晨光生物发展历程、股权结构与营收分析

植提行业龙头，“三步走”战略稳步推进。

1. 深耕植提行业二十余年，位居全球第一梯队

晨光生物成立于 2000 年，位于河北省邯郸市曲周县，是一家专注于植物有效成 分萃取、分离、纯化及应用的高科技企业，位居全球植物提取行业第一梯队。2010 年 11 月，公司于深圳创业版上市。公司主要研制和生产天然色素、天然香辛料 提取物和精油、天然营养及药用提取物、天然甜味剂、保健食品、油脂和蛋白等 六大系列产品，产品广泛应用于食品饮料、调味品、医药、保健品、营养补充剂、 化妆品、饲料添加剂等行业。公司的辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品，位 居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、葡萄籽提 取物、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发 展取得良好成效。公司产品远销欧洲、亚洲、东南亚、美洲、大洋洲、非洲等地 区，在国内市场，公司已在全国各省/市/自治区建立了销售网络。

我们将晨光生物的发展历程分为 3 个阶段： 1） 初入植提行业，辣椒红产销量实现全球第一（1997-2008 年）：1997 年，曲周 县五金厂接收了县破产企业河南疃色素厂，此为晨光生物的前身。2000 年， 曲周县五金厂改制，厂长卢庆国筹集 38 万元资金兴建曲周县晨光天然色素有 限公司，全面转舵生产辣椒红色素。2003 年，公司更名为河北晨光天然色素 有限公司。2004 年，公司规模化萃取辣椒红工艺技术改造取得重大突破，建 成了全球首条连续化、规模化的辣椒加工萃取生产线。2008 年公司的辣椒红 色素的市场占有率约 40%，辣椒红成为公司第一个位居世界第一或前列的品 种。 2） 拓宽植提品类，逐步拓展海外，逆境中突出重围（2009-2016 年）：2009 年， 公司更名为晨光生物科技集团股份有限公司，并于次年登陆深圳创业板。 2012-2013 年，公司受到行业出口退税风波的严重冲击以及植提行业产能严 重过剩和竞争过度的影响，利润大幅下滑。公司通过严控成本、不断拓宽产 品品类以提升其核心竞争力。在产品的布局上，继辣椒红后，公司辣椒精和 叶黄素的产销量分别在 2014 年和 2016 位居世界重要位置，成为公司业绩增 长的驱动力。在全球范围资源配置上，2012 年，公司第一家海外子公司印度 晨光建成投产，2016 年，公司第一家赞比亚子公司成立，为公司后续在非洲 的种植基地及产能布局迈出关键一步。 3） “三步走”战略明确，主力产品稳固，梯队产品快速发展（2017 年至今）： 2017 年公司提出“三步走”发展战略并延续至今：第一步，辣椒红产销量做 到世界第一，公司实现上市；第二步，做成十个左右世界第一或前列的产品， 建设世界天然植物提取物产业基地；第三步，做大做强保健品、中药提取等 大健康产业。当前，公司第一步已实现，第二步是公司现阶段的首要目标， 正逐步实现中，第三步也正在积极布局。公司三大主力产品产销量已连续多 年位居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、姜黄素、水飞蓟提取物、 番茄红素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等一批天然提取物产品的产销量快 速增长，推动公司稳步健康发展。2023 年，公司荣获全国五一劳动奖状。

2. 股权结构稳定，管理层经验丰富

创始人卢庆国为公司实控人，股权结构稳定。董事长卢庆国先生是公司创始人， 公司上市后，卢总持续增持，截至 2025Q1 末，卢庆国先生持股比例为 20.33%， 为公司第一大股东及实际控制人。前十大股东中，李月斋、关庆彬、周静均为公 司创始人及发起股东之一，股权结构较为稳定。

管理层经验丰富，核心团队稳定。公司拥有一支经验丰富的管理、营销及研发团 队，董事长卢庆国先生从事植物提取行业二十多年，具备丰富的行业经验，主要 核心管理人员及业务骨干均从事植物提取行业多年，多位成员获得了相关的国家 级、省级发明专利，从业经验丰富。副总经理李凤飞、连运河和周静（兼任财务 总监和董秘）等高管自 2000 年公司成立起即在公司任职，均持有公司股权，整 体核心团队结构稳定。

3. 植提业务为利润主要来源，25 年棉籽业务有望扭亏

“三步走”战略明确后行稳健发展之路，植提业务贡献主要利润。随着 2017 年 公司提出“三步走”发展战略，公司强大的产品布局日渐清晰。植提产品方面， 除辣椒红、辣椒精和叶黄素外，新一批植提产品的产销量快速增长提供了稳健发 展的动力，2024 年植提业务实现营收 31.29 亿元，同比增长 8.25%。棉籽类产品 方面，2024 年公司棉籽类业务实现营收 34.75 亿元，同比增长-2.07%。虽然植提 业务和棉籽类业务的营收规模相近，但从毛利的角度看，植提业务毛利率明显高 于棉籽类业务，2024 年公司植提业务毛利润为 4.81 亿元，占总毛利的 86%，是 公司最主要的利润来源。

24 年棉籽业务受大宗行情影响出现较大亏损，25Q1 已扭亏为盈，期待棉籽类业 务利润修复。24 年公司棉籽类业务毛利润为 0.06 亿元，同比-95.08%，主要系棉 籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，加工 业务毛利率大幅下降，形成资产减值损失，出现较大经营亏损。25Q1 棉籽类业务 已见行情回暖，公司严格执行对锁经营模式，强化敞口管理，规避价格波动风险， 实现扭亏为盈，我们认为，25 年公司棉籽类业务在“坚持对锁、期现融合、稳健 经营”的理念下，利润端同比有望实现修复。

受到棉籽业务的影响，毛利率呈下行趋势。公司毛利率在 2013 年至 2019 年间呈 现波动上升的趋势，从 12.98%提升至 17.80%，公司植提类业务采用成本加成的 定价策略，毛利率相对稳定，棉籽类业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、 波动性强、毛利率低的特点，2020 年以后，棉籽业务毛利率呈现下行趋势，尤其是 2024 年公司面对外部不利的大环境形势以及某些决策失误，棉籽类业务毛利 率下滑至 0.18%，2024 年公司综合毛利率为 7.96%。 费用率持续优化，盈利能力逐步改善。近年来，公司持续推进产品研发、采购、 生产、销售全方位精细化管理，不断强化低成本工业化生产能力。公司建立的“成 本、利润中心”，通过定期组织经营分析，不断优化财务管理职能和各事业部、职 能部门的成本、费用意识。在精细化成本管控的情况下，近年来公司费用端的优 化基本抵消了公司毛利率下滑的影响，净利率水平整体稳中有升，仅 2024 年由 于棉籽业务的综合影响，公司净利率下行至 1.11%，同比-6.08pct，根据 25Q1 的 情况，我们预计棉籽业务的影响在 2025 年将大幅收窄，公司净利率将触底反弹。