主要化工品价格及价差变化分析

当前华创化工行业指数 102.95，环比上周下跌 1.08%，同比下跌 15.48%。

根据我们制作 的化工价格和价差指数，当前化工价格指数已经下行至 2014 年以来的 52.2%分位值，价 差指数已经下行至 2014 年以来的 15.4%分位值。价差相比价格失速下行说明了一方面是 需求受到内需和出口两方面影响低迷，一方面是前端资源品通过收缩供给价格维持高位， 深度压缩了中游加工环节的利润空间。

2022Q3，石油石化（中信）板块实现营收 23566.2 亿元，同比/环比+18.1%/-1.3%，实现 归母净利润 1630.4 亿元，同比/环比-10.0%/-33.0%，毛利率 16.6%，同比/环比 -1.6PCT/-1.2PCT，净利率 4.5%，同比/环比+0.4PCT/+0.1PCT。 2022Q3，基础化工（中信）板块实现营收 6243.7 亿元，同比/环比+10.9%/-8.8%，实现归 母净利润 536.5 亿元，同比/环比-18.6%/-37.8%，毛利率 19.7%，同比/环比-4.5PCT/-3.6PCT， 净利率 9.2%，同比/环比-2.0PCT/-4.2PCT。2022Q3，煤炭（中信）板块实现营收 4089.6 亿元，同比/环比+0.7%/-3.6%，实现归母净 利润 591.6 亿元，同比/环比+24.7%/-30.9%，毛利率 33.6%，同比/环比+4.9PCT/-2.3PCT， 净利率 18.4%，同比/环比+3.9PCT/-5.7PCT。

各子版块中，营收环比增速前五名依次为其他新材料（+10.5%）、改性塑料（+8.10%）、 轮胎（+4.7%）、氟化工（+3.4%）、化纤（+3.3%），后五名依次为化肥（-25.1%）、硅化 工（-24.10%）、磷化工（-17.9%）、氯碱（-15.9%）、钛白粉（-15.7%）；毛利率环比降幅 前五名依次为煤化工（-9.6PCT）、大炼化及聚氨酯（-7.0PCT）、钛白粉（-6.3PCT）、氯 碱（-5.3PCT）、新能源材料（-4.5PCT），后五名依次为能源（-0.3PCT）、其他新材料（-1.0PCT）、 农药（-1.1PCT）、氟化工（-1.1PCT）、轮胎（-1.2PCT）；净利率前五名依次为能源（20.1%）、 氟化工（17.0%）、食品及饲料添加剂（16.9%）、硅化工（14.8%）、新能源材料（14.5%）， 后五名依次为化纤（-1.2%）、大炼化及聚氨酯（0.5%）、轮胎（3.2%）、改性塑料（4.1%）、 煤化工（6.6%）。

结论：1）前端资源品盈利能力继续保持强势，基础化工板块毛利率同比环比下行，而煤 炭依然实现毛利率同比上行；2）煤化工和炼化在前端资源品强势和需求下行的夹击下， 毛利率失速收窄，分别环比下行 9.6PCT 和 7.0PCT；3）化纤板块形成板块性亏损，录得 净利率-1.2%；4）新材料、改性塑料、轮胎、氟化工、化纤等下游板块逆势实现收入增长，并且有希望继续受益于原材料下行。

展望：我们判断本轮周期下行有望延续至 2023 年 Q1 末，下行周期我们要在做好防守的 前提下储备周期重新开启的标的，我们将基于以下原则评级标的：1）从上中下游的角度 看，上游依然还是最紧缺的环节，因此不论是通胀、衰退还是复苏都无法改变工业利润 向上游靠拢，直至上游的紧缺被解决。需要重视标的的资源品一体化能力；2）欧洲告别 俄罗斯廉价能源将会凸显中国化工的优势，这是中国化工产业升级的趋势性机会；3）在 逆全球化背景下，原材料和市场的自主可控也将纳入考量。