泰胜风能如何进行业务布局？

完善产能布局升级，两海业务加速增长。

1.深耕风塔行业，布局全球客户

长期积累风塔技术优势，大兆瓦桩基领域经验丰富。公司在陆上、海上风电装备领域 拥有较强的技术优势，具有专业的研发团队、经验丰富的技术人才队伍，承担了多家国内 外风机厂商陆上钢塔、柔性塔及海上风电管桩、导管架的样品制作工作。子公司蓝岛海工 2013 年成功生产、制造出国内第一批大型海上风电导管架等装备，2015 年参与了日立福 岛 5MW 漂浮式风塔制造，创造多个国内“首批”的标杆产品，在海上导管架、海风升压 站平台等领域具备明显先发优势和较高市占率。

公司牵头起草了国家标准《风力发电机组 塔架》（GB/T19072-2010、GB/T19072-20XX），并参与编制行业标准《风力发电塔架法 兰锻件》（JB/T11218-2020）。随着风机塔架的升级和结构的变化，公司不断加大研发投入， 截至 2022H1，已在风电和海工领域获得 272 项专利，涵盖设计、工艺、制造技术、质量 检验、配套新型工装等多个方面。

国内外客户关系紧密，深度布局海外市场。凭借持续的技术开发投入、严格的质量控 制、先进的生产工艺和成熟的经营管理，公司先后与 Vestas、西班牙歌美飒集团（Gamesa）、 美国通用电气集团（GEWind）、日本制钢所（JSW）、金风科技、中国华能集团、中广核 集团、大唐集团、中国节能环保集团、三峡集团、中交集团、河北建投集团等中外知名整 机厂商和风电场业主建立了紧密的合作关系。公司长期注重海外市场拓展，大力开发澳洲、 南美、东南亚等海外客户，在 2022 年国内受疫情和退补影响的情况下，海外业务收入迎 来大幅增长，2022H1 境外收入达 7.87 亿元（+378.1% YoY），收入占比达 61.6%。

2.加速扩产完善布局，推动产品升级和盈利修复

完善产能区位布局，契合客户需求趋势。据我们根据公司公告统计，截至 2022 年底， 公司风电塔筒等装备合计产能约 55 万吨，主要分布于上海金山 6 万吨（出口）、江苏东台 5 万吨（出口）、江苏启东 20 万吨（海风兼顾出口）、内蒙古包头 5 万吨、新疆约 14 万吨 （哈密、木垒、吉木乃等）、黑龙江大庆 5 万吨等。公司在风资源较为丰富的“三北”地区以 及海运、出口较为便捷的沿海地区（如上海、江苏等地）生产基地的布局可以有效降低运 输成本，提高产品竞争力，加强公司与供应商、客户间业务黏性，有利于提升公司现场技 术服务及售后维护服务能力。

加快产能扩张，产品结构有望明显优化。根据其公告，公司在江苏扬州新投建 25 万 吨新产能，生产能力达到 8 米直径、50 米单段长度、260 吨单段重量，可满足 10MW+大 机型产品要求，契合主流机型大型化发展趋势，并规划将于 2023 年中投产，届时总产能 将增至约 80 万吨以上。此外，随着国内海风建设重心南移，公司积极推进南部海风桩基 产能基地布局，目前处于选址和落地阶段，后续进展有望加快，我们预计 2024 年底其总 产能或将增至 120 万吨左右，且相对较高价值量的管桩、导管架产能规模和占比亦有望明 显提升，产能结构迎来加速优化。

订单规模随风电装机复苏有望进一步增长。公司近年来订单规模处于高位波动，其中 陆风和海风新增订单规模分别在抢装前的 2019 年和 2020 年迎来增长高峰，2021 年受益 于陆风海外客户需求放量，陆风新增订单再次实现大幅增长。2022Q1-3，公司新增风电装 备订单 19.90 亿元，其中陆风装备订单 18.78 亿元，海风装备订单 1.12 亿元，海外新增订 单占比约 14%；截至 2022Q3，公司在手订单合计 33.32 亿元，其中陆风装备订单 28.71 亿元，海风装备订单 4.08 亿元，海外订单占比约 29%。随着国内 2023 年风电装机需求有 望放量和公司产能扩张，预计公司订单规模将迎来进一步提升。

塔筒桩基市场份额有望稳步提升，销量或迎加速增长。受益于国内风电装机逐步提升， 公司近年来风电装备销量和市占率总体保持稳步增长，2021 年销量达 41.82 万吨，其中 陆风/海风产品销量分别达 22.79/19.03 万吨（-28.5%/+90.1% YoY），海风产品受行业抢 装拉动作用明显；2022 年受疫情以及海风国补退出影响，预计公司产品销量将阶段性下 滑至 36 万吨左右，尤其是海风产品在高基数下或明显回落；2023 年，我们预计随着风电 行业装机全面复苏，以及公司产能持续释放，预计公司销量将大幅提升至 60 万吨左右， 其中陆风、海风装备有望分别增至 40 万吨和 20 万吨。

吨毛利：陆风产品逐步触底，海风产品有望修复。受风电产业链降本降价影响，公司 近年来陆风塔筒吨毛利有所下降，2021 年降至 1194 元/吨，2022 年或进一步承压，但考 虑到行业需求复苏和原材料价格趋稳，以及行业落后产能加速出清，预计后续有望触底回 稳。公司近两年海风装备业务吨毛利波动较大，主要由于前期出货量较小，且产品销售结 构波动较大；虽然 2022 年起海风国补退出导致产业链降本压力加大，但公司得益于产能 扩张、需求复苏带动规模效应提升，且不断优化大型管桩、导管架产品出货结构和海外市 场销售结构，同时叠加产品供需格局趋紧料将驱动加工费上行，预计公司海风产品盈利亦 有望逐步提升。

吨净利：产品和市场结构优化，或推动盈利能力进一步提升。2018-20 年，受益于风 电抢装、原材料成本回落和高价值量的海风产品占比提高，公司风电装备平均吨盈利保持 快速提升，我们估计 2020 年达到 700-800 元/吨；2021 年由于市场竞争加剧导致加工费 降低，估计平均吨盈利阶段性回落至 600 元/吨以下；我们预计 2022 年受海外高价市场出 货占比提升的推动，公司风电装备吨盈利有望小幅修复。预计 2023 年随着利润较高的海 风装备出货占比有望提升，且受供需格局趋紧影响加工费或将上行，预计公司风电装备盈 利能力将进一步提升。

3.进军风电场运营业务，积极推进项目扩张

风电场运营收益率丰厚，有望推动业绩稳健增长。2021 年，公司控股子公司嵩县泰 胜自有的嵩县 50MW 风电项目顺利完成并网开始发电，实现了公司风电场“零”的突破， 满发情况下我们预计每年可贡献约 0.5 亿元收入。随着风电成本下降推动风电场运营收益 率提升，以及公司融资能力强化，公司也在多地进行项目考察并新设了多家项目公司 （2022H1 新设立钦州泰胜新能源开发有限公司），继续积极开展新能源发电业务项目的前 期工作，风电场运营规模有望实现持续增长。