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兴业矿业（000426）研究报告：困境反转，王者归来。重整计划落地，集团整装再出发。公司控股股东为兴业集团，持 股比例为 30.27%，实控人为吉氏家族及其一致行动人。2019 年 8 月 兴业集团被债权人申请重整，2020 年 7 月法院裁定集团进入实质性 重整，2022 年 8 月 16 日进入重整执行阶段，根据重整公告， 2023/2024/2025 年集团需偿还财产担保债权人 5.91/9.74/29.41 亿 元。我们认为公司在集团重整计划落地后，将围绕主业全力发展，推 动银漫二期等新项目建设和现有项目的复工复产，未来三年公司将进 入黄金发展机遇期。

银漫矿业是公司主力矿山，二期项目投产后产能有望翻倍。银漫 矿业是国内最大白银生产矿山，在 2017/2018 年正常年份占公司营收 49.26%/54.07%。目前银漫一期已经投产，满负荷运行情况下可年生产 金属银 180 吨，锌 3 万吨，铅 1 万吨，锡 7500 吨，铜 5000 吨，银漫 二期投产后矿山年采选规模将从 165 万吨/年扩至 330 万吨/年，产能 有望翻倍。公司 2022 年新设研发中心研究锑的单独提炼及提高锡的 提取率，锑精矿有望成为矿山新产品。

储量丰富，2023-2024 年金属产出增长迅速。根据公司公告及评 估 计 划 书 ， 公 司 银 / 锌 / 铅 / 铜 / 锡 / 锑 / 镍 / 铁 储 量 达 1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75 万吨。产量方 面， 2022 年公司各矿山受疫情等因素影响开工率不及预期，乾金达、 荣邦矿业进行工程建设影响产品产量，我们预计 2023-2024 年公司各 项目产能利用率逐步恢复，新项目逐步达产，公司主要产品产量将迎 来快速增长，2023-2024 年主要金属银/锡/锌/铅产量年复合增速为 33.06%/19.52%/34.56%/57.42%。