力有所下降，实现营收 5.95/3.05 亿元, 净利率为 32.46%/31.28%,或由于长期开采造成矿石品位下降。 锡林矿业目前处于充填采场阶段，难以满足大规模生产要求，产能利用率较低，充填投入 高、单位成本高，因此处于亏损状态。

4、储量丰富，2021年银/锡/锑储量为1.05万吨/21.05/14.34万吨

储 量 端 ， 根 据 公 司 2021 年 年 报 披 露 ， 银 / 锌 / 铅 / 铜 / 锡 / 锑 / 镍 / 铁 储 量 达 1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75 万吨。

5、2023、2024年主要金属产出增长迅速

产量端，根据公司公布的投资者交流纪要及项目评估书，我们测算公司各子公司满产情况 下，金属银产量 328.28 吨，金属锌产量 12.65 万吨，铅 3.66 万吨，铜 0.90 万吨，锡 0.75 万 吨，铁精矿 49.82 万吨。 考虑到 2022 年公司各矿山受疫情等因素影响开工率不及预期，乾金达、荣邦矿业进行工 程建设影响产品产量，我们预计 2023-2024 年公司各项目产能利用率逐步恢复，新项目逐步 达产，公司主要产品产量将迎来快速增长。