兴业矿业股权结构、重整计划及财务分析

控股股东为兴业集团，持股30.27%。

公司成立于 2001 年，主营业务为有色金属及贵金属采选、冶炼、加工和销售，主要产品 有铅、锌、银、锡、铜、铁等有色金属及黑金属。 2011 年公司借壳富龙热电重组上市，置入锡林矿业、融冠矿业、双源有色等五家子公司 核心资产，2012 年重组完成，2014 年收购唐河时代，2016 年收购银漫矿业、乾金达矿业、荣 邦矿业。 公司控股股东为兴业集团，实控人为吉氏家族及其一致行动人，持有上市公司股权 30.27%， 其他主要股东为赤峰富龙和国民信托集合资金信托计划，分别持股 7.27%和 8.83%。

2019 年 8 月，控股股东兴业集团由于未能清偿贷款被债权人申请进入重整流程，2020 年 7 月法院裁定赤峰玉龙、布敦银根矿业、兴业集团 3 家公司进行实质合并重整，2022 年 8 月 16 日进入执行阶段。 根据披露重整方案，集团债务主要为共有财产担保债权 40.11 亿元、普通债权 94.44 亿 元、职工债权 110.81 万元、税款债权 195.89 万元。

其中税务债权、职工职权自重整计划获得法院裁定批准之日起 6 个月内以现金方式一次 性全额清偿。 普通债权中每家债权人 50 万元（含）以下的部分与税务债权、职工职权处理方法相同， 50 万元以上的部分将按比例获得信托受益权份额进行抵偿，信托计划以兴业集团 100%股权为 信托资产，存续期 8 年，如 3 年后财产担保债权清偿完毕，普通债权人可通过出售信托资产、 兴业集团回购股权等方式退出。 财产担保债权要求自重整计划获得法院批准之日（不含当日）起算 3 年内偿还本金 10%、 20%、70%，偿还利息以未偿留债债权金额为计算基数，利率按一年期 LPR 上浮 30%确定。 根据我们测算，集团 2023/2024/2025 年的 8 月 17 日应偿金额为 5.91/9.74/29.41 亿元。

公司业绩在过去 5 年经历较大波动，主要可分为三个阶段：发展期：收购银漫等优质矿山。2017-2018 年公司通过收购银漫矿业等优质矿山实现营收 增长，分别为 21.1/24.39 亿元，归母净利润为 5.65/-1.71 亿元，2018 年净利为负由于双源 有色等 3 家子公司计提了大额资产减值。 停滞期：安全事故影响生产经营。2019 年，公司主力矿山银漫矿业发生严重安全事故， 剩余矿山也因此停产进行安全检查，公司为避免连续亏损出售旗下天通矿业等 3 家子公司股 权，2020 年虽然实现复工复产，但产销量较正常年份大幅减少。

复苏期：业绩逐步回暖，重新步入正轨。2021 年营收/归母净利润为 20.09/2.46 亿元， 主要由于公司经营恢复正常，子公司银漫矿业恢复生产，但期间由于员工意外猝死导致公司尚 未满负荷生产，另一方面乾金达矿业投产，总体上产销量同比增长，金属价格走高，公司业绩 回暖。2022 年前三季度公司营收/归母净利润为 16.48/2.3 亿元，仅前三季度归母净利润接近 去年全年水平。

产量恢复，但距 17/18 年仍有差距。分品种来看，锌精粉/锡精粉/含铜银精粉/铅精粉/铁 精粉是公司主力产品，2021 年产量达到 4.03/0.12/0.0046/1.14/32.24 万吨，较 2020 年有所 增长，但未恢复至 2017、2018 年水准。营收占比 28.97%/11.05%/17.87%/21.75%/13.24%，毛 利贡献分别为 29.73%/10.11%/16.99%/25.38%/13.04%。毛利率方面，公司矿山优质，销售毛利率较为稳定，2017 年毛利率达 63.54%，后续由于 项目停复产毛利率有所降低，但也保持在 45%以上。

三费总体保持稳定，占比成下降趋势。2019/2020 年公司三费占比分别达到 48.74/44.68%， 2022 年前三季度下降至 18.26%，与 2017-2018 年水平相近，主要是收入恢复增长摊薄占比。 资产负债率改善，流动负债占比 85.25%。偿债能力方面，公司资产负债率较 2020 年有所 改善，从 44.65%下降至 2022 年前三季度的 39.65%，但流动负债占总负债比例自 2020 大幅上 涨，2022 年前三季度已达到 85.25%，公司短期偿债压力较大。 偿债能力方面，公司流动比率/速动比率成下降趋势，2021 年现金流量利息保障倍数为 4.41，较 2019/2020 有所增长，但仍未恢复至正常年份水准。