凯美特气发展历程及经营特征分析

食品级二氧化碳龙头，特气业务迎新增长。

1. 气体行业深耕 30 余年，多元布局稳扎稳打

国内食品级液体二氧化碳龙头企业，行业深耕 30 余年稳扎稳打。湖南凯美特气体 股份有限公司成立于 1991 年，是国内领先的石油化工尾气(废气)火炬气回收利用的专业 环保企业，主要生产和销售工业气体、医用气体、标准气体、特种气体、混合气体、食 品添加剂气体、电子化学品等气体产品。1）1991-2005 以干冰、液体二氧化碳为基石迅 速发展，形成以石化尾气为原料，年产 8 万吨液体二氧化碳生产企业；2）2006-2009 全 国多点布局，不断扩充产品体系，建设安庆、惠州子公司，新建液体二氧化碳产能 23 万 吨/年；2007 年公司完成股份制改造；2009 年新建湖南特气分公司，布局氢气、可燃气、 氩气等其他工业气体；3）2010-2017：2011 年公司中小板上市，加速扩张纵横布局，新 增岳阳长岭、海南、福建等多家子公司，液体二氧化碳、氢气等产能持续放量。 4）2018- 至今不断突破高端特气领域，岳阳电子特种稀有气体项目于 2020 年投产，进一步布局 电子特气赛道。

公司处于工业气体产业链中游制取环节，二氧化碳龙头发力特气品类不断拓张。1） 与上游石化行业共生：公司传统业务二氧化碳主要原材料集中于上游大型石化企业生产 中产生的尾气、火炬气，与上游石化行业之间存在一定的经济共生关系。大型石化、石 油公司生产经营稳定，为公司提供了足量、稳定的原材料来源。 2）公司处中游制取环 节不断拓展气体品类打造新成长点：公司气体产品品种繁多，二氧化碳为公司发展多年 的主营业务，现已形成年产 56 万吨产能规模。不断加强特种气体品类扩张，包括干冰、戊烷、氢气等，并于 2018 年设立岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司正式开拓电子 特气和混配气领域业务。3）下游行业领域广泛，结构层次稳定：凭借公司雄厚实力及 优异品质，得到广大下游客户的认可，广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农 业、化工、电子等多个领域。公司传统产品客户分为高端、直供户及气站等零售客户三 级结构。公司是可口可乐、百事可乐中国策略供应商，同时直供中国中车、中国船舶重 工集团、三一重工等工业客户焊接用气。

公司股权结构稳定，实控人持续增持彰显信心。截至 2022 年 6 月公司董事长、实 际控制人祝恩福先生直接或间接拥有公司 42.22%股份：1）浩讯科技有限公司为公司的 控股股东，持有公司 41.66%股份，祝恩福及其妻子持有浩讯科技 100%股份；2）祝恩福 先生以境外自然人身份直接持有公司 0.56%股份。现已设立 8 家子公司，覆盖华中、华 南、华东等区域，持续拓展全国网点布局。

2. 营收及归母净利高涨，公司发展趋势向好

2021 年实现营收 6.68 亿元同增 28.68%，归母净利同增 92.34%。2021 年公司实现 总营收 6.68 亿元，同增 28.68%，2018-2021 年营收复合增速达 9.77%。2021 年归属母 公司股东的净利润 1.39 亿元，同增 92.34%，2018-2021 年归母净利复合增速达 13.93%。 2022 年 H1 实现营收 3.63 亿元，同增 20.74%，归母净利 0.83 亿元，同增 41.69%。公司 营收及归母高增主要受益于后疫情经济复苏，液化气、戊烷、二氧化碳业务高增所致， 且在国产替代浪潮下公司新切入的电子特气进一步推动公司业绩增长。

液体二氧化碳多年贡献超四成营收，液化气及戊烷同比高涨，电子特气成新增量。1） 二氧化碳业务保持强劲：作为公司的传统业务，多年占据公司总营收 40%以上，2021 年 实现 2.85 亿元收入，同增 21.44%。2）戊烷及液化气营收高增：2021 年公司戊烷、液化 气和氢气分别实现营收 0.27、0.84、1.57 亿元，同增 136%、118%、3%，占总营收比 4%、 13%、23%。3）电子特气贡献新增量：2021 年公司各类稀有气体：氪气、氙气、氖气、 氩气分别实现 0.13、0.04、0.02、0.19 亿元营收，占总营收比重为 1.90%、0.58%、0.27%、 2.89%。2021 年混配气贡献营收 0.01 亿元，占总营收比 0.15%。根据公司 2022 年半年 报显示，电子特气实现营业收入 6584.84 万元，同比增长 697.99%增势迅猛。未来公司 将不断开拓高端电子特气产品以及激光混配气领域业务，有望成为营收新增量。 2021 年液体二氧化碳毛利率 52.4%持续保持高位，发力高附加值特种气体拉动公 司整体毛利率。2017-2021 年公司整体销售毛利率稳定在 40%以上，2022H1 进一步提升 至 46.4%。1）二氧化碳保持高毛利率水平：公司液体二氧化碳的上游原料气来自大型石 化企业的废气，原料充足稳定成本较低。公司产品质量受到下游客户广泛认可，签订长 期订单需求及价格稳定。2021 年公司液体二氧化碳实现 52.4%高毛利率水平。2）发力 高附加值特种气体拉动公司整体毛利率。根据 2022 年半年报披露，公司特种气体毛利率高达 84.67%。公司电子特气项目始终定位做高端、高技术含量的气体产品，主要针对 半导体客户。公司正在积极推进电子特气相关产品认证工作，通过认证后将会逐步放量 推向市场，通过直销体量的增加将进一步提升公司整体毛利率水平。

研发投入不断增加，研发费用率位于行业前列。公司具备较高技术水平，拥有专注于 电子气体研发的国家企业技术中心。2021 年公司投入研发费用 4,289.85 万元，同比增 长 31.63%，研发费用率达 6.43%。公司通过自主研究创新，拥有二氧化碳、氢气、可燃 气体、电子特种气体超高提纯及气体分离等多项专利，是国家新产品重点发展企业。在 未来发展战略中，公司持续加大研发投入，根据市场需求逐步扩大车用氢能源的产能扩 建，开发生产多种芯片半导体、航空航天、生物医药等高科技领域特需的电子特种气体、 稀有惰性气体，建立行业内具有较大影响力的专业电子特种气体和混配气体研发及生产 加工基地。强大研发能力高筑公司护城河，为公司未来成长筑牢基础。 净利率逐年上升盈利能力持续增强，加强费用管控，期间费用率显著下降。公司净 利率逐年上升，由 2017 年的 12.64%逐步改善至 2021 年的 20.74%，2022H1 净利率进一 步提升至 23.04%，验证公司盈利能力的持续增强。近年公司期间费用率总体呈现下降态 势，从 2017 年的 29.46%下降至 2021 年的 25.02%，2022H1 进一步下降至 21.82%。公 司财务费用率2017-2021从0.71%上升至1.76%，2022H1财务费用率有所下降至1.51%。 管理费用率由 2017 年 17.44%逐步改善至 2021 年 12.43%，并于 2022H1 进一步降低至 9.95%。2017-2021 销售费用率从 11.32%下降至 4.40%，2022H1 进一步下降至 4.21%， 为期间费用率带来明显改善。

3. 定增扩产电子特气新产品，员工激励覆盖面广

定增扩产电子特气新品，积极拓展品类建设。2022 年 3 月公司发布定向增发预案， 募集 10 亿元建设投资于宜章凯美特特种气体项目及福建凯美特 30 万吨/年高洁净食品、 电子级过氧化氢项目等。其中，1）宜章特气项目拟投资 7.52 亿元，完善电子特气产品 结构，国产替代增强核心竞争力。加速向全方位的电子特气外延，未来公司将形成行业 内具有较大影响力的专业电子特气和混配气体研发及生产加工基地。2）福建高洁净、 过氧化氢项目拟投资 5.21 亿元，积极布局过氧化氢市场，探寻公司未来利润新增长点。

员工激励覆盖面广，充分彰显管理层长期发展信心。2022 年 9 月，公司披露限制性 股票激励计划。本计划首次授予高级管理人员、中层管理人员、 核心技术（业务）人员 以及董事会认为需要激励的其他人员等激励对象 198 人，占公司员工总人数的 28.09%。2022 年授予股票来源于公司向激励对象定向发行本公司 A 股普通股，共计拟授予股份 数量不超过 1900 万股，占激励计划签署时公司股本总额 3.05%，向激励对象首次授予 限制性股票 1520 万股，占总股本 2.44%，按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算 限制性股票的公允价值，预计首次授予的权益费用总额 1.30 亿元。在国内可比气体公司 中，本次激励计划覆盖面最广、授予股份占比最大，充分彰显管理层长期发展信心。 公司设定以净利润为指标的业绩考核目标，持续激发高质量发展活力。本次激励计 划的限售期为自限制性股票授予完成登记之日起 24 个月、36 个月、48 个月，解除限售 比例分别为 30%、30%、40%。公司对首次授予的限制性股票设立以净利润为指标的业 绩考核目标，三个限售期分别对应 1）2022 年度公司净利润≥1.80 亿元；2）2023 年度公 司净利润≥2.50 亿元；3）2024 年度公司净利润≥3.50 亿元。充分展示出管理层对公司业 绩高涨的信心。