晨光生物具备哪些优势？

产品线丰富，具备技术、规模优势。

1、具备品牌优势，主力产品+梯队产品共筑优势

公司多年诚信经营，具备品牌优势。公司秉承“诚信经营”原则，多年来始终坚持以 优质的产品服务客户，为客户和社会创造价值，受到了市场的广泛认可。作为国内较早从 事植物提取行业的企业之一，专注植物提取行业 20 余年，凭借优良的产品质量形成了良好 的品牌优势，连年位居“中国提取物行业出口十强”前两位，品牌影响力不断提升，培育 了一批优秀的商标品牌。“晨光”商标被认定为中国驰名商标，“CCGB”、“丝路晨光”、 “彩之源”、“枣花”等被认定为河北省著名商标。晨光牌天然色素、晨光生物辣椒油树 脂、晨光生物天然色素、丝路晨光牌棉籽油等获河北省名牌产品称号。在 2021 中国品牌价 值评价信息榜上，晨光生物以 37.42 亿元位居自主创新品牌价值第四名。

产品线多元，品种涵盖较多。植物提取物的品种众多，进入工业提取的品种有 300 多 个，单个品种的市场规模约在千万至几十亿元的范围。公司从事的业务属于天然植物提取 物细分领域，公司产品线丰富，可生产数十个甚至数百个品种。主要系列产品有：天然色 素、香辛料提取物和精油、营养及药用提取物、天然甜味剂、保健食品、油脂和蛋白等。 公司目前形成了成熟的多品种发展模式，辣椒红、辣椒精、叶黄素三个品种已位居世界第 一或前列，并持续打造出花椒提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、葡萄籽提取物、迷迭 香提取物等规模较大的第二梯队品种。

1.1、主力产品增长稳健，为公司发展基石

三大主力品种由于业务规模大、市场影响力强、且市占率仍在进一步提高，增速及盈 利能力稳定，是公司业绩稳步增长的压舱石。 辣椒红： 辣椒红稳步增长，具备强大规模效应。辣椒红是属类胡萝卜素类色素，是良好天然的 着色剂。主要运用于食品、药品等行业。晨光在 2003 年建立第一条辣椒红生产线，2008 年 销量成为世界第一，目前市占率达 2/3，并继续向 4/5 目标前进。预计 2021 年辣椒红收入 10 亿元，2017-2021 年 CAGR 约为 10%；销量约 8000 吨，2017-2021 年 CAGR 约为 18%；吨价 约 12.8 万元/吨，2017-2021 年 CAGR 约为-5.9%。拆分量价来看，公司销售增长主要靠量增 驱动，预计 2023 年价格将维持稳定。

规模效应和技术共筑成本优势，毛利率稳定。公司自主研发的混合溶剂提取工艺实现 了色素和辣素兼得，使辣素的提取率由传统的 30%左右提高到 98%以上。公司独创的溶剂回 收工艺使吨料消耗溶剂由原来的 300kg 降低至 3kg。连续化、规模化、自动化、高得率、低 成本的辣椒生产线，以高效逆流连续萃取工艺和设备替代了传统的间歇式萃取工艺，色素 高效连续分离技术将单条生产线日生产色素能力不断提升。规模化生产和技术优势使得公 司成本能够在行业中取得领先优势，毛利率维持在 15%左右，随着海外种植基地的扩大，毛 利率有望稳中有升。

辣椒红应用场景不断扩大，市场增长潜力大。公司辣椒红销量持续增长，近几年基本 每年保持 1000 吨的增速。目前辣椒红主要消费地区是发达国家和中国，发达国家人均辣椒 红年消费金额约 1 元，渗透率高；食品工业不成熟的发展中国家渗透率较低；中国应用较 晚但渗透率持续提升。随着其他发展中国家工业化程度提高叠加辣椒红应用场景和人群增 加，辣椒红市场仍有几倍的增长潜力。

大力发展海外种植，供应和成本有望稳定。叶黄素价格随着供应量变化呈现一定周期 性，公司相应产品毛利率也随之变化，其中食品级毛利率可达 35%-50%，占比 20%；饲料级 毛利率正常情况下维持在 20%左右。晨光一直在不断扩产万寿菊种植面积以求供应量稳定。 2021 年在新疆和云南发展万寿菊种植 15 万亩；印度子公司万寿菊种植面积 3.1 万多亩，赞 比亚子公司奇蓬勃农场万寿菊种植面积近 1 万亩。2022 年赞比亚种植面积扩张至 2 万亩， 全球合计超过 20 万亩万寿菊种植，并且建有叶黄素加工厂。随着海外基地的扩建，供给有 望保持稳定增长，产品毛利率也有望稳步提升。

2、梯队产品空间大增速快，打造第二曲线

梯队产品市场空间大、增速快、毛利率较高，业务规模快速扩张，对公司的业绩增长 起到良好的推动作用。 需求望改善，香辛料提取物有望迎来量价齐升。香辛料提取物主要包含花椒、胡椒、 生姜、孜然等提取物。2017 年晨光花椒产品销售额便突破 6000 万元，开始与海底捞等大客 户开展合作。2021 年香辛料提取物产品销量实现较快增长，销售收入超过 1.1 亿元；贵阳 晨光首创 5000L*3 超临界生产线投入使用，生产优势进一步提升。2022 年花椒提取物销售 市占率约 1/3，销量已经做到全国第一。2022 年受疫情影响消费力下滑，花椒提取物销售 和价格均有所下滑，毛利率 10%-20%左右。随着疫后餐饮复苏，香辛料提取业务有望迎来量 价齐升。

甜菊糖苷有望成为下一个位居世界前列品种。晨光甜菊糖新工艺稳定运行，生产效率 持续提升，市场竞争力持续增强。甜菊糖行业经历了 2018 年和 2019 年的激烈竞争后，竞 争格局得以优化，盈利能力持续改善。公司甜菊糖业务毛利率也显著提升，毛利率在 20%左 右，主要因为公司进入甜菊糖行业较晚，销售上更多通过价格优惠实现量的增长来快速切 入市场。未来随着客户结构优化和销售策略改变叠加规模效应，毛利率有望持续提升。 2020 年晨光甜菊糖销售收入 6910 万元，同比增长 1.5 倍。

2021 年实现收入 1.85 亿元，同 比增长 181%；2022 年与国内外多个大客户建立稳定的合作关系，全年销售收入突破 2 亿元。 并且在公司技术攻坚下，甜叶菊溶剂提取在正常产出甜菊糖同时，增加了一种 di-CQA 新成 分，属于天然抗氧化剂、饲料替抗产品，成为增收又一副品。我们认为在追求健康的当代， 代糖需求有望持续增长，而甜菊糖作为优质的天然代糖，行业增长有望提速，公司凭借先 进的技术和成熟的打法，有望将甜菊糖培养成下一个世界前列品种。

番茄红素、姜黄素、水飞蓟等营养药用产品望快速成长。公司强大的研发技术，为梯 队产品发展提供必要保障。以番茄红素为例，目前同行均采用番茄酱作为原材料，番茄皮 籽源于番茄酱生产过程的下脚料，晨光开创性从番茄皮籽中提取番茄红素的专利技术能有 效降低生产成本，番茄红素毛利率高达 60%。

梯队产品中，番茄红素、姜黄素、水飞蓟等产 品发展前景良好，有望复制甜菊糖等成功经验快速起量。晨光营养药用类产品市场开发取 得新成绩，2021 年水飞蓟素、食品级叶黄素、葡萄籽提取物等产品销售与斯维诗、纳世凯尔、修正药业等知名终端客户达成战略合作，品牌影响力持续提升。其中姜黄素/番茄红素 实现营收0.42/0.32亿元，分别同比增长 13%/80%。2022 年迷迭香提取物销售收入1200多万元，同比增长80%；水飞蓟素销售收入 3600 多万元，同比实现翻番。营养药用提取物最 重要的市场在中国，而中国对保健品的使用才刚开始，随着人们对健康需求不断提升以及 老龄化率提升等将带来更大需求。

2、棉籽业务独立分拆，贡献稳健增量

棉籽业务快速增长，持续贡献增量。公司目前拥有四条棉籽加工生产线，分布在新疆 克拉玛依、图木舒克、喀什和河北邯郸，棉籽年加工能力达 76 万吨。公司棉籽业务主要 分为棉籽贸易和棉籽加工，分别占比 37%/63%，其中棉籽加工主要有棉籽蛋白、棉籽油、棉 短绒、棉籽壳等产品。棉籽蛋白存在于棉籽仁提油后的棉籽饼粕中，主要应用于饲料行业， 占比 27%；棉籽油是我国主要食用植物油之一，并广泛用于制作调和油，占比 18%；棉短绒 是国防、纺织、化纤、造纸等轻、化工业的重要原料，占比 10%；棉籽壳主要用于食用菌的 万能培养基和畜禽养殖的饲料，占比 7%。

公司棉籽业务营收从 2010 年 0.29 亿元增至 2022 年 35 亿元，12 年 CAGR 为 49%；归母净利润从 2012 年 821.58 万元增至 2021 年 5401.25 万 元，9 年 CAGR 为 23.27%。棉籽业务自 2020 年开始基本全部采取对锁经营方式，属于供销 锁价的经营模式，在采购棉籽的同时，根据历年加工数据推算各类产品产出量，同步进行 销售，锁定加工利润，因此能够保持稳定盈利。

棉籽业务分拆上市，主业经营更加清晰。由于公司主营业务植提和棉籽业务在生产、 经营、贸易等方面均有较大差别，且财务指标相差较大，因此公司在 2020 年成立新疆晨光 生物科技股份有限公司并整合棉籽业务进行独立经营，2022 年 8 月成功在新三板挂牌，既 有利于晨光科技的经营和融资，又有利于公司聚焦植提业务的发展。

新建 35 万吨产能，提升经营业绩。公司目前拥有棉籽类产能 76 万吨。2023 年 2 月公 司发布公告，控股子公司新疆晨光科技拟在新疆巴州焉耆县投建“年加工 35 万吨棉籽项 目”，建成后可年加工毛棉籽 35 万吨，产出脱酚棉籽蛋白 14.02 万吨，短绒 3.75 万吨， 棉籽油 4.46 万吨，棉壳 11.37 万吨。预计总投资 4.55 亿元（其中：固定资产投资 2 亿元， 流动资金投资 2.55 亿元），并新设子公司具体负责该项目的筹建及运营。届时公司将拥有 棉籽类产能 111 万吨。

3、具备人才和技术研发优势，占领植提行业技术制高点

注重研发，具备明显技术优势。公司作为天然植物提取行业的领军企业，高度注重技 术研发，近年来不断加大研发投入，致力于通过自主研发与合作研发相结合的研发模式持 续增强产品研发和生产创新能力，增强核心竞争力。公司率先突破辣椒红、辣椒精、叶黄 素、番茄红素、甜菊糖等多个品种的关键生产技术，并对生产工艺进行持续创新，实现产 品得率水平行业领先，市场竞争力不断提升。

公司具备人才优势，研发人员具有年轻化、层次高特点。公司拥有一支经验丰富的管 理、营销及研发队伍。公司研发人员数量从 2015-2019 年逐年增加，且增长幅度均在 30%以 上。2020 年有所下降主要系统计口径发生变化，2021 年研发人员数量重新恢复到百人以上， 总提升对研发人员数量维持稳步增长趋势。为满足快速发展需要，公司不断引进高学历、 高素质人才，持续优化人才队伍的知识结构和年龄结构。从学历上看，本硕博学历人员占 比高达 94%，硕博人员占比也接近 70%。同时硕博人数 2021 年较 2020 年增长 18.33%，研发 人员学历层次进一步提升，结构进一步优化。从年龄上看，2021 年研发人员 40 岁以下占比 高达 90%。

研发投入逐年增长，研发投入占营收比整体呈增长态势。研发作为公司的核心竞争力 之一，历来受公司重视。2015 年到 2021 年研发投入从 0.58 亿元增至 2.67 亿元，6 年 CAGR 高达 28.98%。据 2022 年晨光生物三季度报，报告期内研发费用较上年同期增长 70.56%。 预计本年研发投入继续保持较快增长。2015-2021 年研发投入占营收比重从 4.54%提升至 5.47%，6 年间整体呈增长态势。植提业务研发费用增至 2021 年 9305 万元，研发费用率增 至 3.7%。

设立三大中心，提供全方位支持。公司大力建设具有世界先进水平的研发中心、权威 的检测中心、设备齐全的中试中心，以“研发、检测、中试”三大中心为科研平台，服务 于公司的技术研发及产品开发，并为行业内专家提供产品研发、中试、产业化、销售等服 务，打通产、学、研成果转化及产业化环节，形成了融合研发、检测、成果转化为一体的 技术创新系统。

4、公司具备成本和全产业链一体化经营优势，成本管控能力强

籽仁壳绒类产品快速增长，与色素、香辛料及营养类提取物双分天下。色素、香辛料 及营养类提取物营收从 2015 年 7.59 亿元增至 2021 年 24.96 亿元，6 年 CAGR 为 21.93%， 2021 年占比达 51.20%；籽仁壳绒类产品营收从 2015 年 1.84 亿元增至 2021 年 22.00 亿元， 6 年 CAGR 为 51.15%，增长迅速，2021 年占比达 45.14%。辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主 力产品位居世界第一，辣椒红全球市占率 2/3，辣椒精全球市占率 1/3，叶黄素全球市占率 1/3；甜菊糖苷、花椒提取物、姜黄素、葡萄籽提取物、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产 品处于快速发展的上升阶段。公司销量从 2015 年 19.88 万吨增至 2021 年 66.32 万吨，6 年 CAGR 为 22.24%。

成本加成模式下，植提业务毛利率稳定增长。虽然公司产品售价有所变动，但公司采 取成本加成模式，毛利率较为稳定。公司植物提取业务毛利率稳定增长，从 2016 年 17.32% 增至 2021 年 23.91%。2018 年毛利率下降主要系产品周期影响。籽仁壳绒类产品从 2016 年 9.62%下降至 2021 年 4.61%。2017 年受豆油类、豆粕类大宗产品市场周期性波动影响，公 司自产棉籽类产品毛利同比减少，同时计提 1700 万元存货跌价准备，因此毛利率下降至 3.81%。2020 年下降较多主要系会计准则变化，运费调整至成本计算所致。

原材料来源广，采购模式独特。公司原材料成本占到产品成本的 95%左右，原材料价格 的波动对公司影响较大。为降低原材料价格的影响，公司近年来一直在不断寻求稳定的原 料来源，包括建设海外原料基地和国内原料基地。公司依托独特的“农户+政府+企业”模 式进行原材料种植、收购，并创新实施了按含量收购模式，通过与农户签订协议，锁定原 料价格，减少价格波动对公司的影响，为公司的生产经营提供了保障。

目前公司原材料有 外采、订单农业、自种，合计约 50-60 万亩。其中云南、新疆、印度、赞比亚地区原材料 种植面积超过 20 万亩；赞比亚有 3 万多亩的辣椒和 2 万多亩的万寿菊。赞比亚 2022 年大 概有 5 万亩的种植面积，同时也在积极寻找新的农场和土地资源以扩大种植面积，最终的 发展目标是做到大概三四十万亩的种植面积，替代辣椒红和叶黄素一半的原材料供应。印 度和赞比亚地区的原料基地的占比已经超过了总原料基地的 30%，原料端的成本优势得到了 加强。

公司具备全产业链一体化经营优势。公司是植物提取行业中少数覆盖全产业链的企业， 具备进行一体化经营和全方位精细化管理的优势。1）上游：前瞻性布局全球优质原材料供 应体系，掌控优质原材料资源。对国内外原材料供应量、价格、有效成分含量等信息进行 全面跟踪、预判，为公司原材料基地布局、采购等决策提供有力数据支撑。定期召开供应 商大会，共享公司资源，与核心供应商建立战略合作关系。

2）中游：公司掌握核心提取技 术，具备植提设备的研制能力。相较行业中广泛使用的通用设备，公司自主研制的专业设 备可以更好地匹配生产工艺，从而实现更优的生产效率指标。同时推进全方位精细化管理， 推行按含量采购，保障原材料有效成分含量；通过技术研发提高产品有效成分得率，降低 生产过程中辅料的消耗量，推行生产管理七大体系，建设自动化、数字化车间，以技术创 新降低生产成本。依据经营发展规划，公司逐渐向产业链关键环节进一步延伸，对上游原 材料育种、下游配方型/应用型产品研发等环节进行布局。

3）下游：公司积极推进行业生 态圈建设，与重要客户形成了长期、稳定的战略合作关系。目前客户已涵盖食品饮料、调 味品、香精香料、医药、保健品、化妆品、动保等行业的众多知名企业。公司构建了强大 的销售网络，在国际市场上，产品远销欧洲、日本、韩国、东南亚、美洲、大洋洲、非洲 等国家和地区；国内市场上，公司已在全国各个省/市/自治区建立了自己的销售网络。

具有规模优势，产品成本低于同行。作为国内植物提取行业规模最大的上市公司，在 全球植物提取行业位居第一梯队。公司依托规模优势和精细化管理，不断降低单位产品成 本，提高产品毛利率。晨光生物发挥贯彻“吃干榨净”理念，比如从番茄皮籽提取番茄红 素使得成本可以忽略不计，从万寿菊中提取黄酮类物质可以再利用等。相较于其他企业， 公司具有强大的原材料组织能力，同时价格波动会往下游传导，用成本加成模式保持毛利 率稳定。1）辣椒红单品毛利率 15%左右，高于同行，预计随着市占率提升，毛利率还有提 升空间。2）番茄红素：得益于公司 2017 年实现技术突破，公司能够从番茄皮中提取番茄 红素，原料成本基本可以忽略不计。公司成本远低于同行，同时毛利率保持在 50%以上。

3） 甜菊糖：公司有成本优势，主要来源于技术优势，同时有一定规模化生产和原料端的优势。 公司在提取甜菊糖时，同时能提取出一个用于替抗添加剂的成分，综合成本低。4）替抗添 加剂：在原有提取产品过程中提取得到的副产品，成本很低。整体来看公司单位制造费用 在规模优势下保持稳定，2021 年为 253 元/吨，制造费用保持下降趋势，从 2016 年 4.59% 下降至 2021 年 3.45%，我们预计主要系规模效应的提升叠加棉籽业务占比提升致棉籽加工 量扩大。

5、以直销为主，境外经销商数量不断增长

公司以直销为主，大陆地区销售收入占比 7 成以上。公司销售渠道分为经销和直销， 且公司以直销为主，直销收入从 2019 年 26.55 亿元增至 2021 年 39.76 亿元，2 年 CAGR 为 22.37%，2021 年直销占比 81.58%。线上直销模式公司尚处于起步阶段，占公司收入的比例 小于 0.5%。经销收入从 2019 年 6.10 亿元增至 2021 年 8.98 亿元，2 年 CAGR 为 21.32%， 2021 年经销占比 18.42%。从地区上看，大陆地区是主要收入来源地，2019-2021 年占比保 持在 70%以上，2021 年达到 80%以上。境外收入占比除 2021 年受疫情影响有所下降外，其 余年份均保持增长态势。

境外经销商数量持续增长，占比不断提高。2019-2021 年大陆地区经销商数量整体变化 较小，2021 年境内经销商 697 家；境外经销商数量持续快速增长，从 2019 年 43 家增至 2021 年 60 家，近三年境外经销商数量占比也不断提升，截至 2021 年占比 7.93%。