如何看待酱酒调整期下武陵酒的定位？

酱酒行业回归理性，品类向好逻辑不改。

本轮酱酒热的调整主要是由于在前期消费者 需求端的刺激下业外资本大量涌入酱酒赛道，小企业自有开发的酱酒及贴牌产品井喷式发 展，在被高估的渠道动销能力和市场消费能力无法匹配高企的供给增速下，渠道库存的积 压使得整体动销放缓，经销商利润也出现大幅下滑，投机资本的逐步褪去使得酱酒行业进 入调整期。但究其上一轮“酱酒热”的根本原因，我们在前期酱酒深度报告中提出的“渠道热” 相较“消费热”占比更高，且支撑酱酒溢价的底层逻辑仍未发生变化，具体来看：

1）酿酒工艺复杂、生产周期长、产能的稀缺性决定了品类的高定价。酱香型白酒生产 工艺季节性强，不同于其他香型白酒随时投料随时生产的特点，需要采用“12987”的复杂工 艺。因此优质酱香型白酒通常需要 1 年生产期、3 年贮存期、1 年勾兑期，耗时显著多余其 他香型白酒。同时综合白酒成分+白酒度数，酱香型白酒长时间的贮存能够去除杂质、增强 酒体的醇厚感和香味，形成酱酒的典型风格，同时导致现有产能有限且新增产能扩产慢。 因此高进入壁垒强化了酱酒的稀缺属性，并通过不断提升的定价加深了消费者心中的高端 烙印。

2）消费者对品牌及品质的追求是推动香型历次替代的根本原因。复盘白酒行业发展史， 80 年代前清香型白酒受益于计划经济时代下生产周期短、成本低、出酒率高的特点，市占 率一度高达 75%；90 年代浓香型酒在窖泥培养等酿造技术的推广及粮食供应不足等制约因 素消失，并在白酒氛围烘托下浓香型白酒全国化速度加快、OEM 模式创立推动放量，2000 年市占率超 70%；近年来贵州茅台市场化改革后于 2008 年价格超越五粮液成为白酒行业价 格标杆，同时在消费升级和白酒投资属性的强化下逐步培育起一批酱酒消费者。下半场转 入品质+规模+运营+产能的综合竞争。

3）白酒行业主流香型与龙头香型一致，茅台品牌护城河壁垒深厚。2022 年贵州茅台 占据了酱酒市场超 60%份额，地位稳固，且自 2016 年白酒行业整体复苏以来，飞天茅台批 价持续抬升，目前散装/箱装批价分别为 2790 元/3100 元左右，为次高端酒打开了提价空间。 另外，酱酒企业均具备较强的盈利能力，在本轮挤压增长阶段后具备品质、品牌和渠道综 合竞争力的企业有望继续稳健发展，酱酒行业的集中度仍将进一步提升。