雅本化学发展历程、股权结构、商业模式、 业务布局及营收分析

业内领先的高端化学产品定制商.

1. 围绕“2+X”战略开启高质量发展新征程

雅本化学股份有限公司（简称“雅本化学”）于 2003 年成立，2011 年在深交所上市。 公司专注于植物保护产品、医药中间体及营养保健品的研发和生产。早期公司的研发基 地位于上海，生产基地位于江苏省太仓市。2012 年，公司建设了南通如东基地，并购了 盐城滨海基地。2015 年，公司收购朴颐化学、颐辉生物，次年又布局了欧洲马耳他基地。 2022 年，公司最新成立了甘肃兰州基地，上虞基地首个厂房也已完成设备安装调试，并 于 2022 年 8 月开始生产。目前，公司是国内医药、农药中间体行业中的高端产品定制 商，在国内精细化工行业处于领先地位，在国际市场上也逐步树立起了“雅本智造”的 品牌。2023 年，在公司成立 20 周年之际，公司明确提出“2+X”战略：大力发展“创 新农药”和“创新医药”两大核心业务，在现有多元业务发展基础上，探索产

公司实控人具备技术背景。公司实控人为蔡彤、毛海峰、马立凡、王卓颖和汪新芽， 截至 2022 年末，董事长蔡彤先生总计持有公司约 11.81%股权，其中直接持股 2.53%， 通过宁波雅本控股有限公司间接控股 9.28%。蔡彤先生毕业于复旦大学化学系，历任广 东省石油化学工业总公司科员，东方国际集团科长，上海荣恒医药有限公司副总经理， 拥有深厚的技术功底和丰富的管理经验。公司董事兼副总王卓颖女士、毛海峰先生、马 立凡先生分别持有公司 3.75%、4.09%、2.48%股权，均从业超过 20 年，具备技术、业 务背景及相关管理经验。 此外，公司控股子公司河南艾尔旺新能源环境股份有限公司与参股子公司江西宇能 制药股份有限公司于 2022 年在新三板挂牌上市，控股子公司上海雅本化学有限公司、南通雅本化学有限公司、上海朴颐化学科技有限公司和河南艾尔旺新能源环境股份有限 公司均被认定为高新技术企业。

公司研发生产的农药中间体和原药处于农化产业链中游，上游是石化行业，下游是 农林牧渔行业。上游行业与宏观经济密切相关，具有明显的周期性，而下游行业存在一 定的刚性需求。在农药板块，公司覆盖的产品为杀虫剂、植物生长调节剂、杀菌剂和除 草剂的中间体以及部分原料药，公司主打产品是杀虫剂氯虫苯甲酰胺的上游产品 BPP （溴代吡唑酸），此外还有三氟苯嘧啶中间体、四唑虫酰胺中间体、茚虫威中间体以及 虱螨脲原药。 公司的医药和酶产品也分别位于各自产业链的中游。医药中间体和原药上游为石化 行业，下游是医药生物制品行业，而酶产品上游为淀粉，酵母膏，甘油等原料行业，下 游为轻工、食品、化工、医药、农业以及能源行业。在医药方面，公司主要的产品为含 氮杂环衍生物系列的抗肿瘤药物中间体 BAZI、CAZI，此外还有抗病毒药物中间体卡龙 酸酐、核糖及其衍生产品、抗病毒药物中间体杜鲁特韦、治疗糖尿病药物盐酸西他列汀 中间体、治疗高磷血症药物司维拉姆中间体、治疗高血压药物奈必洛尔中间体、治疗抗 癫痫药物左乙拉西坦原料药等。公司主要的酶产品为酶制剂和 NMN。

2. 技术+供应链+绿碳：致力于产品开发与生产全过程

公司定位于生命健康领域内专业的科技型企业，既提供高端定制研发生产服务 （Contract Development Manufacture Organization，CDMO)，也提供高质量的绿色健 康产品。公司的定制服务主要围绕农药中间体和原药、医药中间体和原药的创新研发生 产，同时公司也在自主研制酶制剂及保健品。近年来公司研发投入占营业收入比重一直 在 6%左右，在同行业中处于较高水平。 在人才培养方面，公司重视人才梯队建设和科创体系建设，逆势加强人员招聘，引 进具有国际视野、知识、能力和思维的高端技术和管理人才。此外，公司与复旦大学、 上海交通大学、中南大学、兰州大学等高等院校建立产学研合作关系。公司将充分发挥 上市公司资源优势，构建兼顾短期与中长期激励机制，通过现金与股权结合的方式加强 核心人员的长效激励，提高核心队伍的稳定性和工作积极性，保障公司战略目标实现。

公司的生产工艺精细，拥有多项特色技术。公司的技术优势主要集中在四个方面： 含氮杂环的合成技术、药物手性分子的合成技术、多糖合成技术和生物酶技术。在生物 酶技术方面，公司收购了上海朴颐化学科技有限公司，其子公司颐辉生物拥有 1000 多 种酶的酶库，是生物酶催化工业生产服务提供商，专注于制药工业用酶的研发和产业化 应用，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上积累了 丰富的技术研发和产业化经验。

在产品供应方面，公司及时追踪重要原材料市场供求和价格变动，通过提前锁价采 购、合理控制原材料库存等措施保障原材料供应及优化采购成本。公司将拓展供应渠道， 并探索新兴采购模式，保障供应链安全及稳定。此外，公司客户主要为跨国农药、医药 集团，该等客户在行业中占据主导地位，具有规模大、弱周期、信誉良好、发展稳定、 支付能力强等优势，为公司经营业绩稳中向好提供了重要保障。 在绿碳建设方面，公司 2023 年正式启动 ESG 建设，参与拜耳的科学碳全球体系 （SBTi）建设，持续在绿色化学和双碳经济领域进行有益探索，切实履行社会责任，为 公司可持续发展奠定基础。

3. 产能结构调整优化，生产基地海外布局初见成效

2022 年公司化工行业产品总生产量同比增长 16.7%。分产品看，2022 年公司农药 中间体及原药产能 6205 吨，同比增加 43%；农药制剂产能 3000 吨，同比增加 111%； 医药中间体及原料药产能 65 吨，同比减少 76%；酶制品产能 45 吨，同比增加 21%。

公司拥有八大生产基地及三大研发中心，形成了以核心基地为主、协同工厂为辅， 拳头产品多点开花的新格局。 在自有的核心生产基地方面：

1）公司现有农药生产基地：如东、滨海、兰州、襄阳基地。如东基地成立于 2010 年，是溴代吡唑酸和左乙拉西坦等产品的规模化生产厂家。滨海基地即全资子公司江苏 建农植物保护有限公司，主要从事绿色农药原药制剂的研发、生产和销售，“建农”商标 为江苏省著名商标。公司新增兰州基地：兰州具有政策优势、土地资源优势、能源优势、 交通优势，在“一带一路”建设引领下发展前景良好。公司目前正快速推进兰州基地建 设，设立有包括兰州雅本精细化工有限公司、甘肃兰沃科技有限公司、甘肃兰农科技有 限公司、兰州雅本药物创制科技有限公司等 3 个现代化生产基地及 1 个高端创新基地。 兰州基地的设立是公司“走出长三角、融入大西北、参与大西北开发”战略的重要部分， 公司将在兰州基地布局专利期的产品，同时也有市场化产品。未来兰州雅本和甘肃兰农 将更高效、及时地为客户提供高品质的产品和服务，进一步拓宽公司产品线。襄阳基地 主要从事农药及医药中间体的商业化生产。

2）公司现有医药生产基地：太仓、上虞、马耳他、阜新基地。太仓基地是高级医 药中间体原料药的 GMP 生产基地，目前正在进行转型升级，计划逐步剥离中间体业务，将用较小规模的投入，构建以抗病毒系列为主的医药产品及大健康产品。上虞基地已部 分建成投产，未来将开展酶溶液、固定化酶及酶粉的规模化生产。公司在 2017 年全资 收购位于马耳他的 Amino Chemicals Limited（简称“ACL”），并成立 A2W Pharma Ltd （正在申请 GMP 认证，取得后将成为公司医药大麻原料和制品的生产基地）。马耳他基 地是公司在欧盟重要的生产基地，拥有首仿药创新中心，未来将专注于生产医药原料药 与医用大麻。阜新基地主要从事医药中间体的中试及商业化生产。 在研发中心方面，公司目前建设有上海张江创新中心、朴颐化学、颐辉生物三大研 发中心。其中，张江基地侧重管道产品的研发创新和工艺改进；朴颐化学侧重医药中间 体的研发；颐辉生物侧重生物酶技术及酶产品的开发。

4. 盈利能力稳健，利润率提升

公司营业收入水平相对稳健。公司自成立以来不断拓展产品线和产能，随着业务结 构优化以及新增项目落地，公司营业收入实现稳步增长。2010-2022 年间，公司营业收 入从 1.8 亿元增长至 20.0 亿元，年复合增长率高达 22.0%；归母净利润从 0.4 亿元上升 至 2.0 亿元，年复合增长率为 14.6%。2022 年在世界经济复苏动力不足、俄乌战争等国 内外错综复杂形势下，公司持续聚焦农药中间体业务，努力克服物流不畅、原材料涨价 及汇率波动等困难，继续保持了稳定发展的良好态势。

农药中间体营收占比最大，医药中间体营收占比提升。2022 年公司农药中间体板块 营业收入占总收入 60.1%，占比同比减少 9pct；农药中间体板块毛利占总毛利 61.3%， 占比同比减少 13pct。医药中间体板块营业收入同比增加 30.1%，占比同比增加 6 pct； 医药中间体板块毛利占总毛利 24.2%，占比同比增加 12pct。 医药板块盈利能力显著提升，这是由于公司积极响应市场变化，及时对产业结构做 出了调整。2022 年初逐步放量的抗病毒药物中间体产品，是公司多年前开发的产品，因 为市场变化沉寂多年，却因疫情遇到新的机遇得以恢复生产和销售，为公司增加营收贡 献。这得益于公司在抗病毒类中间体方面所作的长达 10 余年的技术储备和市场拓展； 公司的生产基地、市场销售部门以及技术团队会根据客户需求和抗病毒类药物市场的变 化情况，针对阶段性的需求作出快速反应。公司计划在夯实存量业务的基础之上，挖掘 客户新需求，把握市场新动向，力争将抗病毒类药物中间体研发管线内的丰富产品储备 转化为新订单，以增厚公司业绩。需要说明的是，此类业务拓展具有不确定性。

公司近三年毛利率与净利率均有所提升。2022 年公司毛利为 6.2 亿元，同比增长 5.1%，毛利率则为 31.0%，同比增长 2pct，净利率为 11.0%，同比增长 2 pct。分板块看， 公司医药中间体和环保产品的毛利率最高，在 2022 年分别达到了 33.6%和 33.4%。农药 中间体板块的毛利率相对稳定，基本保持在 30%左右。

公司近三年的 ROE 有所回升，资产负债率管控优异。2016-2020 年，国内农药行业 经历了规模收缩与结构调整后，行业落后产能大量淘汰，农药原药产量大幅下降。公司 ROE 水平仅在 2016、2019 年有所下滑，其余年份均高于 4%，展现出了一定的抗风险能 力。2022 年，随着农药行业重回景气周期，公司的 ROE 达到了 9%，资产负债率下降至 37%，财务状况较为稳健。