博士眼镜品牌矩阵、门店经营、区位布局、渠道结构及财务情况如何？

收入增长稳扎稳打，23Q1 恢复增长势能。

1、多元化品牌矩阵面向差异化场景、满足多层次客群

公司满足多层次客群需求，打造六大眼镜零售品牌。博士眼镜是公司旗下门店最多的品 牌，定位为专业视光，共有 349 家直营门店。此外，公司还先后推出了专注于高端定制 的 President optical（2010）、时尚快消的 Zèle（2014）、主打加盟服务的砼 （2015）、文化复古主题的 ZORRO（2021），和新零售品牌 Boojing（2021），多元化 品牌形成差异化矩阵，有利于满足不同场景、不同客群的消费需求。

2、门店情况：直营稳步开店，加盟门店暂占少数

开店数量稳步增长，增量主要来源于直营渠道。截至 2022 年底，公司共有门店 513 家，其中直营门店 492 家，加盟门店 21 家。除 2019 年外，直营门店数量均呈正增长， 其中 2021 年公司大幅拓店，直营门店数量净增 75 家，以华南（新增 46 家）和华东（新增 16 家）地区为主；由于深度加盟门店难以标准化推广，此前传统加盟模式门店 维持较低水平。

直营业务贡献主要收入，加盟业务有望快速成长。公司直营门店数量远超加盟门店，因 而直营业务贡献主要营收，2022 年直营业务收入 7.6 亿元，占公司营收约 78%，电商业 务收入 1.27 亿元，营收占比约 13%；2020 年受疫情影响，直营、加盟业务收入均出现 下滑，2021 年疫情防控形势相对平稳，同时受益于新增直营门店及公司对加盟商设置最 低采购限额和淘汰机制，并加强指导支持等，两大渠道营收同步实现高速回升，2022 年 公司展现较强经营韧性，直营及加盟业务营收基本保持稳定。展望后续，我们预计公司 直营业务有望稳健发展，随着加盟业务模型的逐渐成型，公司开放数字化加盟，加盟业 务有望加速成长。

3、区位布局：华南、华东及西南市场较为成熟，区域版图持续拓展

从直营门店数量分布来看，公司深耕华南、华东、西南等优势地区，逐步向全国扩张。 公司在全国范围内，尤其在广东、江西两省有着较强的品牌影响力，截至 2022 年底，公 司在华南地区共有直营门店 273 家，占总门店数的超 50%,华东地区次之，共开出 126 家 直营门店，占比 25%；2019 年后公司还向华中、西北地区扩张，至 2022 年华中、西北地 区直营门店数分别为 6、7 家，已逐渐实现全国布局。

从直营门店效益来看，成熟区域平效 2-3 万元、单店营收约 120-180 万。在华南、华 东、西南等门店数量较高的相对成熟区域，单店营收稳定在 120-180 万，平效约 2-3 万 元；其他市场门店数量较少，差异较大，华北、东北等门店效益较高，单店营收约 200- 350 万元、平效可达 5-6 万元。

4、渠道结构：公司商超及医疗门店更具优势，平效稳中有升

公司直营门店以商超及医疗业态为主，商超及医疗门店较独立街铺更具优势。2022 年公 司 492 家直营门店中有 397 家为商超及医疗门店，门店数量及门店面积均占八成左右。 从营收体量来看，公司营收规模前十大门店全部为商超场所及医疗机构门店，2021-2022 年商超及医疗业态营收占比均超 80%；从营收增速来看，商超及医疗业态亦显著高于独 立街铺，2021 年商超及医疗门店增速高达 42%，而独立街铺增速不及 20%，2022 年商超 及医疗业态实现营收 6.36 亿元，在独立街铺营收（1.19 亿元）同比下滑近 9%的情况下 仍保持正增长。从单店店效看，直营渠道整体单店营收、商超及医疗业态单店营收均稳 定提升，且高于独立街铺，而近三年来独立街铺单店营收持续下滑。

5、财务数据：营收及业绩增长稳扎稳打，营运能力持续提升

收入增长稳扎稳打，23Q1 恢复增长势能。疫情前公司收入呈稳步增长趋势，后于 2020 年疫情冲击下有所承压，2022 年受疫情影响，实现营收 9.62 亿元，同比增长 8%，增速 有所放缓，但 23Q1 公司收入增长势能已迅速恢复，营收同比增长 40%至 3.10 亿元，彰 显公司强劲经营韧性。

拆分 2017-2022 年营收增长来源来看，直营及电商渠道贡献主要增量。2022 年公司营 收较 2017 年增长 4.91 亿元，2017-2022 CAGR 约 15%；其中，直营渠道收入增长 2.94 亿元，2017-2022 CAGR 约 10%，贡献 60%的营收增量，为最主要增长来源；电商渠道次 之，共增长 1.26 亿元、贡献占比 26%，由于初期线下业务体量较小，电商渠道 2017- 2022 CAGR 达到约 143%。

新增门店+单店平效共同促进直营门店营收增长。从 2017-2021 年营收复合增速来看， 平效及面积贡献程度基本相当；2021 年及 2022 年公司直营门店快速拓店，门店数量及 门店面积大幅增长，2017-2022 年营收 CAGR 约 10%，其中约七成来自于面积的扩大，三 成来自平效的提升。

毛利率缓慢下降，净利率稳中有升。毛利端来看，2017 年以来，公司毛利率整体由约 74%下降至 2022 年的 62%，主因：1）产品端：公司主动调整产品结构及销售策略，树立 中高端品牌形象，毛利率相对较低的国际品牌镜架及功能性镜片的销售占比提升；2） 渠道端：毛利率相对较低的线上业务占比提升，而公司线下业务毛利率处于相对稳态。 净利端来看，公司管理费率、财务费率长期保持相对稳定，近年来销售费率下降带动整 体费用率降低，净利率稳中有升，23Q1 实现净利率约 12%。

拆分盈利能力来看，收入规模扩大带来的毛利提升为业绩增长主要驱动力。2021 年公 司实现归母净利润 0.95 亿元，较 2017 年增加 0.43 亿元，2017-2021 CAGR 约 16%，营 收体量扩大下毛利额的增长，2021 年毛利率虽较 2017 年下滑约 10pct，但毛利额实现 增量 0.47 亿元；此外，2021 年公司销售费率较 2017 年大幅下降 11pct，亦对业绩增长 有所助力。

经营性现金流显著好转，库存持续优化。从现金流情况来看，公司经营性现金流自 2018 年开始持续好转，2022 年已达 2.08 亿元，且经营性现金流营收占比稳步提升，现 金流情况较为健康；从库存情况来看，公司存货周转天数稳定下降，2022 年的 145 天相 较 2012 年 375 天、2017 年的 224 天分别下降约 61%、35%，体现公司运营效率的不断强 化。