国内旅游景区市场复苏及上市公司盈利水平分析

国内出行市场复苏强劲，出入境游回暖加速。

1、旅游&景区行业：国内出行市场复苏强劲，出入境游回暖加速

22 年全年整体恢复不及预期，23Q1 恢复强劲。22 全年受疫情反复扰动影响，恢复不及预期，22 年 国内游客出游 25.3 亿人，同比-22.1%，实现旅游收入 2.04 万亿元，同比-26.2%。Q4 受疫情影响较 大，游客出游受限，旅游市场承压明显。伴随疫情管控政策放开，23Q1 旅游市场迎开门红，游客出 行信心和出行需求得到释放，小长假出行热度高涨。从季度数据来看，23Q1 国内旅游出游 12.16 亿 人，同比+45.6%。从节假日数据来看，23 年五一劳动节假期国内出游 2.74 亿人次，同比+70.8%、 恢复至 19 年同期的 119.1%，实现旅游收入 1480.6 亿元，同比+128.9%，恢复至 19 年同期的 100.7%。

文旅出行市场回暖，23Q1 景区客流显著提升。受益于疫情管控政策松绑叠加出行市场复苏利好， Q1 国内景区旅游热度持续增长，游客接待量显著提升。Q1 长白山主景区接待游客人次同比+415.77%， 较 19 年同期+14.41%；玉龙雪山三条索道接待游客人次同比+412.12%；黄山景区进山游客人次同比 +312.13%，同比 19 年+42.6%；乌镇景区游客人次同比+626.45%，古北水镇游客人次同比+ 19.59%； 截止 3 月 20 日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约 50 万人次，较 22 年、19 年分 别+126.18%、93.61%。出游需求展现高度复苏弹性，各景区业务恢复迅速，盈利水平得到显著改善。

出境目的地分批开放，港澳台及国际航线旅客运输量增长显著，五一期间东南亚等周边出境游热度 高涨。（1）文化和旅游部办公厅于 23 年 2 月 6 日及 3 月 15 日分别放开 20、40 个国家的出境游业 务，根据携程 1 月 8 日至 3 月 8 日数据显示，内地游客法国、越南的机票预订量同比增长超 6、23 倍，出境游市场复苏信号明显。（2）一季度出境航班恢复良好，得益于政策放开，港澳台航线旅客 运输量达 87.5 万人，同比增长 462.3%，国际航线旅客运输量达 224.2 万人次，同比增长 717.0%。（3） 五一期间出境游市场热度高涨，根据携程数据，出境游整体订单量同比增长近 7 倍，机票、酒店订 单量同比分别增长近 9、4.5 倍，约 70%的出境意向在东南亚地区，热门目的地主要包括中国香港、 中国澳门、新加坡、泰国等。

2、上市公司：盈利水平整体改善，恢复水平有所分化

营收端：山岳型自然观光景区整体恢复速度较快，营收构成主要是门票、索道等，一方面受益于散 客直接恢复，另一方面旅行社团客的增长加快了整体的恢复速度。如丽江股份、黄山旅游、长白山、 九华旅游 Q1 的营收分别恢复至 19 年同期的 140.14%、127.89%、141.26%、143.48%。度假型景区 相对恢复速度较缓，如中青旅 Q1 营收恢复至 19 年同期的 65.2%，其中天目湖由于疫情期间酒店增 量较大，且公司积极运营，表现较为亮眼，Q1 营收恢复至 19 年同期的 135.34%。综合旅游服务商 由于团队游、出境游恢复相对滞后，整体恢复水平较低，但同比仍实现大幅增长。

利润端：过半上市企业 Q1 实现扭亏为盈，且得益于疫后旅游需求的报复性增长，部分公司业绩创 历史新高。如丽江股份、黄山旅游、峨眉山均创下十年以来 Q1 业绩新高，分别恢复至 19 年同期的 156.30%、273.98%、361.89%；九华旅游、天目湖创下上市以来 Q1 业绩新高，分别恢复至 19 年同 期的 159.61%、127.62%。

自然景区：天目湖：国资控股赋能公司发展，景区酒店扩容值得期待。公司拟向溧阳城发转让 6.53%的股份， 完成后溧阳市政府将成为公司的实控人。国资控股有望赋能公司长期扩张，获取更多优质项目和资 源。疫情期间公司新增竹溪谷系列高端酒店、遇系列酒店等，客房数量大幅增加，成功打造第二成 长曲线。动物王国项目进入设计阶段，配套设施启动建设。南山小寨二期项目预计于 H2 开工建设， 24 年投运，届时将新增 500 间客房，有望贡献业绩增量。

黄山旅游：延续免票活动提振客流，多元拓展打开成长空间。公司 5 月份仍延续周三免票活动，增 加对游客的吸引力，有望维持客流高增趋势。疫情期间公司积极拓展，开拓花山迷窟、太平湖风景 区，增强景区承载能力，疫后有望借助黄山经典 IP 引流实现快速爬坡。酒店板块山上山下齐发力， 徽菜业务从酒店业务中实现战略独立，异地复制有望打开新成长空间。

丽江股份：旺季客流有望持续回升，项目改造升级积极推进。短期看，云南作为热门旅游目的地， 五一长假以及暑期旺季客流有望再创高峰。中长期看，公司的甘海子游客集散中心已基本建成，预 计上半年可以与丽江综合轨道交通 1 号线实现同步运营，推动景区客流增长；牦牛坪索道改扩建已 提上日程，新索道建成将缓解景区运营压力实现客流分流，贡献业绩增量；泸沽湖摩梭小镇二期项 目稳步推进，围绕大香格里拉生态旅游圈，公司已基本形成首期精品旅游环线，布局高端旅游市场 有望打开新的市场增量空间。

长白山：交通改善优化供给，资源优质机遇良好。公司持续推动旅行社、温泉、酒店多元业务协同 发展。沈白高铁预计于 25 年通车，届时从北京朝阳到长白山耗时缩短为 4.5 小时；23 年长白山机场 二期建设完成，6 月开通后吞吐量将从 55 万提升到 180 万人次，解决了长白山的交通瓶颈。22 年 5 月温泉部落二期项目开始推进，项目建成后年游客接待能力约 99.9 万人次。公司坐拥国内稀缺的冰 雪文娱资源，有望持续受益于冰雪旅游热潮。

人工景区：宋城演艺：接待能力大幅提升，内容与管理优化成果可期。公司把握文旅市场专题化、细分化、年 轻化趋势，建设千古情为王牌、多项目多节目并存的内容矩阵模式，优化西安、上海千古情编排， 上海项目将于暑期开业，佛山千古情预计也将于年内开业。改版升级后的《西安千古情》开演即登 顶西安景点收藏 TOP1，杭州宋城也荣登杭州经典热销 TOP1。总体来看，公司的项目、剧院、座位 数量都迈上新台阶，接待能力有较大提升，有望承接疫后激增的文旅消费需求。

中青旅：两镇景区高弹性恢复，濮院试营业有望贡献新增量。乌镇景区以全国性客源为主，疫后恢 复弹性较高，Q1 同比扭亏为盈。疫情期间乌镇酒店客房数量增加，有望拉高整体客单价。古北水镇 依托特色资源，持续发力营销宣传，Q1 同比大幅减亏。濮院项目于 3 月开始试营业，有望与乌镇景 区形成联动，并逐步贡献业绩增量。随着五一、暑期等长假来临，国内旅游热度高涨，景区客流有 望进一步抬升。当前出境航班供给逐步恢复，公司旅行社业务有望持续恢复。

海昌海洋公园：疫后公园客流快速反弹，轻资产项目稳步推进，IP 新零售持续赋能。上海公园疫后 客流快速反弹，郑州项目一期预计于 23H2 开业，二期预计于 24 年开业，公园整体面积将超过上海 公园的 40%，辐射 4.5 亿人口，有望贡献较大业绩增量。小小海洋馆和少儿冰雪中心两个精品项目 均实现稳步扩张，海洋馆盈利能力已得到初步验证。IP 新零售方面，奥特曼 IP 对上海项目带动作用 显著，大连项目奥特曼主题娱乐区计划于 5 月 1 日正式营业。同时公司积极开拓 IP 版图，持续赋能 其他业务，对二消水平提振显著。

旅游综合服务商：众信旅游：积极探索业务发展新模式，出境游业绩有望反弹。22 年公司布局旅游电商直播拓展多元 营销渠道，成立海南全资子公司布局数字文旅业务，境外公司对业绩增量贡献显著，境外公司收入 增长至 21 年同期的近 400%，毛利率超过 30%，毛利占比超过16%。文旅部先后宣布试点放开旅 行社出境游业务（两批 60 各个国家），Q1 以来国际航线逐步恢复，据航班管家数据，“五一”长 假第二天国际航班量 743 架次，已恢复至2019年的35.6%；据携程数据，4月上旬，内地出境游订 单同比增长超 18 倍，五一出境游机票搜索量同比增长9倍；交通改善叠加政策支持下，公司积极布 局出境游业务，作为大型综合旅游服务综合商，公司拥有较高资源整合能力，出境游业务有望加速 恢复。

岭南控股：主业高弹性复苏，出境游恢复有望提振盈利水平。在文旅部逐步放开出入境团队旅 游后，公司控股子公司广之旅积极响应号召并恢复相应出入境团队旅游和“机票+酒店”业务， 并陆续组织了前往埃及、阿联酋、泰国、柬埔寨、肯尼亚、俄罗斯、斯里兰卡、新西兰等目的地 的十余个全国首团。此外， Q1 广之旅在华南总部以外的子分公司贡献了商旅出行业务近 40% 的收入增量，全国布局战略持续体现成效。23Q1 公司酒店管理业务收入超过 19 年同期，酒店经 营业务的总收入接近 19 年同期，花园酒店的营收、平均房价和开房率等主要经营指标相比 19 年均实现增长。会展方面，广东省会展行业加速回暖，叠加广交会的举办，会展需求复苏将为公 司带来新的业绩增量。公司业务较为综合，在市场当前出入境游逐步恢复，会展与商旅住宿业务 需求高企，全年业绩有望加速修复。