如何看待硅片行业短、中长期盈利性？

受制大尺寸+硅料+石英砂紧缺、颗粒硅新变量，高景气将维系。

1、短期：大尺寸硅片产能+硅料产能紧缺，硅片盈利能力较好

表面上看：硅片产能过剩。CPIA 预测 2022 年全球光伏新增装机量有望达 230GW 以 上，按照 1:1.2 的容配比计算，对应行业硅片需求在 276GW 水平。与此同时，2022 年 全行业硅片名义产能有望达 470GW。相较之下看似硅片产能过剩达 194GW。实际来看：大尺寸硅片产能仍旧紧缺。 1) 行业趋势：大尺寸将占据主流。大尺寸硅片产品最初由 2 大硅片龙头：中环（210 尺 寸）、隆基（182 尺寸）相继于 2019 年 8 月、2020 年 6 月推出。CPIA 预计，2022 年行 业大尺寸需求有望达到 90%以上，成为行业主流。

2) 大尺寸硅片产能仍紧缺：本轮行业大尺寸扩产潮开始于 2020 年下半年。假设 2020 年 底行业产能（195GW）80%为小尺寸产能，对应小尺寸产能超 156GW。对应 2021-2022 年 底行业大尺寸产能在 168GW、294GW。如考虑产能爬坡、及开工率因素，我们对实际有 效产能进行折中计算，预计 2022 年硅片实际有效产能在 230GW 左右，相较行业 240GW 的硅片需求，处于供给紧平衡状态。（注：小尺寸产能虽可改造升级做 182，但是设备 效率肯定不如新上的大尺寸产能）同时大尺寸硅片制造成本更低，盈利能力有望保持 更高水平、带来下游需求加速提升。

此外，硅料紧缺背景下，硅片具成本传导能力、高盈利维系。 1) 硅料端：据 CPIA 统计，2022 年全球硅料有效产出约 80 万吨左右，对应支撑硅片产量 （假设 0.26g/W 硅耗）308GW。我们统计硅料产能集中释放节点在 2022 年 Q4 季度，如 考虑爬坡因素（正常在 4-6 个月），我们预计硅料供给紧缺有望延续至 2023 年初。 2) 我们预计 2022 年仍是硅料决定硅片产量，竞争格局未发生重大变化、硅片价格战可能 性不大，同时硅片具较强成本传导能力，具核心竞争力的硅片企业业绩有望超市场预 期。 综上，预计 2022 年将是硅料产能决定硅片有效产能，大尺寸硅片盈利能力将较好。

2、中长期：“石英砂+颗粒硅”将成新变量，具核心竞争力硅片厂将受益

关注石英砂紧缺。将带来硅片环节仍处产能过剩、但有效产出紧缺背景，价格战发生 概率延后。此前市场担心如硅料产能释放、硅片产能利用率提升，带来硅片过剩、价 格战可能在 2023 年发生，但受制于石英砂资源的紧缺（拉晶坩埚的核心原材料），预 计 2023 年硅片仍将处于光伏 4 大环节中最为紧缺环节之一。 根据美国尤尼明、挪威 TQC、石英股份等现有国内外企业产能和扩产规划，我们预计 2022 年-2023 年光伏用高纯石英砂可能均将处于供给紧缺状态。 市场担心未来石英砂产能可能加速扩张、紧缺问题将解决。我们认为，石英砂在提纯 环节需具备多年经验积累，即使在同品质矿源的基础上，新玩家短期也很难快速提升 提纯工艺、产出适用于光伏坩埚用的高纯石英砂。

同时，我们展望 2023 年的光伏 4 大环节利润分配情况，预计随着硅料产能释放、硅料 利润有望向下游进行转移（硅片、电池、组件、电站）。我们认为，环节盈利能力短期 看供需匹配、长期看竞争格局带来的议价权。硅片在 2023 年将处于光伏 4 大环节中 较为紧缺环节，在硅料环节利润向下游进行释放的过程中、有望优先受益。关注颗粒硅重大技术落地进展。颗粒硅为光伏重要降本技术，在制造端降本 10-20%， 在下游硅片厂使用端降本 5-10%。预计颗粒硅产能将在 2022 年下半年开始大规模释 放，市占率将加速提升，解决市场担忧的硅料产能紧缺问题、为全行业降本。光伏行 业逐渐摆脱补贴、变成平价上网之后，需求才会真正爆发。颗粒硅降本带来的需求爆 发将对冲产能过剩风险。

市场担心产能过剩、叠加未来硅料+石英砂将不再紧缺，硅片环节盈利能力将下滑。 我们认为，能拿到绝大多数颗粒硅产量的硅片企业将仍保持较高盈利能力，综合竞争力 将维持。颗粒硅将成为市场核心变量。 （1）短期：因硅料+石英砂产能紧缺、限制硅片产量，叠加硅片环节的高产业链地位， 硅片目前仍处于供不应求状态。硅片仍是光伏产业链盈利能力强的环节。 （2）中长期：市场担心随着明后年硅料产能释放、硅片产量可能过剩，盈利能力将下 滑。我们认为，随着协鑫颗粒硅产能将在徐州、乐山、包头、呼和浩特、乌海（总规划 70 万吨）大规模释放，颗粒硅将成为市场核心变量。