晨光生物各业务经营情况如何？

目前公司在辣椒红、辣椒精、叶黄素等业务已经做到世界前列，除此以外公司先后布局了甜菊糖、姜黄、水飞蓟、花椒油树脂、保健品等梯队产品，其中甜菊糖 收入突破 2 亿元，成为梯队产品中规模最大的品种之一。

1、 甜菊糖竞争优势明显，份额有望继续扩大

甜菊糖是天然健康甜味剂，食用历史悠久。甜菊糖苷是从甜叶菊中提取的天然 健康甜味剂，甜度约为蔗糖的 250-450 倍，热量几乎为 0，人体几乎无法吸收代谢， 被称为“世界第三糖源”。甜叶菊原产于南美洲，有近百年食用历史，早期用于饮料 和药物增加甜度。1931 年，法国科学家首次从甜叶菊中提取甜菊糖苷。并与 2008 年开始获美国、世界卫生组织、欧盟、加拿大、中国等多个国家和地区监管机构批 准。目前，甜菊糖苷广泛应用于软饮料、乳制品、烘焙食品、医药保健品和日用品 等。

甜菊糖苷具有低热量、安全性高、稳定性好等优点，应用前景广阔。甜菊糖不 参与人体代谢，热量值基本为零，适合糖尿病、肥胖症患者等控糖人群，使用成本 仅为蔗糖 30%-40%。当前市场上主流的高倍糖代糖如三氯蔗糖、阿斯巴甜、安赛蜜 等，因为化学合成来源和致癌因素一直备受市场关注。有研究表明，长期大量摄入 人工甜味剂,易增加肥胖和糖尿病、心血管疾病风险。而甜菊糖作为天然甜味剂，具 有安全性高、稳定性好等优点，原产地居民长期食用未发现明显危害。甜菊糖苷大多和其他甜味剂一起复配使用，一旦被下游客户接受使用，下游客户为保持产品口 味一致性，几乎不更改配方，因而公司客户黏性较强。随着提纯工艺和甜味剂复配 工艺进步，甜菊糖纯度和口味有望持续改善，甜菊糖有望逐渐替代其他甜味剂，应 用范围将更加广泛。根据 Mordor Intelligence 预测，2023 年甜菊糖全球市场空间约 7.7 亿美元，2028 年市场空间有望达 12.4 亿美元。

公司甜菊糖具有成本低等优势，有望保持快速增长。公司通过工艺优势，将甜 菊糖得率持续提升至 90%以上，高出对手 10%左右，叠加绿原酸副产品贡献，公司 甜菊糖成本显著低于竞品。当前公司甜菊糖收入已经突破 2 亿元规模，成为梯队产 品中规模较大的单品之一。公司有望通过成本优势继续提升甜菊糖市场份额，甜菊 糖业务有望保持较快增长。

2、 保健品业务初具规模，未来成长可期

保健品市场空间广阔，中小品牌层出不穷。据欧睿数据，2024 年中国保健品市 场 362 亿美元，2021-2024 年 CAGR 5.6%；欧睿预测 2027 年中国保健品市场 407 亿 美元，2024-2027 年 CAGR 4%，中国保健品市场维持平稳增长。从格局来看，随着 直播电商、内容电商等兴起，进一步加快了保健品在电商渠道的快速发展，中小新 锐品牌应运而生，近年以五个女博士为代表的面向年轻消费群体的新品牌快速崛起， 根据欧睿数据，2017-2024 年保健品 CR30 市占率从 53%降至 44%，长尾公司市占率 从 36%提升至 42%。 保健品代工市场稳定增长。因为中国保健品市场强监管和较高的政策准入门槛， 企业注册或备案一个保健品批文的时间周期长、生产条件要求高，平均需要 3 年左 右，中小新锐品牌并不具备生产资质和批文许可，转而向上游寻求优质稳定的代工 厂。根据仙乐健康公司公告披露 2024 年中国保健品代工市场 34 亿美元， 2021-2024 年 CAGR 6.7%，呈现稳定增长态势，预计至 2027 年保健品代工市场 40 亿美元。

公司依托原料优势向保健品代工业务拓展，保健品业务规模快速扩大。公司依 托优势的叶黄素、番茄红素、水飞蓟、姜黄等优势原料，向下游保健品代工业务延 伸，从传统原料制造商向更高附加值的保健品业务拓展。自 2021 年公司保健品收入 从 2000 多万元增至 2024 年 1.6 亿元，公司共拥有 7 个保健食品注册批文、54 个保 健食品备案凭证，覆盖叶黄素、番茄红素、辅酶 Q10、灵芝孢子粉、维生素系列等 日常补充的膳食营养素。公司当前已经注册彩之源、晨光健康、康源晨光等品牌， 逐步布局 C 端市场。相对于国内保健品市场或保健品代工市场，公司当前保健品业 务仍有加大的增长空间。