军工行业产业链情况梳理

分军工上下游看，上游业绩增速较快，下游利润端受阻。

按军工行业上中下游划分，军工行业上游业绩增速较快。2022 年军工上游营收同比增长 21.33%，归母净利 润同比增长 22.30%；中游营收增长 13.16%，归母净利润同比下降 13.76%，下游营收同比增长 8.09%，归母净利 润同比降低 26.76%。中游和下游利润降低主要受到行业降价、经营现金流下降影响，以及部分行业如民船亏损 的影响。随着疫情影响的消除及十四五后期订单的释放，产业链下游业绩有望得到修复。

军工行业中上游盈利能力优势明显，2022 军工上游与中游净利率分别为 20.46%（+0.16pct）、7.40%（-2.31pct）， 毛利率分别为 40.54%（+0.11pct）、26.46%（-1.45pct），ROE 分别为 13.18%（-0.67pcts）、4.91%（-1.74pct），中 上游公司竞争格局更趋稳定，形成几大头部公司差异化竞争态势，同时中上游规模效应较为明显，毛利率相对 稳定。下游净利率为 1.61%（-0.77pct），毛利率为 8.83%（-1.27pct），ROE 为 1.72%（-0.63pct），在军队低成本 的要求下，下游主机厂毛利率有所下降，成本压力可能进一步向中上游传导，成本端上涨对不少企业造成一定 压力，但规模效应有望部分抵消不利影响。军工行业上中下游的期间费用率分别为 19.17%（-3.31pcts）、19.52% （-0.92pct）、4.59%（+0.35pct），中上游期间费用率有所下降。

从现金流量情况看，2022 年行业总体经营性现金流情况有所下降，2022 军工行业上游与中游应收账款增加， 经营性现金流量分别降低 79.14%与 12.09%，一般来讲，五年规划的后段时期行业回款较好，预计后续行业现金 流情况或将有所好转。受合同负债减少影响，下游企业经营性现金流量降低 80.07%；上游与中游企业的投资性 现金流量分别降低 17.11%与 40.86%，下游增长 74.60%，显示在 2021 年批量订单的影响下，产业链扩产节奏从上游向下游传导；上游与下游企业筹资性现金流量分别增长 141.23%与 62.39%，中游降低 60.79%。从资产与负 债情况看，2022 军工行业上中下游企业存货分别同比增长 23.35%、17.90%、4.84%，预付账款分别变化-7.94%、 +21.41%、-8.28%。上中下游预收账款+合同负债分别变化-6.65%、-8.82%、21.51%。

2023Q1 全产业链营业收入和归母净利润均实现增长，其中，上、中、下游营收分别同比增长 15.75%，18.03%， 1.08%。上、中、下游归母净利润分别同比增长 7.23%、-11.70%，18.31%。 随着降低成本压力逐步向中上游传导，2023Q1 上游与中游的毛利率、净利率较去年同期呈现下降态势，上 游毛利率与净利率分别为 40.37%（-1.70pcts）、19.69%（-1.56pcts），中游毛利率与净利率分别为 25.446% （-1.96pcts）、6.51%（-2.19pcts），而下游毛利率与净利率分别增加 1.66pcts、0.40pcts。ROE 方面，除下游外， 上游与下游企业 ROE 呈现下降趋势，但下降幅度不明显，上游 ROE 为 3.18%（-0.44pcts），下游 ROE 为 0.50% （0.08pcts），中游 ROE 为 0.93%（-0.29pcts）。

从费用情况看，2023Q1 军工行业全产业链的期间费用率均有一定的下降，上游为 57.92%（-9.12pcts）、中 游为 68.35%（-12.32pcts）、下游为 41.61%（-0.45%）。

2023Q1 军工行业各产业链经营性现金流量大幅增长，投资性现金流量流出大于流入的阶段，第一季度企业 以购买原材料以及建设投资项目为主要重点任务，寻找新的利益增长点，侧面反映企业看好当前市场，行业景 气状态明显。根据军工行业 2023Q1 资产与负债情况，全产业链军工行业需求景气，企业对未来市场持积极态度。上中 下游企业存货分别增长 26.23%、17.73%、4.14%，预付账款分别增长-16.97%、18.46%、-5.93%，应收账款分别 增长 27.26%、24.40%与-15.71%。

2023Q1 军工行业各产业链经营性现金流量大幅增长，投资性现金流量流出大于流入的阶段，第一季度企业 以购买原材料以及建设投资项目为主要重点任务，寻找新的利益增长点，侧面反映企业看好当前市场，行业景 气状态明显。

根据军工行业 2023Q1 资产与负债情况，全产业链军工行业需求景气，企业对未来市场持积极态度。上中 下游企业存货分别增长 26.23%、17.73%、4.14%，预付账款分别增长-16.97%、18.46%、-5.93%，应收账款分别 增长 27.26%、24.40%与-15.71%。