上海电力业务布局进展如何？

国内火电业绩预期改善，海外项目投产增厚业绩。

1.煤电盈利边际改善显著，供热业务成本疏导能力强

2022年9月末公司火电装机12.05GW，主要集中于上海、江苏、安徽等地。近年公 司新增火电机组主要为气电和海外煤电，2021年闵行燃机F级468MW燃机项目投产， 2022年6月、10月土耳其EMBA 2*660MW燃煤电站1号、2号机组陆续投产，公司控 股火电装机增至12.71GW。2022年前三季度公司完成煤电、气电上网电量分别为 290.04、50.45亿千瓦时，同比增速分别为-1.7%、+11.6%；单三季度用电需求提振， 煤电、气电上网电量分别达121.87、24.62亿千瓦时，同比+16.9%、+17.4%，环比 大幅增长69.4%、91.6%。

2021年火电量价齐升、营收同比增长15.5%，2022年电价上浮充分、收入有望继续 高增。2021年10月，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改 革的通知》，原则上燃煤发电电量全部进入电力市场，还将煤电交易电价上下浮动 范围扩大至20%，高耗能企业不受限制。2021年公司火电上网电价小幅提升（火电 子公司加权平均电价），受益于利用小时数同比大幅增长620小时、火电上网电量同比增长16.4%。2022Q1公司火电上网电价达0.48元/千瓦时，同比提升23.8%。

公司自身无控股的煤炭资源，所用燃煤均需外购。公司以子公司上海电力燃料有限 公司作为煤炭集中采购平台，煤炭主要来源于国家能源集团、中煤和伊泰集团，同 时进口煤以印尼煤为主，2021年公司在沪电厂到厂进口煤约585.7万吨，约占上海地 区到厂煤量的64.93%。

天然气采购方面，公司与申能（集团）有限公司等建立了长期的购销关系，根据发 电量需求签订长期合同。受燃气机组发电量增加影响，2021年公司天然气采购量大 幅增长58.2%。2021年起，国际天然气价格持续上涨，上海市发改委也陆续上调了 天然气价格，但由于公司哈密燃机使用的是兰炭尾气，价格较低且哈密机组用气量 同比增加，使得公司天然气采购单价呈下降态势。

2022上半年部分煤电子公司已实现减亏，气电子公司盈利分化较大。煤电板块子公 司主要包括上电漕泾、淮沪电力、江苏阚山，2021年三者合计上网电量占全部煤电 上网电量的56.5%。2021年煤价高企，上电漕泾、江苏阚山净利润分别亏损6.17、 2.84亿元，度电亏损0.062、0.132元/千瓦时；2022上半年江苏阚山边际改善明显， 度电实现减亏；淮沪电力盈利稳健，2022上半年度电盈利已达0.067元/千瓦时。 气电板块子公司主要包括漕泾热电、浙江长兴、哈密燃机，2021年三者合计上网电 量占全部气电上网电量的90.6%。漕泾热电贡献主要利润来源，2021、2022H1净利 润分别为3.44、2.38亿元；哈密燃机由于2台机组运行效率不佳、计提大额减值，导 致亏损严重。

供热业务成本疏导能力强，煤价大涨下利润下滑相对有限。公司部分火电子公司从 事热电联产业务，2021年公司供热量1991.9万吉焦，同比增长15.4%。公司售热业 务主要集中于上海地区，是上海市最大的热能供应商，热力收入主要来自公司所属 漕泾热电、上电漕泾、吴泾热电、外高桥发电等电厂，主要服务对象为重点工业企 业。公司所属漕泾热电是国内最大的燃气蒸汽联合循环热电联供机组，在2021年煤 炭价格大涨的情况下，漕泾热电净利润仍保持增长。2022上半年受燃料成本继续攀 升影响，公司供热业务毛利率同比下滑8.2pct至10.7%。

市场煤及印尼进口煤价震荡回落，年度长协煤价小幅增至728元/吨。根据百川盈孚 数据，秦皇岛5500大卡动力煤港口价自8月下旬起再次攀升、至10月25日达到1599 元/吨高点后开始回落，12月27日已降至1253元/吨。进口煤价方面，印尼4200大卡 动力煤自8月中旬起攀升、至9月29日955元/吨高点后开始回落，12月27日降至880 元/吨。而长协煤基本保持稳定，11月、12月秦皇岛5500大卡动力煤年度长协煤为 728元/吨，仅增长7元/吨。

电价高位保持+长协严履约燃料成本改善下，测算2023年煤电毛利润环比大幅改善。 假设2022、2023年公司煤电利用小时数下滑至4700、4600小时，煤耗同比持平， 2022、2023年进口煤采购比例参考2021年水平保持不变（30%），进口煤价同比下 滑、内贸煤持平，则2022、2023年燃料采购成本同比+15%、-7%，测算2022年煤 电业务毛利润较2021年减亏9.25亿元左右，2023年煤电业务毛利润较2021年增厚 20.73亿元左右。

2.海外业务开拓成效显著，期待项目落地释放业绩

海外业务开拓成效显著，2022年6月末境外总资产已超200亿元。早在2011年公司 即提出“实现由基本依赖国内资源向依托统筹国内海外两种资源转变”的工作方针， 在后续10年中积极推进海外业务，境外资产总额已从2017年的82亿元升至2022年6 月末的238亿元，占总资产比例达14.7%。伴随“走出去”战略的不断推进，公司国 际业务已经涉及日本、马耳他、土耳其等近20个国家。

2014年收购完成土耳其EMBA公司50.01％股权，2022年两台燃煤机组已投产商运。 为积极响应国家“走出去”战略，积极开拓土耳其能源市场，公司入股土耳其EMBA Electricity Production Inc.公司（简称“EMBA公司”），开展土耳其煤电项目前期 工作。2014年1月10日，公司完成对土耳其EMBA公司50.01％股权的股权收购，收 购价格为人民币99.75万元（1倍PB）。 2.45亿元收购匈牙利光伏项目100%股权，为公司在中东欧地区落地的首个新能源项 目。2022年12月公司全资子公司羲和新能源完成匈牙利Tokaj光伏项目100%股权的 交割手续，最终交易对价合计3305万欧元（约2.45亿元人民币）。匈牙利Tokaj项目 位于匈牙利东北部，资产包含5家项目公司，总装机容量约200MW。项目预计于2023 年开工，计划于2024年并网，投产后预计年发电量约2.88亿千瓦时。

2022H1土耳其EMBA公司净资产已达16.75亿元，机组顺利投产有望逐步释放业绩。 土耳其胡努特鲁项目建设两台660兆瓦超超临界参数燃煤机组，总装机容量1.32GW， 1号、2号机组分别于2022年6月、10月已实现投产商运，预计每年可向土耳其供应 电力约90亿千瓦时。

拟作价17.70亿美元收购KE公司66.40%股份，因新多年电价机制影响盈利、收购事 宜仍在谈判中。2016年11月公司发布关于现金收购KE公司66.40%股份的议案，交 易的可支付对价为17.70亿美元，上海电力将视KE公司经营情况给予交易对方或其 指定方不超过0.27亿美元的奖励。 KE公司是卡拉奇地区（巴基斯坦第一大城市）具有战略重要性的电力公司，从事发、 输、配售电业务的垂直一体化上市公司，拥有卡拉奇市及其毗邻地区的发电、输电 及配电业务许可。 巴基斯坦国家电力监管局（NEPRA）于2017年10月公布了KE公司新多年期电价机 制（MYT）的复议结果，复议结果仍未能达到预期。巴基斯坦政府相关主管部门就 KE公司的新MYT电价复议结果正式致函NEPRA，要求其对电价复议结果进行重新 考虑。NEPRA已公布了“重新考虑”后的MYT，“重新考虑”后的MYT与《股份买 卖协议》中约定的交割先决条件仍有差异，公司正在与交易对方基于“重新考虑” 后的MYT开展谈判。