如何理解即时配送行业？

轻资产、高时效、高成长的非标服务。

1.轻资产运营模式、高时效非标服务

高时效：即时性物流需求催生了即时配送服务，运距一般限于同城范围、配送时长基本 在 2 小时内。其来源于消费行为的转移，如线上消费习惯加速渗透，部分线下实物、服 务消费行为逐步转移至线上，但消费者体验对线上消费时效性的要求无限接近于线下消 费。 轻资产：业务流程跳过中转环节，实现轻资产运营。因配送需求的差异，即时配送业态 与传统快递“揽收-中转-运输-派送”服务模式有本质差异，即不涉及分拣、中转等中间 环节，以点对点运营为主，因此不存在转运中心、仓库等大型固定资产投入，可以实现 轻资产模式运营。以顺丰同城为例，固定资产结构以电脑及电子设备为主，2022 年，公 司物业、厂房及设备账面净值 1479.9 万元，其中，电脑及电子设备、办公设备及其他设 备占比分别为 51.6%、42.9%。

非标性：快递服务可以基于距离、体积、重量、存储条件等因素以相对标准化定价，而 即时配送服务则基于动态定价模式，需要综合考虑发件人及收件人的位置、骑手的实时 位置、附近区域内骑手的可用性、天气、高峰时段等因素定价，非标准化的服务模式也 意味着履约服务价格具备上行弹性。而从效率端，基于点对点运营模式，营运效率更多 取决于配送骑手的调度效率。

2.高成长：需求场景不断延伸，行业增长潜力大

即时配送的服务需求始于餐饮外卖，但其需求场景具备不断延伸性，目前形成了以餐饮 外卖为需求底盘，快速渗透到同城零售、近场电商、近场服务等多元非餐场景。 根据顺丰同城招股书中引用艾瑞咨询的数据显示：即时配送服务行业订单量从 2016 年的 46 亿单增至 2021 年的 279 亿单，CAGR 高达 43.4%。随着服务向多元非餐场景进一步延 展，行业具备强劲的增长动力。

非餐场景：受益于线上化、近场化、重服务等消费趋势，我们预计增长潜力强于餐饮外 卖。 1）同城零售：电商消费习惯渗透带动线上化销售趋势。零售商积极通过电商平台、自建 App、微信小程序等私域渠道连接并绑定消费者，以提升获客效率及范围，并提供更便 捷、优质的消费体验。根据顺丰同城招股书，预计同城零售场景在 2024 年实现 180 亿订 单量，其中，生鲜果蔬、便利超商、甜品蛋糕场景在 2020-2024 年的 CAGR 分别实现 45%、 35%、40%，分别高于本地餐饮核心需求饮品场景的水平 15pct、5pct、10pct。 2）近场电商：外卖消费习惯渗透带动近场化销售趋势。零售业积极提升即时供应能力， 通过扁平化供应链以及本地线上销售渠道强化竞争力，切入近场电商市场。根据顺丰同 城招股书，预计近场电商场景在 2024 年实现 55 亿订单量，其中，美妆用品、服饰鞋帽、 数码 3C 场景在 2020-2024 年的 CAGR 分别实现 95%、85%、120%，分别高于本地餐饮 核心需求饮品场景的水平 65pct、55pct、90pct。 3）近场服务：即时消费习惯激活“服务到门”市场。近场服务企业出于人工成本的考虑， 倾向于与开放、规模化、高质量的独立第三方即时配送服务企业合作。根据顺丰同城招 股书，预计近场服务场景在 2024 年实现 35 亿订单量，2020-2024 年的 CAGR 实现 45%， 高于本地餐饮核心需求饮品场景的水平 15pct。 随着非餐场景订单量扩张，预计本地餐饮场景订单量占比逐步收窄。

3.以顺丰同城为例，看即时配送物流企业分析框架

顺丰同城最初为顺丰控股孵化的新业务之一，现已成为国内最大的第三方即时配送服务 平台。2016 年顺丰同城作为顺丰控股孵化的新业务开启同城即时配送服务，2018 年推出 面向消费者及中小商家的产品，并于 2019 年开启独立公司化运作，2021 年在港交所上 市。公司在招股书中披露截至 2021 年 3 月，公司在独立第三方即时配送行业市占率为 10.9%，排名行业第一，公司在 2022 年报中引用艾瑞咨询报告，继续为我国最大的独立 第三方即时配送服务平台。 优秀的管理能力确保长期的优质运营。在业务独立公司化运营之后，顺丰同城仍然是顺 丰集团速运物流业务的重要组成部分，股权结构上，公司是顺丰控股的控股子公司，截 至 2022 年末，由顺丰控股累计间接持股 56.8%。公司管理层的主要人员均在顺丰控股具 备多年管理经验，突出的管理能力奠基长期优质运营。

我们将公司的业务驱动要素用示意图展现： 收入：规模扩张来自应用场景的增加推动单量提升以及价格的抬升。公司收入包括同城 配送与最后一公里配送服务两部分，前者驱动因素来自传统本地餐饮场景以及新拓展的 同城零售+近场电商+近场服务场景；后者的驱动则更多来自顺丰控股的单量。 成本：核心在于骑手成本，2022 年占比为 98%。其中众包骑手成本是最大项，规模经济、 网络效应、科技赋能、精细管理驱动成本的优化。

1、收入：新场景延伸+价格提升潜力

公司主营业务包括同城配送服务、最后一公里配送服务两类。其中，同城配送服务面向 外部商家、消费者；最后一公里配送服务以顺丰控股为核心客户。

2022 年，公司实现营收 102.7 亿元，同比增长 25.6%，2020-2022 年 CAGR 为 45.6%。其 中，同城配送服务、最后一公里配送服务分别实现 65.5、36.8 亿元，分别同比增长 28.7%、 19.9%，2020-2022 年 CAGR 分别为 42.6%、50.6%，占公司营收比例分别为 63.8%、35.9%。

1）同城配送服务：商家为核心服务对象，2022 年面向商家的营收占同城配送服务 71%。 a）面向商家客户，公司主要提供一对一定制化服务，结合商家产品类别、配送时间要求 等提供个性化解决方案。 商家同城配送服务收费模式为：通过与各商家签署协议，向每笔订单收取固定费用，并 基于距离、重量、下单时间、天气等因素适度调节。 2022 年，面向商家的同城配送服务活跃商户 33 万，同比+27%，累计服务品牌客户超 3600 家，实现收入 46.5 亿元，同比+19.8%，占公司收入比例为 45.3%，占同城配送服务比例 为 71.0%。 2022 年公司作为首批接入抖音团购配送的主要即时配送服务商与抖音生活服务达成合 作。 b）面向消费者的服务量持续高增，2020-2022 年 CAGR 高达 99%。 面向消费者的同城配送服务通过“帮送、帮取、帮买和帮办”服务覆盖生活帮忙、医疗 健康、商务代办等个人工作和生活场景，收费模式为根据地区、距离、重量等变量进行 智能算法定价。2022年，公司面向消费者的同城配送服务活跃消费者规模为15.6百万人， 同比+47.5%，实现收入 19.0 亿元，同比+57.3%，占公司收入比例为 18.5%，占同城配送 服务比例为 29.0%。

2）最后一公里配送服务：弹性运力缓解物流高峰压力，来自顺丰控股业务占比 95%以 上。 公司最后一公里配送服务主要作为弹性运力，定价采取骑手佣金费成本加成，以母公司 顺丰控股为核心客户。2022 年，公司最后一公里配送服务实现收入 36.8 亿元，同比+19.9%， 占公司收入比例为 36%，其中顺丰控股贡献收入 35.1 亿元，同比+18.6%，占公司最后一 公里配送服务收入 95.3%。

2、成本：出色的运力底盘，运力灵活推动履约成本降低

公司构建融合运力池，由专职骑手和众包骑手组成，众包骑手为主力。骑手成本为公司 主要营业成本，2022 年公司成本结构中，人力外包成本占比 98%。2022 年公司骑手规模 超过 78 万人，同比+29.4%。根据招股说明书，2020 年活跃骑手结构中，活跃众包骑手 占比超 90%，由众包骑手完成的订单数量亦接近 90%。

专职骑手：属于顺丰同城或外包公司的雇员，专职骑手通常常驻主要客户的指定门店， 提供稳定和高度定制化服务。 众包骑手：顺丰同城与外包公司签订协议，聘请众包骑手作为合同工。通过顺丰骑士 App 注册，众包骑手可以选择在一天的随机时间接受配送任务作为兼职，仅收取佣金，而不 收取固定费用。众包骑手模式可以使得同城灵活应对实时订单量波动。

扩张众包运力压缩履约成本，带动履约盈利改善。随着服务场景扩大、订单数量增加， 公司骑手的配送服务收入更可观、工作时间更弹性，吸引了更多众包骑手加入公司运力 池。众包骑手履行的订单数量占总订单量的比例逐渐增加，2018-2020 年分别为 19%、57%、 88%。由于具有固定薪酬部分，专职骑手履行的订单的平均履约成本高于众包骑手，众 包骑手占比提升带来的运力池结构的转变有助提高公司的盈利能力。随着每笔订单的平 均履约成本从 2018 年的 15.0 元收窄至 2021 年 1-5 月的 5.9 元，公司履约毛亏损率从 2018 年的 23.3%逐步收窄至 2021 年 1-5 月的 0.9%。

降本增效的成果显著，盈利能力持续提升。2022 年，顺丰同城毛利额为 413.4 百万元， 毛利率连续四年提升，2022 年达到 4.0%，净亏损率持续收窄，22 年同比改善 5.4pct，公 司发布预告，预计 2023 年上半年实现扭亏为盈。 盈利能力的不断改善主要得益于规模经济和网络效应的进一步发挥，差异化服务吸引了 高价值订单，科技驱动的运力网络提供了更优的性能，以及持续精细化管理等措施提高 了资源投入产出效率。