全球宏观金融形势展望分析

截止目前，美国经济衰退被不断推迟。

1.发达经济体的核心通胀居高不下，紧缩性货币政策或进一步强化

通胀大幅下降是支持美联储在 6 月暂停加息的重要砝码。但从 6 月份美联储 议息会议纪要以及近期鲍威尔的表态来看，美联储已经深刻地认识高通胀造成的 困难，将致力于使通胀回到 2%的目标值。从一季度美国的经济数据可以看出， 美国经济增长比预期更强劲，就业市场比预期更紧张，核心通胀率比预期更高。 这表明，货币政策尚未足够长时间地保持足够的限制性水平。另外，美国债务上 限协议达成意味着财政资金在短期相对充足。在疤痕效应下，美联储仅仅依靠紧 缩性货币政策抑制通胀效果欠佳，在此情形下美国政策当局可能会考虑在实施紧 缩货币的同时对充满活力的商业投资进行财政补贴，这种“货币总量收紧+财政 针对性放松”的政策组合可能是避免经济衰退但有效抑制通胀的最佳举措，实际 上 1980 年代美国在反通胀行动中采取的就是这种政策组合。综上，报告预计到 今年年底美联储可能将再加息共计 50 个基点。其中，分两次加息每次 25 个基点 的操作概率较大。

对欧洲央行来说，6.1%的通胀率仍高得无法接受，尤其是扣除食品和能源的 核心通胀还没有呈现放缓迹象。尽管欧元区整体经济增长低迷，但通胀在长时间内维持过高水平的预期让欧洲央行难以暂停加息脚步。欧洲央行强调，管理委员 会未来的决定将确保欧洲央行的关键利率达到足够限制性的水平，以实现通胀及 时回归 2%的中长期目标，并将在必要时保持在这一水平。报告认为，欧洲央行 为促使通胀回落，将在 7 月至少加息 25 个基点。类似地，英国央行面临的通胀 压力远超欧洲央行，因此加息是英国央行的必然选择。

根据日本政府最新的经济政策纲要草案，尽管面临通胀压力，但眼下讨论退 出宽松货币政策还为时过早，日本央行仍需要以宽松货币政策使经济彻底摆脱通 缩。目前来看，日本央行在短期调整负利率政策和收益曲线控制政策的概率较低， 但如果通胀高企时间过长，日本央行也会调整货币政策。

2.美国经济韧性将被不断消解，经济陷入衰退的概率增大

截止目前，美国经济衰退被不断推迟。强劲的就业、消费、收入顽强地支撑 着美国经济，这使得美联储相信在避免大规模裁员的同时可以有效控制通胀，即 实现所谓的经济“软着陆”。不过随着紧缩性货币政策效果以及美欧银行业危机 造成的信贷收缩效果不断显现和强化，美国经济面临的风险隐患正在增加。未来 随着美联储进一步紧缩货币，美国经济韧性将被不断消解，到那时美国经济陷入 衰退的概率会越来越大。

不仅实际数据反映的美国个人消费支出和可支配收入开始出现疲软状态，且家庭部门对未来的收入增长预期以及支出预期已经呈现明显的回落态 势。与一季度相比，4 月份以来美国消费者信心指数出现较大幅度的 下降趋势，同期美国采购经纪人指数（PMI）已连续数月在荣枯线以下低位徘徊 。此外，美国股市一般被认为是美国经济的晴雨表，2023 年以来美国家庭看涨美国股市的预期越来越低。以上证据表明，持续紧缩的货币 和信贷环境（即“紧货币”+“紧信用”）将对美国强劲的内需造成严重的负面冲 击，可能导致美国经济大幅放缓甚至陷入衰退。